Robinhood : le chèque de 6 milliards de dollars d'une seule famille soutient son mois de dépôts record

Robinhood▼−2.69% — Robinhood, down 2.69 percent today a publié le 27 octobre un chiffre d'affaires trimestriel record de 1,42 milliard de dollars↗, en hausse de 12 % sur un an, tandis que son résultat net reculait de 14 %, à 476 millions de dollars, pénalisé par 67 millions de dollars de pertes latentes liées à la valorisation au marché de son fonds de capital-risque ¹. Même les agences n'arrivaient pas à s'accorder sur le chiffre publié : Benzinga a noté le BPA ajusté au-dessus d'un consensus à 0,56 dollar ², quand la synthèse du conference call↗ de Seeking Alpha le notait, elle, en dessous d'une barre plus haute ⁸.

Le chiffre qui change la donne est venu du directeur financier, pas du compte de résultat. Depuis le début du mois, les dépôts nets d'octobre ont déjà dépassé 13 milliards de dollars, dont 6 milliards issus de la contribution de la famille Dell aux Trump Accounts, ce programme fédéral qui dote les enfants américains de comptes d'investissement ¹. Dans ce mois de dépôts record, le chèque d'une seule famille compte pour près de la moitié.

Les moteurs organiques s'essoufflent, l'État actionne un pipeline

Les moteurs qui remplissaient jusqu'ici la base de dépôts refroidissent. Les dépôts nets du troisième trimestre s'établissent à 15,7 milliards de dollars, contre 21,7 milliards au deuxième trimestre ³. Les revenus crypto ont chuté de 55 %, à 120 millions de dollars, sur des volumes en repli de 38 %, à 50 milliards de dollars ; l'encours du sweep de trésorerie, qui rapporte à Robinhood une marge sur les liquidités inactives, a reculé de 9 %, à 32,3 milliards de dollars ¹. Seule ligne crypto en hausse : de la tuyauterie neuve. Robinhood Chain a engrangé 26 millions de dollars de revenus lors de son premier trimestre en direct sur le mainnet↗ ⁴.

Dans ce contexte de ralentissement, le Trésor américain a activé, le 1er octobre, l'inscription automatique : des comptes se sont ouverts pour 60 millions d'enfants qu'aucun adulte n'avait réclamés, portant le total à près de 70 millions — soit tous les enfants américains de moins de 18 ans dotés d'un numéro de sécurité sociale ¹⁶. Depuis juillet, Robinhood comptabilise les sommes des Trump Accounts dans son indicateur de dépôts nets ¹. Et cet argent ne peut pas être négocié : il est logé dans une poche indicielle S&P 500, l'ETF SPYM de State Street▲+1.09% — State Street, up 1.09 percent today, jusqu'à la majorité de l'enfant ⁶⁷.

Qui paie, qui profite, qui attend huit ans ou plus

Les payeurs sont le Trésor et la famille Dell. Michael et Susan Dell se sont engagés à verser 6,25 milliards de dollars, soit 250 dollars pour chacun des 25 millions d'enfants nés entre 2016 et 2024 dans des codes postaux dont le revenu familial médian avoisine 118 000 dollars ⁶. Le Trésor, lui, dote de 1 000 dollars chaque nouveau-né des années 2025 à 2028 ⁶. Au 7 octobre, 4,5 milliards de dollars avaient été déposés sur près de 70 millions de comptes↗ ; une fois répartie, cette somme représente environ 64 dollars par compte ⁵.

Le bénéficiaire est Robinhood, fiduciaire initial et courtier du programme, aux côtés de l'agent financier BNY ⁵. Les revenus de service des Trump Accounts ont contribué à faire grimper les autres revenus de 61 %, à 142 millions de dollars, tandis que la société s'attend à consacrer environ 100 millions de dollars cette année au fonctionnement du programme↗ et que son directeur financier, Shiv Verma, a fait savoir que le groupe comptait « faire encore plus » ¹⁷. Une chronique de The Inference publiée en septembre avait cartographié la façon dont Robinhood prélève quatre commissions sur une seule transaction de détail↗ ; le volet dépôts révèle, lui, désormais qui alimente le compte.

Le scénario haussier : 70 millions de comptes sans attrition

Les défenseurs du programme ont de vrais atouts en main. Bernstein prévoit 1,7 milliard de dollars de revenus issus des marchés de prédiction pour Robinhood à l'horizon 2028, devant les revenus crypto ³. Le Trésor américain estime que l'inscription automatique générera environ 2 millions de nouveaux comptes par an ⁶. Une rente de conservation d'actifs qui se capitalise pendant une décennie sans jamais subir d'attrition : voilà une base de dépôts qu'aucun budget marketing ne produit.

Mais les encours sont maigres, les flux sont politiques, et Robinhood paie pour ce privilège : les charges d'exploitation ont grimpé de 16 % sur un an, à 739 millions de dollars, en partie à cause des coûts liés aux Trump Accounts et à Rothera ¹. Le scénario haussier sur les dépôts repose désormais sur la pérennité d'un programme fédéral, ce qu'aucun modèle de résultats ne sait valoriser.

Trois chiffres décideront de la tenue du pipeline de dépôts

Trois lectures seront décisives : le prochain relevé de dépôts du Trésor américain montrera-t-il la promesse de don de la famille Dell entièrement déployée, alors que 2,6 milliards de dollars de dons philanthropiques avaient été comptabilisés au 7 octobre ⁵ ? Le budget 2027 des Trump Accounts, attendu en janvier ou février, sera-t-il en hausse ⁷ ? Et les contrats événementiels conserveront-ils au quatrième trimestre leur rythme de croissance multiplié par six ¹ ? Les dons de 250 dollars sont logés sur les comptes d'enfants nés entre 2016 et 2024, qui attendront au moins huit ans avant de toucher cet argent ⁶. Les investisseurs ont sanctionné la nouvelle : le titre reculait de 7,6 % mercredi en pré-ouverture, à 87,34 dollars ⁷.