블랙록의 334억 달러 AES 인수, 관건은 단 하나… '20%짜리 돈'이 '10%짜리 전력회사'를 굴릴 수 있나
연방의원 5명이 GIP의 15~20% 수익률 목표를 334억 달러 규모 AES 인수에 대한 FERC 공익 심사의 쟁점으로 끌어들였다. 인디애나주와 오하이오주는 이미 맞은편 기록을 남겼다. 구글의 전력수요에 대해선 비용 전가가 없다는 확인이 내려졌고, 데이터센터와 이해관계가 있는 이사들에겐 심의 배제가 명령됐다.
Vincent Jiang · 3 min read
쟁점: '10%짜리 사업'에 들어오는 '20%짜리 돈'
2026년 9월 28일 엘리자베스 워런 상원의원과 앙드레 카슨·빅토리아 스파르츠·라시다 틀라이브·아야나 프레슬리 하원의원은 AES+0.20% — AES, up 0.20 percent today가 블랙록+1.79% — 블랙록, up 1.79 percent today의 글로벌인프라파트너스(GIP)와 EQT가 이끄는 컨소시엄에 매각되는 것과 관련해 로라 스웨트 미국 연방에너지규제위원회(FERC) 위원장에게 매각 기각을 촉구했다1. 거래 조건은 주당 15달러 현금, 지분가치 107억 달러, 부채 포함 334억 달러다. 컨소시엄에는 캘퍼스(CalPERS)와 카타르투자청(QIA)도 함께한다2.
서한의 논거는 산수다. GIP는 통상 15~20%의 내부수익률(IRR)을 추구하는데, 이는 규제 대상 전력회사들이 역사적으로 올려온 수익률 중앙값 10%의 대략 두 배다. 의원들은 이 차이가 인디애나주와 오하이오주 요금 납부자에게 떨어진다고 주장한다13. 이 비교는 GIP의 5년 목표치와 역사적 중앙값을 나란히 놓은 것으로, 두 수치 모두 서한이 제시한 값이다4.
GIP 목표 수익률은 규제 전력회사 수익률의 약 두 배
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| 규제 대상 전력회사 수익률 중앙값 | 10% |
| GIP 목표 IRR 하한 (estimate) | 15% |
| GIP 목표 IRR 상한 (estimate) | 20% |
매수자가 전력수요까지 쥐고 있다
구조적 문제 제기의 핵심은 계량기 양쪽에 누가 앉아 있느냐다. 서한에 따르면 GIP는 5월 FERC에 인수 신청서를 제출한 시점에 데이터센터 40곳을 보유하고 있었다. 7월에는 블랙록의 AI인프라파트너십(AI Infrastructure Partnership)과 아부다비 MGX와 함께 Aligned Data Centers에 대한 400억 달러 규모 인수를 완료했다. 51개 캠퍼스에 걸쳐 6.4GW가 넘는 용량이다45.
서한은 미국 내 Aligned 사이트가 최소 20곳이라고 집계했다. 이 중 2곳은 오하이오주에 있다. AES 오하이오(AES Ohio)가 50만명이 넘는 고객에게 전력을 공급하는 주다46. 의원들은 이런 위험을 교차 보조(cross-subsidization)라 불렀다. 전력회사가 계열 데이터센터를 위해 투자를 하고, 그 비용 일부는 다른 고객들이 떠안게 되는 구조라는 것이다1.
매수 측 데이터센터, AES 오하이오의 터전으로 좁혀져
Data
| Value | |
|---|---|
| Aligned 전 세계 캠퍼스 | 51 |
| Aligned 미국 내 사이트 | 20 |
| Aligned 오하이오주 내 사이트 | 2 |
오하이오주는 이미 하나의 답을 내놨다. 오하이오주 공공유틸리티위원회는 9월 17일 지분 이전을 승인하면서 데이터센터 관련 이해관계를 지닌 AES 이사들이 데이터센터 안건 심의에서 배제되도록 명령했다6. 오하이오주는 이 이해충돌을 허구로 보지 않았다. 관리했다.
인디애나주는 정반대를 증명한다
AES는 인수 비용, 프리미엄, 거래 경비 가운데 어느 것도 인디애나주와 오하이오주 요금 납부자에게 전가되지 않는다고 밝혔다. 매수 측의 자본을 전력망 투자 재원으로 규정한 것이다1. 인디애나주 공공유틸리티규제위원회는 10월 7일 몬로비아 인근 구글의 390MW 데이터센터에 전력을 공급하려는 AES 인디애나의 계획을 승인했다7. 구글은 이 데이터센터에 전력을 공급하는 비용의 100%를 부담한다. 인디애나주 법이 요구하는 최소 80%를 넘는 수준이다. 사용량이 예상보다 적어도 구글은 최소 수요의 80% 기준으로 요금을 낸다78.
AES는 구글이 수요량 전체를 끌어 쓸 경우 다른 고객들의 절감액이 15년간 7억7000만달러에 이른다고 추정했다. 평균 가구당 연간 약 47달러 규모다. AES 자체 추정치다7. 구글에 전력을 공급하는 총비용은 송전망 업그레이드 비용을 포함해 13억달러로 AES는 추산했다7.
재심리가 도는 동안 요금도 계속 걷힌다
기록의 반대편을 써 내려가는 곳도 같은 위원회다. 위원회는 9월 30일 AES 인디애나의 6월 요금 인상에 대한 재심리 범위를 두 가지로 한정했다. 구글 프로젝트와 블랙록이 뒷받침하는 인수 건이다. 이 두 건이 각각 수익과 비용 배분, 요금, 자기자본비용에 어떤 영향을 주는지가 심리 대상이다9. 사전에 합의로 종결되지 않는 한 고객들은 2027년 3월 11일 청문회로 향하는 심리 기간 내내 인상된 요금을 계속 납부해야 한다9.
남은 관문은 하나, FERC
주주들과 미국 외국인투자심의위원회(CFIUS), 오하이오주가 이미 승인 판을 내렸다. 남은 관문은 FERC 하나다. 회사 측이 제시한 클로징 일정은 2026년 말 또는 2027년 초다12. 이번 관문에 걸린 것은 걸프 국가들이 자금을 대주는 AI 전력 통합 인수의 유틸리티 절반이다. GIP는 걸프·싱가포르 정부자본과 함께 꾸린 300억달러 규모 인프라 파트너십의 일원이고, 오픈AI$1.18T — 오픈AI, private, latest valuation $1.18T는 블랙록·MGX로부터 최대 300억달러를 조달하려는 협의를 진행 중이다10.
조건부 승인이 인수 측에 얼마의 비용을 물릴지 계량한 공개 추정치는 아직 나와 있지 않다. 오하이오의 심의 배제 조치를 본보기로 삼는 행태적 확약(behavioral commitments)이라면 제시된 클로징 일정과 주당 15달러 현금 지급은 그대로 지켜진다. 대신 공방은 인디애나의 요금 심리로 옮겨갈 뿐이다. 승인 뒤의 약속이 아니라 승인 전에 이행해야 하는 선결 조건(conditions precedent)이라면 클로징은 일정 너머로 밀려난다. 이때의 대기 시간 자체가 주당 15달러에 AES를 붙들고 있어야 하는 비용이 된다.
두 기록이 마침내 맞닥뜨리는 자리는 2027년 3월 11일 인디애나폴리스에서 열리는 청문회다. 한쪽에는 의원들의 편지가 내세운 산수가, 다른 한쪽에는 주 정부가 내놓은 인증이 놓인다9.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
