Новый глава Apple не исключил китайскую память DRAM на фоне семикратного квартала CXMT

Кризис — словами нового главы

Джон Тёрнус, возглавляющий Apple▲+0.16% — Apple, up 0.16 percent today с 1 сентября, использовал своё первое интервью для обложки журнала, чтобы сохранить китайскую память в списке вариантов Apple ¹². Ограничения поставок памяти — это, заявил он в опубликованном 15 октября интервью↗ журналу Time, «очевидно, серьёзный кризис», а «базовая позиция» компании — «мы должны рассмотреть все варианты»; конкретного поставщика он при этом не назвал ¹. В июле Financial Times сообщила, что Apple тестирует память DRAM — рабочую лошадку смартфонов и серверов, — которую выпускает ChangXin Memory Technologies▲+3.28% — ChangXin Memory Technologies, up 3.28 percent today (CXMT), начиная с устройств, продаваемых на китайском рынке. В августе The Wall Street Journal уточнила, что испытания охватывают iPhone и MacBook; окончательного решения о внедрении нет ¹. Рынок уже сделал свои ставки: 16 октября, когда по бирже разошлись предварительные результаты, акции CXMT, котирующиеся в Шанхае, выросли на 3,28%, а Micron▼−6.00% — Micron, down 6.00 percent today подешевела на 5,63%, потеряв за неделю более 10% ⁶⁹.

Дверь открыл счёт за память

Тим Кук, предшественник Тёрнуса, назвал цены на память «наводнением раз в сто лет» на конференц-звонке Apple по итогам квартала 30 июля↗, а финансовый директор Кеван Парекх пояснил, что на память пришлось более 100% сжатия валовой маржи Apple ³. В первом квартале этого года Samsung и SK Hynix▼−6.61% — SK Hynix, down 6.61 percent today подняли цены на поставляемую для iPhone DRAM с низким энергопотреблением — на 80% и 100% соответственно ¹. Затем поступило сообщение, что Apple сократила октябрьские заказы на iPhone 18 Pro и Pro Max↗ примерно на одну седьмую — одну пятую от плана: расходы на память вывели цены этих моделей на $1199 и $1299 ⁴. Ранее в этом году Apple уже прерывала переговоры с CXMT, не найдя ценового преимущества, а себестоимость одного бита у CXMT до сих пор примерно на 30% выше, чем у действующих производителей ⁵. Вашингтон давит в противоположную сторону: семь сенаторов США, среди них Чак Шумер, призвали Apple отказаться от CXMT — компания числится в списке Пентагона китайских фирм, связанных с военной сферой ¹.

CXMT: от убытка к 131 млрд юаней прибыли

Компания, которую Apple рассматривает в качестве поставщика, только что опубликовала прогноз на девять месяцев с восьмикратным ростом. Согласно поданному на Шанхайской бирже отчету↗, выручка за январь–сентябрь составит 265–270 млрд юаней (на 726–742% больше, чем годом ранее), а чистая прибыль — 131–132,5 млрд юаней ($19,6–19,8 млрд) против убытка в 5,3 млрд юаней годом ранее; председатель совета директоров Чжу Имин предложил байбэк на 1–2 млрд юаней ⁶⁷. Только на третий квартал приходится 114,7–119,7 млрд юаней прогнозной выручки: на 15–20% больше, чем кварталом ранее, и на 589–619% больше, чем годом назад, — семикратный рост за квартал ⁷⁸. По подсчетам Counterpoint Research, во втором квартале на CXMT пришлось 10% мировой выручки рынка DRAM против 4% годом ранее — позади Samsung с 38%, SK Hynix с 25% и Micron с 24% ⁷⁸.

Кто выиграет, если Apple скажет «да»

Если Apple одобрит CXMT для устройств, продающихся на китайском рынке, CXMT получит брендового заказчика с объёмами уровня iPhone, а Samsung, SK Hynix и Micron лишатся рынка трёх поставщиков, на который жаловался Кук ³. Выручка Micron при этом подстрахована: около $150 млрд контрактов «бери или плати» (take-or-pay), оплачиваемых независимо от того, забирают ли клиенты товар, — они покрывают более 35% её выручки вплоть до 2030 года ⁵. А вот что действительно ломается, так это ценовая власть, уже заложенная в котировки акций. Это создаёт двустороннюю сделку: либо ставка на CXMT как на нарушителя спокойствия — рынок уже ответил на новость ростом её акций на 3,28% при падении Micron на 5,63%, — либо терпеливое ожидание ответа Apple. Единственная позиция, которую этот расклад наказывает, — ставка на ценовую власть действующих производителей, удерживаемая до публикации их отчётностей, пока дверь остаётся открытой.

Аналитики: распродажа преувеличена, всё решат тесты

Кевин Кэссиди из Rosenblatt назвал распродажу «преувеличенной» и сохранил за акциями Micron рейтинг «покупать»↗ ⁹. Кент Фунг из Fundstrat полагает, что дизайн 4F² — более плотная компоновка ячеек памяти — угрожает обычной серверной памяти DRAM, а не высокоскоростной памяти HBM (High Bandwidth Memory), которую закупают дата-центры для ИИ ⁹. Кроме того, CXMT пока не доказала, что способна выпускать новые ячейки с коммерческим выходом годных ⁵. Президент компании Цао Каньюй пообещал выпустить серверные модули DDR5 до конца 2026 года ⁹. Решения о внедрении чипов CXMT по-прежнему нет ¹. Главный индикатор — появится ли память DRAM производства CXMT в iPhone или Mac для китайского рынка: именно это станет сигналом, что Apple разделит свой счёт за память.