La gestora de Goldman infrapondera la ola de deuda de IA de 420.000 millones que el propio banco pronostica
Goldman Sachs Asset Management mantiene infraponderados (underweight) los bonos de hiperescaladores (hyperscalers) de cara a una oferta récord prevista de 420.000 millones de dólares en 2027, y la aritmética de la demanda se mueve a su favor: el ratio de cobertura ha caído de cinco veces a menos de dos. La gestora de JPMorgan sigue sosteniendo que el mercado puede absorber 1,5 billones más.
Vincent Jiang · 3 min read
La mesa que se hizo a un lado
Lindsay Rosner, responsable de inversión en renta fija multisector en Goldman Sachs Asset Management, dijo en televisión, el 24 de septiembre, lo que otros solo susurraban: «En ese sector en su conjunto estamos infraponderados, sabiendo que vendrá más emisión» 1. Los analistas de Goldman llevan la cuenta de lo que viene: una cifra récord de 420.000 millones de dólares en ventas de bonos de hiperescaladores en 2027, revisada al alza desde unos 400.000 millones en julio y un 60% por encima del ritmo de este año 23. Un brazo de Goldman cuantifica la ola. Otro se niega a surfearla.
La aritmética de la demanda se movió primero
Esto no es una apuesta al impago. Los gestores de cartera no temen que los gigantes dejen de pagar; lo que preocupa es el volumen del endeudamiento en sí, su imprevisibilidad y la concentración 2. Russell Brownback, de BlackRock, describe algunas operaciones como créditos de doble A que se colocan con diferenciales más propios del triple B: inversores que prestan a empresas de alta calificación por la compensación que normalmente se paga a prestatarios más débiles 2.
Las órdenes de nuevos bonos de hiperescaladores cayeron de casi cinco veces el tamaño de la emisión en febrero a menos de dos en julio, según datos de Apollo 3. La concesión mediana de las nuevas emisiones subió este año a 12 puntos básicos, desde los 2,25 de 2025 3. A finales de julio, 78 de los 91 bonos de hiperescaladores vendidos en 2026 cotizaban con diferenciales más amplios que a la emisión 3. Los emisores de IA pagan unos 115 puntos básicos sobre los tipos libres de riesgo, frente a los 78 del conjunto del mercado de grado de inversión 2.
Los compradores de deuda de IA exigen ya una prima mayor en ambas métricas
Data
| Puntos básicos | |
|---|---|
| Concesión de nueva emisión, 2025 | 2.25 bp |
| Concesión de nueva emisión, 2026 | 12 bp |
| Diferencial del mercado general de grado de inversión, hoy | 78 bp |
| Diferencial de los emisores de IA, hoy | 115 bp |
La cuenta sigue superando el pronóstico
La cuenta del propio Goldman no deja de subir. La deuda vinculada a la IA ya ha alcanzado este año los 489.000 millones de dólares, frente a los 322.000 millones que preveía el banco 4. Morgan Stanley calcula casi 570.000 millones para el conjunto del año 45. El apalancamiento bruto se ha duplicado hasta unas 1,8 veces en seis meses, con unos 3 billones de dólares en compromisos de arrendamiento y compra fuera de balance 4.
La deuda de IA desbordó las previsiones que la enmarcaban
- Emisión de deuda vinculada a la IA, 2026
- Estimate
Data
| Emisión de deuda vinculada a la IA, 2026 | |
|---|---|
| Previsión de Goldman, 2025 (estimate) | $322B |
| Colocado, enero-octubre 2026 | $489B |
| Previsión de Morgan Stanley, ejercicio 2026 (estimate) | $570B |
Los compradores de último recurso
En el lado contrario se sienta Stephanie Aliaga, de JPMorgan Asset Management. Los seis mayores hiperescaladores podrían captar otros 1,5 billones de dólares, asegura; su carga de deuda queda muy por debajo de la media del mercado y los tres primeros firman contratos con clientes más rápido de lo que gastan 6. De momento, sus cuentas se sostienen: el capex de los hiperescaladores de 2026, de unos 750.000 millones de dólares sigue cabiendo dentro de un flujo de caja operativo de aproximadamente 778.000 millones de dólares 3.
La objeción del BCE va por todos los demás. Las grandes tecnológicas estadounidenses ya suponen poco menos del 10% de la emisión de bonos en euros de las empresas no financieras de este año, y su endeudamiento podría encarecer la financiación de emisores de sectores sin ninguna relación 7.
La Fed no puede arbitrar esto
Rob Kaplan, vicepresidente de Goldman, señala en el propio pódcast del banco que el auge de la IA «se está haciendo con deuda y, en algunos casos, con capital, a lo largo de la curva de tipos», un endeudamiento que no roza en ningún momento un tipo de política monetaria situado entre el 3,75% y el 4%. Espera una subida más, hasta el 4% o el 4,25%, y después una pausa 8. El endurecimiento monetario recae sobre quien presta, no sobre quien construye.
Los ingresos de equilibrio aún no han llegado
La tensión recae sobre unos ingresos que no han llegado. Las cuentas de punto de equilibrio de Goldman exigen unos 300.000 millones de dólares de ingresos anuales por IA. Las ventas en la nube van unos 70.000 millones de dólares por encima de la tendencia previa a la IA 9. El siguiente hito es el FOMC del 28 de octubre, con la parte más voluminosa de las emisiones aún pendiente de fijar precio 10. Hasta entonces, la posición infraponderada se parece a lo que describe Lon Erickson, de Thornburg: saltarse las nuevas emisiones, mantener efectivo y comprar después, con los diferenciales más amplios 2. Lo que la banca de inversión de Goldman gana colocando esta ola de deuda no aparece desglosado en ninguna parte; ese es el único número que Goldman no publica.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
