印第安纳州监管机构批准AES 13亿美元谷歌数据中心方案；AES股价较15美元收购报价低0.67%
几个月前，印第安纳州州长还因AES上调电价而解雇了监管机构主席；如今，该州监管机构批准了谷歌13亿美元的园区，并附上“其他客户每年省47美元”的说辞。整套结构既为11月的选票而搭，也为美国联邦能源监管委员会（FERC）的EC26-99号案卷而设——334亿美元的收购案正在那里等候审批；套利价差表明，市场早已心知肚明。
Vincent Jiang · 3 min read
10月7日，印第安纳州公用事业监管委员会（IURC）一致批准了AES Indiana为门罗维亚附近谷歌390兆瓦数据中心园区供电的方案1。裁决书里的大数字，个个指向同一个方向。AES估算项目总成本为13亿美元，谷歌将承担能源、发电、输电和基础设施成本的100%，而印第安纳州法律对大型负荷用户的要求是80%1。该公司表示，其他客户15年内可净获益7.7亿美元，平均每户超过700美元，约合每年47美元1。参照对象也具体可查：监管机构和分析师反复援引的印第安纳州范本——NiSource旗下NIPSCO Generation，将亚马逊和谷歌的合同单独隔离核算，15年内为客户节省约14亿美元3。
这份裁决，像是提前为11月选举写好的
这种精确，恰恰泄了底。委员乔比·贾雷尔斯（Joby Jarrells）在裁决书中说得直白：“这已经超出了要求本身。它达到了要求，并在实质上与特朗普总统的‘电费用户保护承诺’（Ratepayer Protection Pledge）相一致。这就是我将投票批准这份裁决的原因。”1州长迈克·布劳恩（Mike Braun）在委员会批准他所反对的7100万美元AES Indiana电价上调−0.04% — 7100万美元AES Indiana电价上调, down 0.04 percent today后，先将IURC主席安迪·泽（Andy Zay）降职，随后将其解职；泽提起诉讼，8月与州政府以62.5万美元和解3。同月，州长阿比盖尔·斯潘伯格（Abigail Spanberger）介入多米尼恩能源674亿美元的出售交易；公用事业行业组织则表示，数据中心议题在政治上的转向速度“几乎快于其他任何议题”3。在36个州将围绕生活成本议题改选州长之际，AES在裁决当天向客户发出电子邮件：“谷歌将支付100%的成本。AES Indiana不会为电厂、变电站和输电线路买单。”6
底层的账，并没有算清
由参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）牵头的五名议员，9月28日要求FERC否决这桩334亿美元的AES收购案，理由是这笔交易的回报测算：买方按15%至20%的回报率核算这笔交易，买下的却是一家历史上回报只有10%的公司4。他们设想的失败情形是：“一旦数据中心项目失败，用户可能仍要通过上涨的电费，继续为这些不必要的升级改造买单”4——而这座390兆瓦园区，连同13亿美元的电厂、变电站和输电线路，恰恰就是他们所指的那类升级改造。截至2026年6月，AES花在电厂上的开支已连续十个季度超过经营所得，其中上个季度资本开支16.4亿美元，经营现金流只有10.5亿美元9。
2024年初以来，AES资本开支连续十个季度超过经营现金流
- 资本开支
- 经营现金流
Data
| 资本开支 | 经营现金流 | |
|---|---|---|
| 2024Q1 | 2.15 | 0.29 |
| 2024Q2 | 1.69 | 0.39 |
| 2024Q3 | 1.83 | 0.99 |
| 2024Q4 | 1.73 | 1.09 |
| 2025Q1 | 1.25 | 0.55 |
| 2025Q2 | 1.33 | 0.98 |
| 2025Q3 | 1.81 | 1.3 |
| 2025Q4 | 1.54 | 1.49 |
| 2026Q1 | 1.77 | 1.2 |
| 2026Q2 | 1.64 | 1.05 |
盘面早已投票
AES于10月5日收于14.90美元，较15美元的现金收购报价低0.67%，而52周低点为13.21美元——在市场定价中，FERC放行已近乎确定5。若EC26-99号案卷否决交易，价差将重新锚定在低位；若放行，买方将把390兆瓦的谷歌负荷，连同650兆瓦的Meta光伏合同一并收入囊中——这正是他们花钱所买的增长7。接下来有两个日期明确的关口值得盯住：一是交易各方预计出售将于2026年底或2027年初交割，尚待FERC批准，这也让0.67%的套利价差有了倒计时45；二是印第安纳州对那笔7100万美元电价上调的复审，定于2027年3月4。
Deepdive
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