Alphabet se porte garant de 98,5 milliards de dollars de factures d'IA de tiers — et ce sont ses actionnaires qui en répondent

Les actionnaires d'Alphabet▼−13.01% — Alphabet, down 13.01 percent today se portent désormais garants de son déploiement de l'IA. C'est dans le rapport trimestriel déposé jeudi 29 octobre au matin↗ que cet appui est couché par écrit — quelques heures après la conférence sur les résultats, pendant que le titre perdait 12 % au cours de sa pire séance depuis son introduction en Bourse en 2004, effaçant environ 500 milliards de dollars de capitalisation boursière ². Le document recense environ 98,5 milliards de dollars d'engagements contingents, en hausse d'environ 23 milliards de dollars en un seul trimestre ¹³. Ils s'ajoutent à 924,4 milliards de dollars d'engagements d'achat et à 130,5 milliards de dollars de baux non encore entrés en vigueur ³.

Près de la moitié des engagements contingents : des garanties de data centers déjà signées

Ces 98,5 milliards de dollars ne sont pas des dépenses d'investissement ³⁴. Il s'agit de la promesse d'Alphabet de payer à la place d'autres, si ceux-ci s'arrêtent. Le principal poste : 48 milliards de dollars de garanties déjà signées avec des opérateurs tiers de data centers, pour couvrir leurs loyers et leurs coûts d'énergie ; ce montant s'élevait à 16,9 milliards de dollars fin 2025 ³⁴.

27,7 milliards de dollars de garanties supplémentaires sont promises, sans être encore en place ³. Le reste garantit les achats d'équipements électriques à long délai de livraison passés par des partenaires, dans le cadre de contrats courant jusqu'en janvier 2049 ; jusqu'à 6,6 milliards de dollars couvrent en outre les systèmes TPU, les puces d'IA sur mesure de Google, que les clients peuvent restituer moyennant une décote prédéfinie — laquelle, selon l'entreprise, ne leur laisse aucune raison économique de le faire ³¹.

Une partie de la demande vient d'une coentreprise qu'Alphabet détient en partie

Le carnet de commandes signées mais non exécutées de Google Cloud a atteint 560,8 milliards de dollars, contre 513,9 milliards en juin ¹. Sur ce total, 16,8 milliards relèvent d'un accord pluriannuel avec Crux AI, une coentreprise de data centers qu'Alphabet a constituée en mai avec Blackstone▲+2.44% — Blackstone, up 2.44 percent today, le fonds de private equity ¹³. Alphabet y détient une participation minoritaire et a promis jusqu'à 10 milliards de dollars de garanties de data centers et d'énergie ; Blackstone s'est engagé à apporter jusqu'à 5 milliards de dollars de capital ³⁴.

Bloomberg calcule que cet accord explique plus d'un tiers de la progression du carnet de commandes au cours du trimestre↗ ¹. La coentreprise figure ainsi des deux côtés du même rapport : comme cliente, au sein du carnet de commandes, et comme emprunteuse soutenue par les garanties d'Alphabet.

Des restrictions de vente sur la plus grosse position du trésor de guerre

Sur les 265,1 milliards de dollars de liquidités et de titres négociables d'Alphabet, 75,2 milliards sont des titres SpaceX▼−1.34% — SpaceX, down 1.34 percent today soumis à des restrictions de vente à court terme ¹³, la position que nous avions examinée en septembre, lorsque nous nous demandions jusqu'où la valorisation de 2 000 milliards de dollars de SpaceX prenait de l'avance sur ses contrats d'IA. Les participations non cotées, pour l'essentiel une participation que Bloomberg identifie comme étant dans AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B, ont engrangé environ 3 milliards de dollars de plus-values latentes ce trimestre ¹. Le trimestre de printemps en avait produit 77,4 milliards ¹ ; nous avons consacré un article à cette manne, et à l'arrêt des rachats d'actions, le 28 octobre.

Flux de trésorerie disponible négatif : le trimestre a vécu à crédit

Le flux de trésorerie disponible s'est établi à - 9 milliards de dollars↗ ⁵. Les analystes tablaient sur 55,1 milliards de dollars de dépenses d'investissement ; le trimestre en a coûté 51,4 milliards, et la directrice financière, Anat Ashkenazi, a prévenu que la constitution de stocks de puces TPU pèserait encore davantage sur les flux de trésorerie ⁵⁶. L'écart a été comblé par 28,7 milliards de dollars de dette senior et 12,4 milliards de dollars d'actions vendues « au fil de l'eau » ⁷. Les rachats d'actions sont retombés à zéro, contre 39,8 milliards de dollars sur les neuf premiers mois de 2025 ³. Microsoft▼−0.64% — Microsoft, down 0.64 percent today, qui publiait ses comptes le même soir, a consacré 45,2 milliards de dollars à ses projets d'investissement et dégage malgré tout 18,6 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible ⁷.

La monétisation de la recherche divise les analystes

Mark Shmulik, analyste senior chez Bernstein, a maintenu sa recommandation « Market Perform » et abaissé son objectif de cours de 385 à 325 dollars↗, jugeant que Google est probablement un vainqueur de l'IA, mais pas encore ⁸. Chez Citizens, les analystes emmenés par Andrew Boone ont dégradé le titre à « Market Perform », estimant que la monétisation de la recherche est fragilisée et pointant un risque d'exécution significatif dans le passage des publicités des AI Overviews — les réponses conversationnelles de Google — vers les agents ⁸.

Bank of America▲+0.95% — Bank of America, up 0.95 percent today a réitéré sa recommandation à l'achat et ramené son objectif de cours de 430 à 380 dollars, estimant que les publicités qui arrivent désormais dans les AI Overviews internationaux pourraient relancer la croissance dès le premier trimestre ⁸.

Celui qui résoudra l'équation de la monétisation de l'IA raflera les engagements

Le scénario haussier a de la substance : le chiffre d'affaires du cloud a doublé, à 30,7 milliards de dollars ²⁵, l'application Gemini a franchi le milliard d'utilisateurs ² et le directeur général Sundar Pichai a qualifié la croissance des requêtes de la plus rapide depuis cinq ans ¹.

Ce que le marché a reprisé cette semaine, c'est l'endroit où se loge le risque, désormais imprimé noir sur blanc, dates à l'appui : AI Mode, la recherche conversationnelle de Google, se monétise moins bien que la page de résultats classique ; la croissance des clics payants a ralenti, passant de 13 % à 8 %, à mesure que ces requêtes prenaient du volume ; et les publicités dans AI Mode n'arrivent que maintenant sur les marchés internationaux ¹.

Le moment où une requête d'IA rapportera autant qu'une requête de recherche, c'est le seul chiffre qu'aucun document déposé auprès de la SEC ne comporte — et le dernier maillon de la chaîne. Le bâtisseur qui comblera cet écart empochera les 1 000 milliards de dollars d'engagements ; jusque-là, les garanties restent sur les épaules des actionnaires d'Alphabet.