سانديسك تخسر 57.8 مليار دولار في سبع جلسات بسبب مخاوف من ذاكرة «درام» صينية في سوق لا تنشط فيها أصلاً
سبع إغلاقات هابطة متتالية اقتطعت 23.2% من سهم صانع رقائق الفلاش، بعد أن استهدفت تشانجكسين ميموري تكنولوجيز الصينية ذاكرة الخوادم «درام» (DRAM)، وهي سوق لا تبيع فيها سانديسك أصلاً. وتصف إفصاحات الربع الرابع من عامها المالي محفظة عقود بقيمة 93.9 مليار دولار بأسعار حد أدنى تعلوها سقوف؛ فيما يقع أول اختبار يترجم هذه العقود إلى أرقام في 29 أكتوبر.
Vincent Jiang · 3 min read
هاجس «درام» يُسعَّر في سهم شركة تبيع رقائق الفلاش
أنهت سانديسك−7.55% — سانديسك, down 7.55 percent today، صانعة رقائق فلاش ناند المنبثقة عن ويسترن ديجيتال−8.26% — ويسترن ديجيتال, down 8.26 percent today في فبراير 2025، تعاملات 16 أكتوبر على تراجع للجلسة السابعة على التوالي، عند 1,299.30 دولار 1. وكلف هذا المسار الهابط السهم 23.2% من قيمته، أي نحو 57.8 مليار دولار من قيمته السوقية، لتبلغ قيمة الشركة نحو 191.0 مليار دولار، في مقابل تراجع مؤشر إس آند بي 500 بنسبة 1.8% خلال الأسبوع نفسه 1. وحتى بعد هذا الهبوط، يسجل السهم ارتفاعاً بنسبة 447.4% منذ بداية العام 1.
جاء المحفّز في منتصف السلسلة الهابطة. ففي 10 أكتوبر، أعلنت تشانجكسين ميموري تكنولوجيز+3.28% — تشانجكسين ميموري تكنولوجيز, up 3.28 percent today (CXMT)، رابع أكبر صانع لذاكرة «درام» في العالم من حيث الإيرادات حالياً 2، أنها ستشحن وحدات ذاكرة DDR5 RDIMM، وهي الذاكرة المسجلة المستخدمة في الخوادم، قبل نهاية 2026، اعتماداً على تصميم خلايا 4F² يرفع كثافة التخزين بنسبة تتراوح بين 30% و50% في المساحة نفسها 2. وخلال ذلك، تحدث رئيس الشركة تساو كان يو في فعالية صناعية في شنغهاي 3.
لا مواصفات ولا معدلات إنتاج ولا عملاء
في الجلسة التالية، هبط سهم سامسونج 7.4% وسهم إس كيه هاينيكس−6.61% — إس كيه هاينيكس, down 6.61 percent today 10.1% في سيول، فيما تراجعت أسهم سانديسك وويسترن ديجيتال وسيجيت−8.66% — سيجيت, down 8.66 percent today في تداولات ما قبل الافتتاح الأمريكية 3. ولم تنشر تشانجكسين أي مواصفات أو معدلات إنتاج أو أسماء عملاء 3. والمنتج الذي أعلنت عنه هو ذاكرة «درام»؛ أما سانديسك فتبيع ذاكرة فلاش ناند، وهي رقائق التخزين المستخدمة في أقراص الحالة الصلبة 4.
حدود دنيا تحت المحفظة وسقوف تعلوها
خلال مكالمة نتائج الربع الرابع من عامها المالي في أغسطس، كشفت سانديسك عن ثمانية اتفاقيات متعددة السنوات مع عملاء بقيمة لا تقل عن 93.9 مليار دولار بأسعار حد أدنى تعاقدية، بمتوسط مدة يتجاوز أربع سنوات، وبأحجام مبيعات مضمونة وأسعار تحكمها حدود دنيا وسقوف 4. وإلى جانب ذلك، توفر ودائع نقدية وأدوات مالية منفصلة بقيمة 16.5 مليار دولار حماية للشركة في حال تخلف العملاء عن الوفاء بالتزاماتهم 4. وبلغت التزامات الأداء المتبقية (Remaining Performance Obligations)، أي الإيرادات المتعاقد عليها وغير المعترف بها بعد، 59.8 مليار دولار في نهاية الربع، لترتفع إلى 91.1 مليار دولار باحتساب الاتفاقيات الموقعة بعد نهاية الفترة 4.
محفظة العقود على طبقات: 93.9 مليار دولار من الحدود الدنيا و16.5 مليار ضد التعثر
Data
| Value | |
|---|---|
| القيمة الدنيا للمحفظة بأسعار الحد الأدنى | $93.9B |
| الالتزامات باحتساب الاتفاقيات الموقعة بعد نهاية الربع | $91.1B |
| الالتزامات في نهاية الربع | $59.8B |
| الضمانات مقابل تخلف العملاء عن السداد | $16.5B |
نصف مضاعف القطاع، على أرباح حققتها أسعار الطفرة
يتداول سانديسك عند نصف مضاعف القطاع، بواقع 16.7 مرة للأرباح التاريخية، مقابل وسيط يبلغ 34.0 لأسهم التكنولوجيا في مؤشر إس آند بي 500 1. غير أن تلك الأرباح التاريخية تحققت بأسعار الطفرة. فقد ارتفعت إيرادات الربع الرابع من عامها المالي بنسبة 51% عن الربع السابق إلى 8.97 مليار دولار، وجاء نحو ثلثي الزيادة من ارتفاع الأسعار 6. كما تضاعفت إيرادات مراكز البيانات أكثر من أربع مرات في ربع واحد لتبلغ 2.98 مليار دولار 5، ووصل هامش الربح الإجمالي إلى 84.6% 6.
الإيرادات الربعية: من 1.9 مليار دولار إلى 8.97 مليار في ثمانية أرباع
Data
| الإيرادات | |
|---|---|
| سبتمبر 24 | $1.88B |
| ديسمبر 24 | $1.88B |
| مارس 25 | $1.7B |
| يونيو 25 | $1.9B |
| أكتوبر 25 | $2.31B |
| يناير 26 | $3.03B |
| أبريل 26 | $5.95B |
| يوليو 26 | $8.97B |
لكن السقوف تقيّد الصعود بدورها. فمن المقرر أن تغطي هذه الاتفاقيات نحو نصف ما تشحنه سانديسك خلال عامها المالي 2027 6، وعن هذه الكميات لا تحصل الشركة على أكثر من السقف مهما بلغ ارتفاع أسعار شرائح الفلاش الفورية، أي أنها تتنازل جزئيًا عن سوق صاعدة مقابل حد أدنى يحميها عند الانكماش. والضمانات البالغة 16.5 مليار دولار تغطي تخلف أحد العملاء عن السداد، لا تراجع الأسعار 4. وتفترض أهداف الإدارة للأعوام المالية من 2028 إلى 2030 هامش ربح إجماليًا بنسبة 80%، وهو أدنى من المستوى الحالي 4.
هامش الربح الإجمالي: من 22.5% إلى 84.6% خلال ستة أرباع
Data
| هامش الربح الإجمالي | |
|---|---|
| سبتمبر 24 | 38.6% |
| ديسمبر 24 | 32.3% |
| مارس 25 | 22.5% |
| يونيو 25 | 26.2% |
| أكتوبر 25 | 29.8% |
| يناير 26 | 50.9% |
| أبريل 26 | 78.4% |
| يوليو 26 | 84.6% |
29 أكتوبر يحوّل الجدل إلى أرقام
السيناريو الصاعد ليس بلا أساس. فقد رفعت شركة الوساطة «ميزوهو» سعرها المستهدف لسهم سانديسك إلى 2,050 دولارًا من 1,875 دولارًا، في الأسبوع نفسه الذي خفّضت فيه شركة وساطة أخرى هي «إيفركور»−0.99% — «إيفركور», down 0.99 percent today آي إس آي هدفها إلى 2,800 دولار من 3,100 دولار 7. وتنص توجيهات الشركة على إيرادات للربع الأول من عامها المالي تتراوح بين 10.3 مليار دولار و10.8 مليار دولار، بهامش ربح إجمالي بين 83% و85% 56، وتتوقع تريندفورس ارتفاع أسعار عقود الناند بنسبة إضافية بين 15% و20% هذا الربع 6، فيما لم تختبر أي دورة هبوط هذه الحدود الدنيا حتى الآن 6.
والتقويم يحسم المسألة في غضون أسبوع. فإس كيه هاينيكس، شركة الذاكرة الكورية، تعلن نتائج الربع الثالث في 28 أكتوبر 9، ثم تأتي سانديسك في 29 أكتوبر 7. والمهم سطران: حجم الإيرادات التي مرّت عبر الشريحة المغطاة بالعقود، وهل تصمد توجيهات هامش الربع الثاني عند حد 83%.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
