Goldman Sachs vend à découvert DocuSign, en croissance de 9 % par an et valorisée à près de 42 fois ses bénéfices ; les résultats du 3 décembre trancheront
Le nouveau panier « Anti-AI Replacement » (anti-remplacement par l'IA) de Goldman Sachs mise contre DocuSign, éditeur de logiciels de workflow facturés par siège que les agents d'IA vont rebâtir ; DocuSign, lui, facture son moteur de croissance à l'accord et ouvre sa plateforme à tous les agents. La publication de résultats du 3 décembre dira lequel des deux a raison.
Richard Tang · 3 min read
Goldman Sachs−1.40% — Goldman Sachs, down 1.40 percent today a choisi son camp sur DocuSign+0.97% — DocuSign, up 0.97 percent today ; la publication de résultats du 3 décembre, elle, choisira l'autre 1. Le 20 octobre, la banque a lancé un panier « Anti-AI Replacement » : position longue sur les entreprises qui vendent à l'IA, dont Cloudflare+7.99% — Cloudflare, up 7.99 percent today, CrowdStrike+8.33% — CrowdStrike, up 8.33 percent today, Palantir+0.40% — Palantir, up 0.40 percent today, Oracle+0.29% — Oracle, up 0.29 percent today et Microsoft+0.64% — Microsoft, up 0.64 percent today ; position courte sur les logiciels de workflow facturés par siège que les agents d'IA pourraient automatiser ou rebâtir, DocuSign cité aux côtés de Salesforce−0.84% — Salesforce, down 0.84 percent today, Monday.com, Accenture−3.82% — Accenture, down 3.82 percent today et ServiceNow+1.27% — ServiceNow, up 1.27 percent today 1. Deux jours plus tard, le titre a établi un plus haut sur 52 semaines, à 81,90 dollars 2.
Soit Goldman Sachs a tort de penser que les agents d'IA réduiront la base de facturation de DocuSign, soit le marché a tort de payer au prix de la croissance une société qui progresse de 9 % par an ; la prochaine publication trimestrielle départagera les deux.
Le scénario baissier est déjà intégré au cours, et il se résume à de l'arithmétique
Le pari que défend Goldman Sachs est le scénario baissier que tout le monde connaît : une société au chiffre d'affaires en croissance d'environ 9 % par an, valorisée à près de 42 fois ses bénéfices des douze derniers mois selon une estimation, 45 fois selon une autre, avec un objectif de cours moyen des analystes inférieur au cours 34. La moyenne des objectifs des 15 analystes suivis par Zacks s'établit à 71,00 dollars, soit 4,89 % sous la clôture du 16 octobre 4.
Pendant ce temps, le récit de l'IA ne représente encore qu'une part du compte de résultat : Intelligent Agreement Management, la plateforme facturée au volume d'accords plutôt que par siège, est passée de 12,6 % à 15,1 % du chiffre d'affaires récurrent au trimestre clos en septembre, avec plus de 300 millions de documents chargés 3.
La part de l'IAM grimpe vite, mais la croissance reste autour de 9 %
Data
| Value | |
|---|---|
| Part de l'IAM, trimestre précédent | 12.6 |
| Part de l'IAM, dernier trimestre | 15.1 |
| Croissance du chiffre d'affaires total | 9 |
DocuSign vend la couche des agents, il ne la combat pas
La réponse de DocuSign : les agents ne tuent pas la couche des accords, ils l'alimentent. Le groupe a intégré nativement IAM dans Salesforce, Agentforce et Slack à la mi-octobre 5, décroché un deuxième prix Inc. Power Partner consécutif tout en vantant son moteur d'IA Iris dédié aux accords 6, et fait état de partenariats avec OpenAI$500B — OpenAI, private, latest valuation $500B et Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B. Son serveur Model Context Protocol, une interface ouverte que n'importe quel agent d'IA peut appeler, est désormais disponible, et des connecteurs permettent aux responsables métier de traiter les accords depuis ChatGPT et Claude 6. Si les agents multiplient les accords, la tarification à l'accord encaisse des droits sur chacun d'eux.
Le banc d'essai du jugement, à la fois bouclier et horloge
Sur le jugement des agents, toutefois, les données disent « pas encore ». Ivo, une société de technologies contractuelles, et micro1, un laboratoire de données, ont testé sept grands modèles d'IA sur 350 tâches réelles de revue de contrats : le meilleur a obtenu 58,3 %, et le plus solide de ce peloton de tête n'a mené à bien que 80,8 % de ses exécutions 7. Les agents ne savent pas encore faire le travail de jugement que DocuSign vend ; la tarification à l'accord peut donc survivre. Ce même banc d'essai fait office d'horloge : il dira quand ce ne sera plus le cas.
Ce que tranchera le 3 décembre
Une seule chose à surveiller dans la publication du 3 décembre 4 : savoir si la part de l'IAM dans le chiffre d'affaires récurrent continue de grimper pendant que la croissance totale se rapproche des deux chiffres. Si c'est le cas, la couche des agents est bien réelle et la jambe courte de Goldman saigne. Sinon, le titre, vendu avec une prime, sera recalé sur l'entreprise à 9 % de croissance qu'elle demeure 3.
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