Alphabet garante agora US$ 98,5 bilhões em contas de IA de terceiros — e quem assina embaixo são os acionistas

Quem hoje respalda a expansão em inteligência artificial da Alphabet▼−13.13% — Alphabet, down 13.13 percent today são seus acionistas. Esse respaldo está por escrito no relatório trimestral protocolado na manhã de quinta-feira, 29 de outubro↗, horas depois da teleconferência de resultados e com a ação caindo 12% na pior sessão desde a estreia em bolsa, em 2004 — queda que apagou cerca de US$ 500 bilhões em valor de mercado ². O documento lista cerca de US$ 98,5 bilhões em compromissos contingentes, alta de aproximadamente US$ 23 bilhões em um único trimestre ¹³. Eles aparecem abaixo de US$ 924,4 bilhões em compromissos de compra e de US$ 130,5 bilhões em arrendamentos ainda não iniciados ³.

Quase metade das garantias contingentes são coberturas de centros de dados já firmadas

Nada dos US$ 98,5 bilhões é capex ³⁴. É a Alphabet prometendo arcar com pagamentos de terceiros caso estes deixem de fazê-los. O maior item são US$ 48 bilhões em garantias de cobertura (backstops) já firmadas com provedores externos de centros de dados, cobrindo os pagamentos de arrendamento e os custos de energia dessas empresas; no fim de 2025, o valor era de US$ 16,9 bilhões ³⁴.

Outros US$ 27,7 bilhões em garantias de cobertura foram prometidos, mas ainda não estão em vigor ³. O restante garante a compra, pelos parceiros, de equipamentos de energia com longos prazos de entrega, em contratos que valem até janeiro de 2049; e até US$ 6,6 bilhões cobrem sistemas TPU, os chips de IA desenvolvidos pela própria Google, que os clientes podem devolver com desconto pré-fixado — o que, segundo a companhia, não lhes dá nenhuma razão econômica para tanto ³¹.

Parte da demanda vem de um negócio em que a Alphabet é sócia

O backlog do Google Cloud — a carteira de contratos assinados e ainda não cumpridos — subiu para US$ 560,8 bilhões, ante US$ 513,9 bilhões em junho ¹. Desse total, US$ 16,8 bilhões correspondem a um acordo plurianual com a Crux AI, empreendimento de centros de dados que a Alphabet constituiu em maio com a Blackstone·+2.26% — Blackstone, up 2.26 percent as of its last quote, gestora de private equity ¹³. A Alphabet detém uma participação minoritária e se comprometeu a oferecer até US$ 10 bilhões em coberturas de centros de dados e energia; a Blackstone comprometeu até US$ 5 bilhões de capital ³⁴.

A Bloomberg calcula que o acordo respondeu por mais de um terço do crescimento do backlog no trimestre↗ ¹. O empreendimento aparece nos dois lados do mesmo relatório: como cliente, dentro do backlog, e como tomador de empréstimos respaldado pelas garantias da Alphabet.

A almofada de caixa tem restrições de venda em sua maior posição

Dos US$ 265,1 bilhões que a Alphabet tem em caixa e títulos negociáveis, US$ 75,2 bilhões são ações da SpaceX▼−2.21% — SpaceX, down 2.21 percent today sujeitas a restrições de venda de curto prazo ¹³ — posição que analisamos em setembro, quando perguntamos o quanto a avaliação de US$ 2 trilhões da SpaceX corre à frente de seus contratos de IA. As participações em empresas privadas — a maior parte delas uma fatia que a Bloomberg identifica como sendo na AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B — acrescentaram cerca de US$ 3 bilhões em ganhos no papel neste trimestre ¹. O trimestre da primavera no Hemisfério Norte rendeu US$ 77,4 bilhões ¹; cobrimos essa bonança, e a suspensão das recompras de ações, em 28 de outubro.

O fluxo de caixa livre ficou negativo, e o trimestre se sustentou com dívida nova

O fluxo de caixa livre veio negativo em US$ 9 bilhões↗ ⁵. Os analistas projetavam capex de US$ 55,1 bilhões; o trimestre custou US$ 51,4 bilhões, e a diretora financeira Anat Ashkenazi disse que a formação de estoque de chips TPU deve pressionar ainda mais o caixa ⁵⁶. A diferença foi coberta com US$ 28,7 bilhões em dívida sênior e US$ 12,4 bilhões em vendas de ações a preço de mercado (at-the-market) ⁷. As recompras de ações, de US$ 39,8 bilhões nos nove primeiros meses de 2025, ficaram em zero ³. A Microsoft▼−0.75% — Microsoft, down 0.75 percent today, que divulgou resultados na mesma noite, gastou US$ 45,2 bilhões em investimentos de capital e ainda assim gerou US$ 18,6 bilhões de fluxo de caixa livre ⁷.

A divergência entre os analistas passa pela monetização da busca

Mark Shmulik, analista sênior da Bernstein, manteve a recomendação Market Perform e cortou o preço-alvo de US$ 385 para US$ 325↗. Na avaliação dele, a Google provavelmente será uma vencedora da IA — mas ainda não ⁸. Já os analistas do Citizens, liderados por Andrew Boone, rebaixaram a ação para Market Perform, por considerarem a monetização da busca desafiada e sinalizarem risco significativo de execução na migração dos anúncios das AI Overviews — as respostas em formato de chat da Google — para os agentes ⁸.

A Bank of America▲+0.85% — Bank of America, up 0.85 percent today reiterou a recomendação de compra e reduziu o preço-alvo de US$ 430 para US$ 380, com o argumento de que os anúncios que começam a chegar às AI Overviews internacionais podem impulsionar o crescimento já no primeiro trimestre ⁸.

Quem resolver a monetização da IA fica com os compromissos

A tese otimista tem fundamento: a receita de nuvem dobrou, para US$ 30,7 bilhões ²⁵; o aplicativo Gemini superou 1 bilhão de usuários ²; e o CEO, Sundar Pichai, afirmou que o crescimento das consultas é o mais rápido em cinco anos ¹.

O que o mercado reprecificou nesta semana foi o lugar onde o risco se aloja, agora com datas impressas: o AI Mode, a busca conversacional da Google, monetiza menos que a página clássica de resultados; o crescimento dos cliques pagos desacelerou de 13% para 8% à medida que essas consultas cresciam; e os anúncios dentro do AI Mode só agora começam a chegar aos mercados internacionais ¹.

Quando uma consulta de IA pagará tanto quanto uma de busca é o único número que nenhum relatório traz — e é o último elo desta corrente. Quem fechar essa lacuna leva o trilhão de dólares em compromissos; até lá, as garantias seguem com os acionistas da Alphabet.