استحواذ بلاك روك على «إيه إي إس» بقيمة 33.4 مليار دولار يتوقف على سؤال واحد: هل تُدار مرافق عائدها 10 في المئة بأموال تطارد عائداً بنسبة 20 في المئة؟
خمسة مشرعين أميركيين وضعوا أهداف العائد التي تسعى إليها «جي آي بي» (GIP) والبالغة بين 15 و20 في المئة داخل مراجعة المصلحة العامة التي تجريها اللجنة الفيدرالية لتنظيم الطاقة («فيرك») لصفقة استحواذ بلاك روك على «إيه إي إس» (AES) بقيمة 33.4 مليار دولار. غير أن إنديانا وأوهايو كتبتا بالفعل السجل المضاد: تصديق بانعدام تحويل التكاليف بشأن حمل جوجل الكهربائي، وأوامر بتنحية مديرين مرتبطين بمراكز البيانات.
Vincent Jiang · 3 min read
الاتهام: أموال الـ20 في المئة في نشاط لا يدر سوى 10 في المئة
في 28 سبتمبر/أيلول 2026، طلب كل من السيناتورة إليزابيث وارين والنواب أندريه كارسون وفيكتوريا سبارتز ورشيدة طلايب وأيانا بريسلي من رئيسة «فيرك» لورا سويت رفض بيع «إيه إي إس»+0.20% — «إيه إي إس», up 0.20 percent today إلى اتحاد تقوده غلوبال إنفراستراكشر بارتنرز التابعة لـبلاك روك+1.79% — بلاك روك, up 1.79 percent today و«إي كيو تي» (EQT) 1. وتقوم الصفقة على سعر 15 دولاراً نقداً للسهم، و10.7 مليار دولار قيمةً للأسهم، و33.4 مليار دولار باحتساب الدين، بمشاركة «كال بيرز» (CalPERS) وجهاز قطر للاستثمار 2.
الرسالة مسألة حسابية صرفة: تسعى «جي آي بي» في العادة إلى معدلات عائد داخلي تتراوح بين 15 و20 في المئة، أي نحو ضعف العائد الوسيط البالغ 10 في المئة الذي حققته شركات المرافق الخاضعة للتنظيم تاريخياً، ويرى المشرعون أن هذا الفارق يتحمله في نهاية المطاف مستهلكو الكهرباء في إنديانا وأوهايو 13. وتجمع المقارنة بين هدف الخمس سنوات لدى «جي آي بي» ووسيط تاريخي، وهما كما وردا في نص الرسالة 4.
«جي آي بي» تستهدف عوائد تناهز ضعف ما تحققه شركات المرافق الخاضعة للتنظيم
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| شركات المرافق الخاضعة للتنظيم — العائد الوسيط | 10% |
| مستهدف العائد الداخلي لـ«جي آي بي» — الحد الأدنى (estimate) | 15% |
| مستهدف العائد الداخلي لـ«جي آي بي» — الحد الأعلى (estimate) | 20% |
المشتري نفسه يملك الحمل الكهربائي
الشكوى الهيكلية تتعلق بمن يقف على كل طرف من طرفي عداد الكهرباء. فبحسب الرسالة، كانت «جي آي بي» تملك 40 مركزاً للبيانات حين أودعت ملف الصفقة لدى «فيرك» في مايو/أيار، وفي يوليو/تموز أتمت بمشاركة «شراكة بلاك روك للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي» (AI Infrastructure Partnership) و«إم جي إكس» التابعة لأبوظبي صفقة شراء «ألايند داتا سنترز» (Aligned Data Centers) بقيمة 40 مليار دولار، بقدرة تفوق 6.4 جيجاواط موزعة على 51 موقعاً 45.
تحصي الرسالة ما لا يقل عن 20 موقعاً لـ«ألايند داتا سنترز» في الولايات المتحدة، اثنان منها في أوهايو حيث تخدم «إيه إي إس أوهايو» أكثر من نصف مليون عميل 46. ويسمّي المشرعون هذا الخطر «الدعم المتقاطع»: استثمار في المرافق يخدم مراكز بيانات تابعة بينما يتحمل سائر العملاء جزءاً من الفاتورة 1.
مراكز بيانات المشتري تضيق حتى ساحة «إيه إي إس أوهايو»
Data
| Value | |
|---|---|
| مواقع «ألايند» حول العالم | 51 |
| مواقع «ألايند» في الولايات المتحدة | 20 |
| مواقع «ألايند» في أوهايو | 2 |
سبق لأوهايو أن دوّنت إجابة. فقد وافقت لجنة المرافق العامة في أوهايو في 17 سبتمبر/أيلول على نقل الملكية، وأمرت أعضاء مجلس إدارة «إيه إي إس» ممن لديهم مصالح في مراكز البيانات بالتنحي عن المسائل المتعلقة بمراكز البيانات 6. ولم تصف الولاية التعارض بأنه متوهَّم؛ بل أدارته.
إنديانا تصادق على النقيض
تقول «إيه إي إس» إن مستهلكي الكهرباء في إنديانا وأوهايو لن يتحملوا أي تكلفة استحواذ أو علاوة شراء أو نفقات صفقة، وتصنّف رأس مال المشترين بوصفه أموالاً موجهة إلى الشبكة 1. وفي 7 أكتوبر/تشرين الأول، وافقت لجنة تنظيم المرافق في إنديانا على خطة «إيه إي إس إنديانا» لتغذية مركز بيانات «جوجل» بقدرة 390 ميجاواط قرب مونروفيا 7. وتغطي «جوجل» 100 في المئة من تكاليف خدمة المركز، فوق الحد الأدنى البالغ 80 في المئة الذي يشترطه قانون إنديانا، وتدفع على أساس مستوى طلب لا يقل عن 80 في المئة حتى لو استهلكت أقل من المتوقع 78.
تقدّر «إيه إي إس» وفورات العملاء الآخرين عند 770 مليون دولار على مدى 15 عاماً إذا سحبت «جوجل» كامل حملها الكهربائي، أي نحو 47 دولاراً سنوياً للأسرة المتوسطة، وفق تقدير الشركة نفسها 7. أما الكلفة الكاملة لخدمة «جوجل»، بما فيها ترقيات شبكة النقل، فتقدّرها «إيه إي إس» عند 1.3 مليار دولار 7.
التعرفات مستمرة وإعادة النظر كذلك
اللجنة نفسها تعكف على كتابة الوجه الآخر من السجل. ففي 30 سبتمبر، قصرت إعادة النظر في زيادة تعرفات يونيو لدى «إيه إي إس إنديانا» على موضوعين: مشروع «جوجل» وصفقة الاستحواذ المدعومة من «بلاك روك»، وكيف يحرّك كل منهما الإيرادات وتوزيع التكاليف والتعرفات وكلفة حقوق الملكية 9. ويواصل العملاء سداد التعرفات الأعلى بينما تمضي المراجعة نحو جلسة استماع في 11 مارس 2027، ما لم يُتوصل إلى تسوية قبل ذلك 9.
لم يتبق سوى بوابة واحدة: «فيرك»
حصلت الصفقة على موافقة المساهمين ولجنة الاستثمار الأجنبي في الولايات المتحدة «سيفيوس» (CFIUS) وأوهايو، وبقيت «فيرك» البوابة الأخيرة، مع توجيه الإغلاق نحو أواخر 2026 أو أوائل 2027 12. والمطروح على المحك هو النصف الخاص بالمرافق من عملية تجميع في قطاعَي الذكاء الاصطناعي والطاقة تموّلها دول الخليج: «جي آي بي» يقع ضمن شراكة للبنية التحتية بقيمة 30 مليار دولار برأسمال حكومي خليجي وسنغافوري، و«أوبن إيه آي» (OpenAI)$1.18T — «أوبن إيه آي» (OpenAI), private, latest valuation $1.18T تجري محادثات مع «بلاك روك» و«إم جي إكس» لجمع ما يصل إلى 30 مليار دولار 10.
لم يصدر بعد أي تقدير علني يسعّر الكلفة التي قد يفرضها شرط ما على المشترين. فالتعهدات السلوكية — وختم التنحية المعتمد في أوهايو هو النموذج — تُبقي الإغلاق في موعده الموجَّه والعرض النقدي البالغ 15 دولاراً للسهم على حالهما، وتنقل المعركة إلى قضايا التعرفات في إنديانا. أما الشروط السابقة للإتمام (conditions precedent)، أي ما يجب إنجازه قبل الموافقة لا ما يُوعد به بعدها، فتدفع بالإغلاق إلى ما بعد التوجيهات، ليصبح الانتظار نفسه هو كلفة الاحتفاظ بصفقة «إيه إي إس» عند 15 دولاراً للسهم.
في جلسة الاستماع المقررة في 11 مارس 2027 في إنديانابوليس يلتقي السجلان أخيراً: حسابات الرسالة في كفة، وشهادة الولاية في الكفة المقابلة 9.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
