Goldmans Fondsdesk meidet die KI-Schuldenwelle von 420 Milliarden Dollar – die das Haus selbst vorhersagt
Mit Blick auf ein prognostiziertes Rekordangebot von 420 Milliarden Dollar an Hyperscaler-Anleihen im Jahr 2027 ist Goldman Sachs Asset Management untergewichtet – und die Nachfrage gibt der Haltung Recht: Die Überzeichnungsquoten sind vom Fünffachen auf unter das Zweifache gefallen. Die Fondssparte von JPMorgan sagt weiterhin, der Markt könne weitere 1,5 Billionen Dollar aufnehmen.
Vincent Jiang · 3 min read
Der Desk, der ausstieg
Lindsay Rosner, Leiterin für Multi-Sektor-Renten bei Goldman Sachs Asset Management, hat am 24. September im Fernsehen Klartext geredet: „Für den Sektor insgesamt sind wir untergewichtet – wohl wissend, dass weitere Emissionen folgen werden“ 1. Was kommt, haben die Analysten des Hauses längst hochgerechnet: Hyperscaler-Anleihen im Rekordvolumen von 420 Milliarden Dollar im Jahr 2027, nach oben korrigiert von rund 400 Milliarden Dollar im Juli und 60 Prozent über dem Tempo des laufenden Jahres 23. Der eine Arm von Goldman zählt die Welle. Der andere weigert sich, auf ihr zu reiten.
Zuerst kippte die Nachfrage
Das ist keine Wette auf Zahlungsausfälle. Dass die Giganten ihre Schulden nicht bedienen können, fürchten die Portfoliomanager nicht; ihre Sorge gilt dem schieren Volumen und der Unberechenbarkeit der Neuverschuldung – sowie der Konzentration 2. Russell Brownback von BlackRock beschreibt einige Geschäfte als Doppel-A-Kredite, die zu Spreads nahe denen von Dreifach-B-Papieren platziert werden – Anleger geben also hoch gerateten Konzernen Kredit zu Konditionen, die normalerweise schwächere Schuldner zahlen müssen 2.
Die Orderbücher für neue Hyperscaler-Anleihen schrumpften von knapp dem Fünffachen des Emissionsvolumens im Februar auf unter das Zweifache im Juli, zeigen Daten von Apollo 3. Das mediane Emissionszugeständnis stieg in diesem Jahr auf 12 Basispunkte, nach 2,25 Basispunkten im Jahr 2025 3. Ende Juli notierten 78 der 91 im Jahr 2026 begebenen Hyperscaler-Anleihen mit höheren Spreads als bei ihrer Platzierung 3. KI-Emittenten zahlen rund 115 Basispunkte über den risikofreien Zinssätzen, im breiteren Investment-Grade-Markt sind es 78 2.
Käufer von KI-Schulden verlangen inzwischen bei beiden Kennzahlen höhere Aufschläge
Data
| Basispunkte | |
|---|---|
| Emissionszugeständnis, 2025 | 2.25 bp |
| Emissionszugeständnis, 2026 | 12 bp |
| Spread Investment-Grade-Markt, aktuell | 78 bp |
| Spread KI-Emittenten, aktuell | 115 bp |
Der Zähler läuft der Prognose davon
Goldmans eigene Zählung klettert weiter. Die KI-bezogene Neuverschuldung hat in diesem Jahr bereits 489 Milliarden Dollar erreicht – die Bank hatte 322 Milliarden Dollar prognostiziert 4. Morgan Stanley rechnet für das Gesamtjahr mit knapp 570 Milliarden Dollar 45. Der Brutto-Leverage hat sich binnen sechs Monaten auf rund das 1,8-Fache verdoppelt; hinzu kommen bilanzferne Leasing- und Kaufverpflichtungen von rund 3 Billionen Dollar 4.
Die KI-Verschuldung überholte die Prognosen, die ihr den Rahmen gaben
- KI-bezogene Neuverschuldung, 2026
- Estimate
Data
| KI-bezogene Neuverschuldung, 2026 | |
|---|---|
| Goldman-Prognose von 2025 (estimate) | $322B |
| Platziert, Jan.–Okt. 2026 | $489B |
| Morgan Stanley, Prognose 2026 (estimate) | $570B |
Die Käufer letzter Instanz
Stephanie Aliaga von der Fondssparte von JPMorgan sitzt auf der anderen Seite des Tisches. Die sechs größten Hyperscaler könnten weitere 1,5 Billionen Dollar aufnehmen, sagt sie; ihre Schuldenlast liegt deutlich unter dem Marktdurchschnitt, und die Top-Drei schließt Kundenverträge schneller ab, als sie Geld ausgibt 6. Ihre Rechnung geht bislang auf: Die Hyperscaler-Capex von rund 750 Milliarden Dollar in diesem Jahr bleibt noch innerhalb eines operativen Cashflows von rund 778 Milliarden Dollar 3.
Der Einwand der EZB gilt allen anderen. Die großen US-Technologiekonzerne kommen bereits auf knapp zehn Prozent der diesjährigen Euro-Anleiheemissionen von Nichtfinanzunternehmen, und ihre Kreditaufnahme könnte die Finanzierungskosten für Emittenten aus unbeteiligten Sektoren erhöhen 7.
Die Fed kann hier nicht Schiedsrichter spielen
Auf dem hauseigenen Podcast der Bank stellt Goldmans Vizevorsitzender Rob Kaplan fest, dass der KI-Boom „mit Schulden und in manchen Fällen mit Eigenkapital entlang der Zinsstrukturkurve finanziert wird“ – eine Kreditnahme, die ein Leitzins von 3,75 bis 4 Prozent nie berührt. Er erwartet eine weitere Erhöhung auf 4 oder 4,25 Prozent, dann eine Pause 8. Die Straffung trifft die Kreditgeber, nicht die, die bauen.
Die Break-even-Umsätze bleiben aus
Die Last fällt auf Umsätze, die noch nicht da sind. Goldmans Break-even-Rechnung verlangt rund 300 Milliarden Dollar an jährlichen KI-Umsätzen; die Cloudumsätze liegen derzeit etwa 70 Milliarden Dollar über dem Trendniveau vor dem KI-Boom 9. Der nächste Anhaltspunkt ist die FOMC-Sitzung am 28. Oktober, wobei die umfangreichsten Emissionen noch bepreist werden müssen 10. Bis dahin sieht eine Untergewichtung so aus, wie es Lon Erickson von Thornburg beschreibt: Neuemissionen auslassen, Cash halten, später zu breiteren Spreads kaufen 2. Was die Emissionsbanker des Hauses am Verkauf der Welle verdienen, wird nirgends separat ausgewiesen; das ist die eine Zahl, die Goldman nicht veröffentlicht.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
