Le rachat d'AES par BlackRock pour 33,4 milliards de dollars se joue sur une seule question : un capital à 20 % peut-il faire tourner un distributeur à 10 % ?
Cinq parlementaires ont inscrit les objectifs de rendement de 15 à 20 % de GIP dans l'examen d'intérêt public que la FERC, le régulateur américain de l'énergie, consacre au rachat d'AES pour 33,4 milliards de dollars. L'Indiana et l'Ohio ont déjà constitué le contre-dossier : aucun transfert de coûts certifié pour la consommation de Google, et des récusations imposées aux administrateurs liés aux centres de données.
Vincent Jiang · 3 min read
Le grief : du capital à 20 % dans un métier à 10 %
Le 28 septembre 2026, la sénatrice Elizabeth Warren et les représentants André Carson, Victoria Spartz, Rashida Tlaib et Ayanna Pressley ont demandé à la présidente de la FERC, Laura Swett, de rejeter la vente d'AES+0.20% — AES, up 0.20 percent today à un consortium mené par Global Infrastructure Partners (GIP), la plateforme d'infrastructures de BlackRock+1.79% — BlackRock, up 1.79 percent today, et EQT 1. Les termes : 15 dollars par action en numéraire, 10,7 milliards de dollars de fonds propres, 33,4 milliards de dollars dette incluse, avec CalPERS et le Qatar Investment Authority aux côtés des acquéreurs 2.
La lettre se résume à de l'arithmétique. GIP y vise en général des taux de rentabilité interne (TRI) de 15 à 20 %, soit environ le double de la médiane de 10 % que les distributeurs régulés ont historiquement dégagée, et les parlementaires soutiennent que l'écart finit sur la facture des consommateurs de l'Indiana et de l'Ohio 13. La comparaison met en regard la cible à cinq ans de GIP et une médiane historique, tels que la lettre les énonce 4.
GIP vise des rendements environ deux fois supérieurs à ceux des distributeurs régulés
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Distributeurs régulés, rendement médian | 10% |
| TRI cible de GIP, borne basse (estimate) | 15% |
| TRI cible de GIP, borne haute (estimate) | 20% |
L'acquéreur détient la demande
La critique structurelle porte sur ceux qui se trouvent de chaque côté du compteur. Selon la lettre, GIP détenait 40 centres de données au moment du dépôt de son dossier auprès de la FERC en mai. En juillet, avec l'AI Infrastructure Partnership de BlackRock et le MGX d'Abou Dabi, il a bouclé le rachat d'Aligned Data Centers pour 40 milliards de dollars, soit plus de 6,4 gigawatts répartis sur 51 campus 45.
La lettre recense au moins 20 sites d'Aligned aux États-Unis, dont deux dans l'Ohio, où AES Ohio dessert plus d'un demi-million de clients 46. Les élus qualifient le risque de subventionnement croisé : le distributeur régulé investit pour des centres de données affiliés, et les autres clients épongent une partie de la facture 1.
Les centres de données de l'acquéreur se resserrent sur le fief d'AES Ohio
Data
| Value | |
|---|---|
| Campus d'Aligned dans le monde | 51 |
| Sites d'Aligned aux États-Unis | 20 |
| Sites d'Aligned dans l'Ohio | 2 |
L'Ohio a déjà écrit une réponse. En approuvant la cession le 17 septembre, la Commission des services publics de l'Ohio a ordonné aux administrateurs d'AES détenant des intérêts dans les centres de données de se récuser sur tout dossier s'y rapportant 6. L'État n'a pas tenu le conflit pour imaginaire : il l'a géré.
L'Indiana certifie l'inverse
AES assure qu'aucun coût d'acquisition, aucune prime ni aucun frais de transaction ne retombe sur les consommateurs de l'Indiana et de l'Ohio, et présente le capital des acquéreurs comme un apport destiné au réseau 1. Le 7 octobre, la Commission de régulation des services publics de l'Indiana a approuvé le projet d'AES Indiana pour le centre de données de 390 mégawatts de Google près de Monrovia 7. Google assume 100 % des coûts nécessaires à sa desserte, au-delà du minimum de 80 % qu'exige la loi de l'Indiana, et règle sa facture au titre d'une demande minimale de 80 % même si sa consommation reste sous les prévisions 78.
AES chiffre les économies pour les autres clients à 770 millions de dollars sur 15 ans si Google soutire sa pleine charge, soit environ 47 dollars par an pour un foyer moyen, d'après ses propres calculs 7. Le coût complet du service rendu à Google, renforcements du réseau de transport inclus, s'élève selon AES à 1,3 milliard de dollars 7.
Le réexamen suit son cours, les tarifs aussi
La même commission, elle, écrit l'autre volet du dossier. Le 30 septembre, elle a limité à deux sujets le réexamen de la hausse de tarifs intervenue en juin chez AES Indiana : le projet Google et l'acquisition portée par BlackRock — et leurs effets respectifs sur les recettes, la répartition des coûts, les tarifs et le coût des fonds propres 9. Les clients continuent de payer les tarifs majorés pendant que la procédure s'achemine vers une audience prévue le 11 mars 2027, à moins que le dossier ne se règle entre-temps 9.
Un dernier verrou : la FERC
Les actionnaires, le CFIUS et l'Ohio ont donné leur feu vert à l'opération ; la FERC est le dernier verrou, pour une clôture visée fin 2026 ou début 2027 12. Il en va du volet distributeur régulé d'un regroupement électricité-IA que finance le Golfe : GIP s'inscrit dans un partenariat d'infrastructures de 30 milliards de dollars avec des capitaux publics du Golfe et de Singapour, et OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T est en pourparlers avec BlackRock et MGX pour lever jusqu'à 30 milliards de dollars 10.
Aucune estimation publique ne chiffre encore ce qu'une condition coûterait aux acquéreurs. Les engagements comportementaux, avec pour modèle les récusations ordonnées en Ohio, maintiennent la clôture visée et les 15 dollars en numéraire, et déplacent le bras de fer vers les dossiers tarifaires de l'Indiana. Les conditions préalables — tout ce qui doit être accompli avant l'approbation plutôt que promis après coup — repoussent la clôture au-delà de l'échéance visée, et l'attente devient le coût de garder AES à 15 dollars.
C'est à l'audience du 11 mars 2027, à Indianapolis, que les deux volets du dossier se rejoignent enfin : l'arithmétique de la lettre d'un côté, la certification de l'État de l'autre 9.
Deepdive
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