单一客户贡献Bloom Energy创纪录季度73%营收,今晚财报必须再来一次

Bloom Energy▼−5.88% — Bloom Energy, down 5.88 percent today的燃料电池为甲骨文▼−1.34% — 甲骨文, down 1.34 percent today和美国电力公司▲+1.67% — 美国电力公司, up 1.67 percent today(AEP)的AI园区供电,公司今日(2026年10月22日)美股盘后将发布第三季度业绩¹。分析师预计营收为10.5亿美元↗,较上年同期的5.191亿美元增长102%,每股收益0.68美元;Bloom已连续七个季度在这两项指标上双双超出预期¹。

该股于2026年10月21日收报238.53美元,年内累计上涨174.5%,较6月创下的历史高点仍低31%,按过去12个月营收计算的市销率约为22.6倍²。南希·佩洛西和保罗·佩洛西披露买入1.5万股股票,另买入200张行权价100美元、2027年6月17日到期的看涨期权¹。

一天前,《The Inference》曾测算这笔溢价在多大程度上系于甲骨文新墨西哥州2.45吉瓦的园区²⁹¹⁰。此后新进入公开记录的材料包括:Energy News Beat↗对Bloom申报文件的核查²、甲骨文9月24日发出的不可抗力通知⁹,以及甲骨文10月15日提出的将许可排放量削减约35%的方案¹⁰。

监管文件讲的故事,比新闻稿更紧绷

第二季度营收10.65亿美元,同比增长165.5%,营业利润1.822亿美元;管理层将2026年全年营收指引上调至39亿至42亿美元³。但在这组数字之下:当季营收的73%来自单一非关联客户,这一数字是Bloom在2026年7月29日提交的修正文件中更正的↗,此前公司把三个月与六个月两栏数据填反了⁵。文件本身对“客户”的定义是:交易对手“可能是项目融资关联公司,而非最终用户”⁴。

做空机构Hunterbrook持有该股空头仓位,并估算与博枫(Brookfield)相关的企业占2025年第四季度营收的74%↗,即7.78亿美元中的5.74亿美元⁶。六个月内,质保计提余额从2000万美元跳升至7780万美元,其中含一笔5830万美元的专项准备金;与“机组衰减”(fleet degradation)相关的担保成本为460万美元,剩余封顶敞口为4.689亿美元⁴。当季还计入一笔3740万美元的关税返还,约合3.5个百分点的毛利率²⁴。

比燃气轮机清洁,但只相当于美国电网平均水平

Bloom在年报中披露,其在役机组大部分以天然气为燃料。以天然气计,单台“服务器”每兆瓦时排放679至833磅二氧化碳,而美国电网平均水平为767磅²⁷。燃料构成自2018年起再未披露,当年生物燃气占比约9%。Bloom自己的说法是,2025年恢复的30%投资税收抵免(investment tax credit)“无论排放水平如何”均适用²。而这支以天然气为燃料的在役机组,市值约700亿美元²。

一边是需求佐证,一边是周一的空气许可听证会

看多逻辑建立在需求之上。首席执行官KR·斯里达尔7月表示,美国所有主要超大规模云厂商(hyperscaler)均已验证过这款产品³;AEP计划投入约40亿美元,在怀俄明州建设702兆瓦、为谷歌供电的燃料电池电厂↗⁸;财报发布前,多家银行上调目标价,从Truist▲+1.00% — Truist, up 1.00 percent today的240美元到Baird的351美元不等¹。

风险则在新墨西哥州。9月24日,甲骨文就2462兆瓦的木星项目(Project Jupiter)微电网发出不可抗力通知↗——这是一种合同层面的主张,即超出自身控制的事件可使其免除履约义务⁹。该项目的天然气管道已推迟至2027年2月,开发商的律师警告,自11月起,项目延误可能每月造成约3.25亿美元的损失⁹。

空气许可周一面临撤销动议听证

《The Inference》10月9日报道了用槽车运送天然气的权宜之计¹⁰。此后,甲骨文提出将许可排放量削减约35%↗,从每年880万吨降至570万吨¹⁰。圣菲环保组织New Energy Economy提起的撤销空气许可动议听证会↗将于10月26日(周一)开庭——此前,修订后的模型测算将预计污染物浓度大约提高了一倍,但仍在美国环境保护署(EPA)限值之内;州政府的决定期限为11月23日¹¹。

今晚,值得盯住三处:一是关税返还计入前的毛利率,对照约34%的非公认会计准则(non-GAAP)毛利率指引³;二是质保计提;三是客户明细表。