인디애나, AES의 13억 달러 구글 데이터센터 전력 공급 계획 승인…AES 주가는 15달러 인수가 대비 0.67% 아래서 거래
인디애나 규제 당국이 구글의 13억 달러 규모 캠퍼스 계획을 승인했다. 다른 고객에겐 '연 47달러 절감'이라는 카드를 내민 승인이었다. 몇 달 앞서 주지사는 AES 요금 인상을 문제 삼아 규제위원장을 해임했다. 이 구조는 11월 선거와 334억 달러 규모 인수가 계류 중인 미국 연방에너지규제위원회(FERC) 사건번호 EC26-99를 겨냥해 짜였다. 차익거래(아비트라지) 스프레드는 시장이 이미 그 사실을 알고 있다고 말한다.
Vincent Jiang · 3 min read
표결은 10월 7일이었다. 인디애나 공익사업규제위원회(IURC)는 몬로비아 인근에 짓는 구글의 390MW 데이터센터 캠퍼스에 전력을 공급하려는 AES 인디애나의 계획을 만장일치로 승인했다 1. 결정문에 등장하는 굵직한 숫자들은 하나같이 같은 방향을 가리킨다. AES는 총 사업비를 13억 달러로 제시했고, 구글이 에너지·발전·송전·기반시설 비용의 100%를 부담한다. 인디애나 법이 대규모 전력수요처에 요구하는 80%를 웃도는 몫이다 1. 이 유틸리티에 따르면 다른 고객들은 15년간 7억7,000만 달러의 이득을 본다. 평균 가구 기준 700달러 이상, 매년 약 47달러씩 아끼는 셈이다 1. 비교 대상도 구체적이다. 규제 당국과 애널리스트들이 인디애나의 본보기로 계속 거론하는 나이소스의 NIPSCO 제너레이션은 아마존·구글과 맺은 계약을 별도로 분리해 15년간 약 14억 달러의 고객 절감 효과를 내고 있다 3.
결정문은 11월 선거를 겨냥해 쓴 듯하다
그 정밀함 자체가 단서다. 조비 자렐스 위원은 결정문에서 이렇게 못박았다. "이는 요건을 넘어서는 수준입니다. 요건을 충족하며 트럼프 대통령의 '요금납부자 보호 서약(Ratepayer Protection Pledge)'과도 실질적으로 부합합니다. 내가 이 결정에 찬성표를 던질 이유입니다." 1 마이크 브론 인디애나주 지사는 위원회가 자신이 반대한 AES 인디애나의 7,100만 달러 요금 인상안−0.04% — AES 인디애나의 7,100만 달러 요금 인상안, down 0.04 percent today을 승인하자 IURC의 앤디 제이 위원장을 먼저 직위에서 물러나게 한 뒤 결국 해임했다. 제이는 소송을 냈고, 8월에 주(州) 측과 62만5,000달러에 합의했다 3. 같은 달 애비게일 스팬버거 주지사는 도미니언의 674억 달러 규모 매각에 개입했고, 유틸리티 업계 단체는 데이터센터 이슈가 정치에서 "거의 그 어느 이슈보다 빠르게" 변했다고 말했다 3. 36개 주가 생활비 부담을 쟁점으로 주지사를 뽑는 상황에서 AES는 결정이 나온 바로 그날 고객들에게 이메일을 보냈다. "구글이 비용의 100%를 부담합니다. 발전소, 변전소, 송전선 비용은 AES 인디애나가 내지 않습니다" 6.
그 아래 깔린 수학은 아직 정리되지 않았다
엘리자베스 워런 상원의원이 이끄는 의원 5명은 9월 28일 334억 달러 규모 AES 인수의 기각을 미국 연방에너지규제위원회(FERC)에 요청했다. 수익률 계산이 문제였다. 15~20%의 수익률을 전제로 거래를 추진한 매수자가 산 것은 역사적으로 10%를 벌어들이던 사업이라는 것이다 4. 이들이 제시한 실패 시나리오는 이렇다. "데이터센터가 실패하면 고객들은 인상된 요금으로 불필요해진 설비 증설 비용을 계속 지불하게 될 수 있다" 4 — 390MW 규모 캠퍼스, 즉 13억 달러 상당의 발전소·변전소·송전설비가 바로 그들이 염두에 둔 증설 유형이다. AES는 2026년 6월 끝 분기까지 10개 분기 연속 설비 지출이 영업현금흐름을 웃돌았다. 지난 분기도 예외는 아니어서 설비투자(CAPEX) 16억4,000만 달러, 영업현금흐름은 10억5,000만 달러였다 9.
AES, 2024년 초 이후 10개 분기 연속 설비투자가 영업현금흐름 웃돌아
- 설비투자
- 영업현금흐름
Data
| 설비투자 | 영업현금흐름 | |
|---|---|---|
| 24년 1분기 | 2.15 | 0.29 |
| 24년 2분기 | 1.69 | 0.39 |
| 24년 3분기 | 1.83 | 0.99 |
| 24년 4분기 | 1.73 | 1.09 |
| 25년 1분기 | 1.25 | 0.55 |
| 25년 2분기 | 1.33 | 0.98 |
| 25년 3분기 | 1.81 | 1.3 |
| 25년 4분기 | 1.54 | 1.49 |
| 26년 1분기 | 1.77 | 1.2 |
| 26년 2분기 | 1.64 | 1.05 |
시장은 이미 표를 던졌다
AES는 10월 5일 14.90달러에 마감했다. 15달러짜리 현금 인수제안보다 0.67% 낮은 값이다. 52주 최저치 13.21달러에 견줘 보면 시장이 FERC 승인을 거의 확실한 것으로 보고 있다는 뜻이다 5. 사건번호 EC26-99에서 기각이 나오면 거래는 무산되고 가격 갭은 아래로 다시 자리를 잡는다. 승인되면 인수 측은 구글의 390MW 전력수요에 메타 태양광 계약 650MW를 더해 돈을 내고 산 성장을 고스란히 챙기게 된다 7. 지켜볼 관문은 시점이 정해진 두 곳이다. 당사자들은 FERC 승인만 남겨둔 채 거래가 2026년 말 또는 2027년 초 마무리될 것으로 기대한다. 이것이 0.67% 차익거래 스프레드의 시계를 정해준다 45. 나머지 하나는 그 7,100만 달러 요금 인상안에 대한 인디애나의 재심리로, 2027년 3월으로 예정돼 있다 4.
Deepdive
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