Goldman Sachs ist bei DocuSign short: 9 Prozent Wachstum, KGV von rund 42 – die Quartalszahlen am 3. Dezember entscheiden
Goldmans neuer „Anti-AI Replacement“-Basket enthält eine Short-Position in DocuSign. Die These: KI-Agenten werden per Sitzplatz bepreiste Software neu aufbauen. DocuSign selbst preist seinen Wachstumsmotor pro Vertrag ab und öffnet seine Plattform für jeden Agenten. Die Quartalszahlen am 3. Dezember zeigen, wer Recht behält.
Richard Tang · 3 min read
Goldman Sachs−1.40% — Goldman Sachs, down 1.40 percent today hat bei DocuSign+0.97% — DocuSign, up 0.97 percent today Partei ergriffen – welche Seite Recht hat, entscheiden die Quartalszahlen am 3. Dezember 1. Am 20. Oktober hat die Bank einen „Anti-AI Replacement“-Basket aufgelegt: Long-Positionen in Unternehmen, die an die KI verkaufen, darunter Cloudflare+7.99% — Cloudflare, up 7.99 percent today, CrowdStrike+8.33% — CrowdStrike, up 8.33 percent today, Palantir+0.40% — Palantir, up 0.40 percent today, Oracle+0.29% — Oracle, up 0.29 percent today und Microsoft+0.64% — Microsoft, up 0.64 percent today; Short-Positionen in per Sitzplatz bepreister Workflowsoftware, die KI-Agenten automatisieren oder neu aufbauen könnten. Auf der Short-Seite stehen neben DocuSign auch Salesforce−0.84% — Salesforce, down 0.84 percent today, Monday.com, Accenture−3.82% — Accenture, down 3.82 percent today und ServiceNow+1.27% — ServiceNow, up 1.27 percent today 1. Zwei Tage später markierte die Aktie ein 52-Wochen-Hoch von 81,90 Dollar 2.
Entweder irrt Goldman mit der These, Agenten ließen DocuSigns Gebührenbasis schrumpfen – oder der Markt irrt, weil er für ein Unternehmen mit 9 Prozent Wachstum einen Wachstumspreis zahlt. Welche der beiden Seiten Recht hat, entscheidet der nächste Quartalsbericht.
Die Baisse-These ist eingepreist – und sie ist reine Arithmetik
Die Wette, die Goldman vorantreibt, ist die Baisse-These, die jeder kennt: ein Unternehmen mit rund 9 Prozent Umsatzwachstum pro Jahr, bewertet nach der einen Zählung mit rund dem 42-Fachen des Gewinns der vergangenen zwölf Monate, nach der anderen mit dem 45-Fachen – und mit einem durchschnittlichen Analystenkursziel unter dem aktuellen Kurs 34. Der Zacks-Durchschnitt aus 15 Analystenkurszielen liegt bei 71,00 Dollar, 4,89 Prozent unter dem Schlusskurs vom 16. Oktober 4.
Die KI-Story macht in der Gewinn- und Verlustrechnung bislang nur einen Teil aus: Intelligent Agreement Management (IAM), die Plattform, die nach Vertragsvolumen abrechnet statt pro Sitzplatz, legte im September-Quartal von 12,6 auf 15,1 Prozent der wiederkehrenden Umsätze zu; in die Plattform geladen wurden mehr als 300 Millionen Dokumente 3.
IAM-Anteil klettert rasant – Gesamtwachstum bleibt bei rund 9 Prozent
Data
| Value | |
|---|---|
| IAM-Anteil, Vorquartal | 12.6 |
| IAM-Anteil, jüngstes Quartal | 15.1 |
| Umsatzwachstum gesamt | 9 |
DocuSign verkauft die Agentenebene, statt sie zu bekämpfen
DocuSigns Antwort: Agenten töten die Vertragsebene nicht, sie nähren sie. Das Unternehmen hat IAM Mitte Oktober nativ in Salesforce, Agentforce und Slack integriert 5. Zum zweiten Mal in Folge erhielt es den „Inc. Power Partner Award“ – und pries dabei seine KI-Engine Iris für Verträge an 6. Partnerschaften meldet es zudem mit OpenAI$500B — OpenAI, private, latest valuation $500B und Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B. Sein Model-Context-Protocol-Server, eine offene Schnittstelle, die jeder KI-Agent aufrufen kann, ist allgemein verfügbar; über Konnektoren können Geschäftskunden Verträge direkt aus ChatGPT und Claude heraus bearbeiten 6. Wenn Agenten Verträge vervielfachen, fällt auf jeden einzelnen die Gebühr pro Vertrag an.
Der Benchmark für Urteilsvermögen ist Schild und Uhr zugleich
Die Beweislage zum Urteilsvermögen von Agenten sagt indes: noch nicht. Ivo, ein Unternehmen für Vertragstechnologie, und micro1, ein Datenlabor, haben sieben führende KI-Modelle an 350 Vertragsprüfungsaufgaben aus der Praxis getestet: Das beste erreichte 58,3 Prozent, und der stärkste unter den führenden Modellen schloss nur 80,8 Prozent seiner Durchläufe ab 7. Agenten können die Urteilsarbeit, die DocuSign verkauft, noch nicht leisten; die Gebühr pro Vertrag kann also überleben – und derselbe Benchmark ist die Uhr, an der abzulesen ist, wann dem nicht mehr so ist.
Was der 3. Dezember entscheidet
Bei den Quartalszahlen vom 3. Dezember 4 kommt es auf eine einzige Sache an: ob der IAM-Anteil an den wiederkehrenden Umsätzen weiter klettert, während sich das Gesamtwachstum dem zweistelligen Bereich nähert. Gelingt beides, ist die Agentenebene real – und Goldmans Short-Bein blutet. Gelingt es nicht, wird die Premium-Bewertung auf das 9-Prozent-Geschäft zurückgestutzt, das DocuSign nach wie vor ist 3.
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