OPA de 14 milliards de livres sur SEGRO : Millennium net vendeur de Prologis, l'acquéreur qui paie en actions
Les dernières déclarations au titre de la règle 8.3 dans l'opération Prologis-SEGRO de 14 milliards de livres montrent le hedge fund Millennium net vendeur du titre de l'acquéreur et Barclays très actif autour de 127,60 dollars, tandis que Prologis vient de revoir à la baisse ses prévisions de résultats et que sa fiducie mexicaine a fait état de provisions pour créances douteuses.
Vincent Jiang · 3 min read
Depuis le 20 octobre, chaque séance de bourse apporte son lot de déclarations sur formulaire 8.3 au Takeover Panel, le gendarme londonien des OPA. Ces documents, qui visent Prologis−0.63% — Prologis, down 0.63 percent today et SEGRO, s'imposent à tout fonds détenant 1 % ou plus de la cible dès lors qu'une offre est en cours 1. La dernière en date, déposée le 22 octobre, montre le hedge fund Millennium International Management LP long de 1 148 085 actions Prologis, soit 0,121 %, et short de 2 735 892 actions, soit 0,288 %, dont 1,75 million de titres en position courte via des dérivés à règlement en espèces 1.
Un acquéreur de 122,7 milliards de dollars, à la fois prix et monnaie d'échange
Prologis, la foncière industrielle de San Francisco qui pèse 122,7 milliards de dollars de capitalisation boursière 3, rachète SEGRO plc, la foncière (REIT) du FTSE 100 spécialisée dans les entrepôts et les centres de données, dans le cadre d'une offre révisée à 14 milliards de livres : 0,092 action nouvelle Prologis par action SEGRO, avec une alternative partielle en numéraire pouvant atteindre 3,5 milliards de livres, soit une valorisation de SEGRO à 1 031,7 pence par action. Les actionnaires de SEGRO ont approuvé le schéma d'arrangement le 28 septembre ; l'aboutissement de l'opération est visé pour le premier semestre 2027 78.
Le livre d'arbitrage, net vendeur sur l'acquéreur
C'est là toute la complication que révèlent ces déclarations. Millennium, acteur classique de l'arbitrage sur opérations, est net vendeur de 1,59 million d'actions de la société qui émet la monnaie d'échange 2. Barclays−1.29% — Barclays, down 1.29 percent today PLC, négociant pour compte propre au titre d'« exempt principal trader », a déclaré l'exact inverse : 2 069 190 actions Prologis en position longue (0,22 %) contre 1 235 637 en position courte (0,13 %), après avoir acheté 159 158 actions et vendu 91 601 le 21 octobre, les deux transactions à 127,60 dollars, tout en clôturant des swaps vendeurs 2. Les traders se couvrent ainsi sur les titres que Prologis remettra aux actionnaires de SEGRO : un pari sur l'affaiblissement du titre de l'acquéreur à mesure que l'opération arrive à son terme.
Millennium net vendeur sur Prologis, Barclays net acheteur
- Position longue (actions, en millions)
- Position courte (actions, en millions)
Data
| Position longue (actions, en millions) | Position courte (actions, en millions) | |
|---|---|---|
| Millennium | 1.15 | 2.74 |
| Barclays | 2.07 | 1.24 |
Le trimestre qui se cache derrière la monnaie d'échange
Cette surveillance, Prologis ne l'a pas volée. Au troisième trimestre, le chiffre d'affaires s'est établi à 2,39 milliards de dollars, en hausse de 7,85 %, avec un Core FFO de 1,60 dollar par action diluée et un taux d'occupation moyen de 95,10 %. Mais le groupe a abaissé, le 15 octobre, ses prévisions de résultat net 2026 à 4,05-4,15 dollars, contre 4,40-4,55 dollars jusque-là, et Baird a ramené son objectif de cours à 136 dollars en maintenant sa recommandation « neutre » 3. La fiducie mexicaine du groupe, FIBRA Prologis, a indiqué le 22 octobre que des provisions pour créances douteuses alourdies avaient amputé son AFFO et l'avaient conduite à revoir à la baisse ses prévisions de croissance du NOI, malgré un taux d'occupation de 96,5 % et une croissance du FFO de 8 % 45.
Chiffre d'affaires de Prologis : +27 % en trois ans, le socle de la monnaie d'échange
Data
| Chiffre d'affaires | |
|---|---|
| T3 '23 | $1.92B |
| T4 '23 | $1.89B |
| T1 '24 | $1.96B |
| T2 '24 | $2.01B |
| T3 '24 | $2.04B |
| T4 '24 | $2.2B |
| T1 '25 | $2.14B |
| T2 '25 | $2.18B |
| T3 '25 | $2.21B |
| T4 '25 | $2.25B |
| T1 '26 | $2.3B |
| T2 '26 | $2.43B |
Le contrepoint : la cible, elle, est en pleine forme
SEGRO aborde l'opération en position de force : 70 millions de livres de nouveaux loyers faciaux signés sur les neuf mois arrêtés au 30 septembre, en hausse de 32 % ; des révisions de loyers au Royaume-Uni débouchant en moyenne sur des hausses de 43 % ; un taux d'occupation de 94,7 % ; et une pré-location à un hyperscaler en vue dans l'ouest de Londres 7. Ces actifs méritent d'être détenus ; la bataille, elle, porte sur le prix et sur la monnaie d'échange.
Ce qui tranchera
Ce sont désormais les autorisations réglementaires, et non plus les votes d'actionnaires, qui conditionnent un achèvement de l'opération au premier semestre 2027 7. Suivez au quotidien les déclarations au titre de la règle 8.3 : quand les positions nettes vendeuses sur Prologis basculent à l'achat, le livre d'arbitrage vous signale que le titre peut être détenu sans risque 7. En attendant, ce sont les propres actions de l'acquéreur que tout le monde s'emploie à couvrir.
Pour aller plus loin, retrouvez notre analyse détaillée ci-dessous.
What happens next
PLDWill regulators clear the deal, and will the arbitrage net shorts flip long?
The case for
SEGRO enters the deal strong: £70 million of new headline rent in nine months, up 32%, with UK reviews averaging 43% uplifts
The case against
Prologis cut 2026 net earnings guidance to $4.05-$4.15 from $4.40-$4.55
- First half of 2027Targeted completion of the Prologis-SEGRO takeover, pending regulatory clearance.
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