贝莱德334亿美元收购AES，悬念只有一个：追求20%回报的资金，能运营好只赚10%的公用事业吗？
五名议员已把全球基础设施合伙公司(GIP)15%至20%的回报率目标，纳入美国联邦能源监管委员会(FERC)对这桩334亿美元AES收购案的公共利益审查。印第安纳州和俄亥俄州则先行写下另一份记录：认证谷歌负荷零成本转嫁，责令涉数据中心利益的董事回避。
Vincent Jiang · 3 min read
指控：拿着要求20%回报的钱，做只赚10%的生意
2026年9月28日，参议员伊丽莎白·沃伦与众议员安德烈·卡森、维多利亚·斯巴茨、拉希达·特莱布、阿亚娜·普雷斯利联名致信FERC主席劳拉·斯威特，要求否决将AES+0.20% — AES, up 0.20 percent today出售给贝莱德+1.79% — 贝莱德, up 1.79 percent today旗下全球基础设施合伙公司(GIP)与EQT牵头财团的交易1。条款是：每股现金15美元，股权价值107亿美元，计入债务后总价值334亿美元；加州公务员退休基金(CalPERS)与卡塔尔投资局也在买家之列2。
这封信算的是一笔账。GIP通常追求15%至20%的内部收益率，约为受监管公用事业公司历史上10%回报率中位数的两倍；议员们认为，这个差额最终会落到印第安纳州和俄亥俄州电力用户的账单上13。信中的对比，一边是GIP的五年期目标，一边是历史中位数，两个数字均按信中口径4。
GIP的目标回报率约为受监管公用事业公司的两倍
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| 受监管公用事业公司回报率中位数 | 10% |
| GIP目标内部收益率下限 (estimate) | 15% |
| GIP目标内部收益率上限 (estimate) | 20% |
买方同时握有负荷
结构性质疑指向电表两侧坐的是谁。据信中所述，GIP今年5月向FERC提交申请时已拥有40座数据中心；7月，它又联手贝莱德的AI基础设施合作平台(AIP)与阿布扎比的MGX，完成以400亿美元收购Aligned Data Centers的交易，标的资产覆盖51个园区、总容量超过6.4吉瓦45。
信中统计，Aligned在美国至少有20处站点，其中两处位于俄亥俄州，而AES Ohio在该州服务的用户超过50万46。议员们把这种风险称为交叉补贴：公用事业投资服务于关联数据中心，部分账单却由其他用户承担1。
买方的数据中心一路收窄至AES Ohio主场
Data
| Value | |
|---|---|
| Aligned全球园区数 | 51 |
| Aligned美国站点数 | 20 |
| Aligned俄亥俄州站点数 | 2 |
俄亥俄州已经写下答案。俄亥俄州公用事业委员会于9月17日批准该转让，并要求在数据中心领域存在利益关联的AES董事会成员就数据中心相关事务回避6。该州没有把这一冲突视为凭空想象，而是对其加以管理。
印第安纳州给出了相反的认证
AES表示，收购成本、溢价和交易费用均不会由印第安纳州或俄亥俄州的电力用户承担，并将买方资本定性为电网资金1。10月7日，印第安纳州公用事业监管委员会批准了AES Indiana为谷歌位于蒙罗维亚附近的390兆瓦数据中心供电的方案7。谷歌将承担100%的供电成本，高于印第安纳州法律要求的80%下限；即便实际用电量低于预期，也须按80%的最低需求水平付费78。
按AES自己的估算，若谷歌满负荷用电，其他用户15年内可节省7.7亿美元，平均每个家庭每年约47美元7。计入输电升级在内，AES估计为谷歌供电的全部成本为13亿美元7。
复议未完，电价照收
同一个委员会正在补写记录的另一面。9月30日，该委员会把AES Indiana 6月电价上调的复议限定在两个议题上：谷歌项目和贝莱德支持的收购案，以及二者分别如何影响收入、成本分摊、电价与股权成本9。除非在此之前达成和解，否则用户在复议走向2027年3月11日听证会的整个过程中，都要继续按上调后的电价缴费9。
只剩一道关卡：FERC
股东、美国外国投资委员会(CFIUS)和俄亥俄州均已放行这笔交易；FERC是最后一道关卡，公司指引的交割时间为2026年底或2027年初12。利害攸关的，是这场由海湾国家出资支持的"AI+电力"整合并购中属于公用事业的那一半：GIP身处一个由海湾与新加坡主权资本参与、规模达300亿美元的基础设施合作平台之中，而OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T正与贝莱德和MGX洽谈，拟筹资至多300亿美元10。
附加条件究竟会让买家付出多少代价，目前尚无公开估算给出定价。行为性承诺——以俄亥俄州的回避安排为范本——可以保住指引的交割时间和每股15美元的现金对价，把战场移到印第安纳州的电价案。先决条件——即批准前必须完成、而非事后许诺的事项——则会把交割推到指引时间之后，这段等待本身，就成了以每股15美元持有AES的代价。
2027年3月11日在印第安纳波利斯举行的听证会，将是两份记录最终对质之处：一边是议员信中的那笔账，另一边是州政府的认证9。
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
