Angst vor China-DRAM kostet SanDisk in sieben Börsentagen 57,8 Milliarden Dollar – in einem Markt, in dem der Konzern gar nicht verkauft

Ein DRAM-Schock, eingepreist im Kurs eines Flash-Herstellers

Der NAND-Flash-Hersteller SanDisk▼−7.55% — SanDisk, down 7.55 percent today, im Februar 2025 aus Western Digital▼−8.26% — Western Digital, down 8.26 percent today ausgegliedert, hat am 16. Oktober zum siebten Handelstag in Folge im Minus geschlossen↗ – bei 1.299,30 Dollar ¹. Die Verlustserie kostete 23,2 Prozent, rund 57,8 Milliarden Dollar an Börsenwert; der Konzern ist damit noch etwa 191,0 Milliarden Dollar schwer, während der S&P 500 in derselben Woche nur um 1,8 Prozent nachgab ¹. Selbst nach dem Absturz steht die Aktie in diesem Jahr noch 447,4 Prozent im Plus ¹.

Mitten in der Verlustserie kam der Auslöser. ChangXin Memory Technologies▲+3.28% — ChangXin Memory Technologies, up 3.28 percent today (CXMT), inzwischen nach Umsatz der viertgrößte DRAM-Hersteller der Welt ², kündigte am 10. Oktober an↗, noch vor Ende 2026 DDR5-RDIMM-Module auszuliefern – registrierte Speichermodule, wie sie in Servern eingesetzt werden –, und zwar auf Basis einer 4F²-Zellarchitektur, die die Speicherdichte auf gleicher Fläche um 30 bis 50 Prozent erhöht ². CXMT-Präsident Cao Kanyu sprach auf einer Branchenveranstaltung in Shanghai ³.

Keine Spezifikationen, keine Ausbeuten, keine Kunden

Samsung gab am Folgetag in Seoul um 7,4 Prozent nach, SK hynix▼−6.61% — SK hynix, down 6.61 percent today um 10,1 Prozent; SanDisk, Western Digital und Seagate▼−8.66% — Seagate, down 8.66 percent today rutschten im US-Vorbörsenhandel ab ³. CXMT veröffentlichte keine Spezifikationen, keine Ausbeuten und keine Kunden ³. Das genannte Produkt ist DRAM; SanDisk verkauft NAND-Flash – die Speicherchips in Solid-State-Drives ⁴.

Mindestpreise unterm Auftragsbuch, Obergrenzen darüber

Auf der Telefonkonferenz zum vierten Geschäftsquartal im August offenbarte SanDisk acht mehrjährige Kundenvereinbarungen mit einem Mindestwert von 93,9 Milliarden Dollar zu vertraglich festgelegten Mindestpreisen↗ – durchschnittlich mehr als vier Jahre Laufzeit, mit zugesicherten Mengen sowie nach unten und oben begrenzten Preisen ⁴. Daneben sichern 16,5 Milliarden Dollar an hinterlegten Barmitteln und Finanzinstrumenten das Unternehmen ab, sollten Kunden ihren Verpflichtungen nicht nachkommen ⁴. Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen (Remaining Performance Obligations) – vertraglich vereinbarter, noch nicht realisierter Umsatz – lagen zum Quartalsende bei 59,8 Milliarden Dollar; mit nach Quartalsende geschlossenen Vereinbarungen stiegen sie auf 91,1 Milliarden Dollar ⁴.

Das halbe Branchen-Multiple – gerechnet auf Boom-Gewinne

SanDisk handelt mit dem halben Multiple seiner Branche ¹: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis liegt, auf die Gewinne der vergangenen zwölf Monate gerechnet, bei 16,7 – der Median der Technologiewerte im S&P 500 bei 34,0. Doch diese Gewinne wurden zu Boom-Preisen erwirtschaftet. Der Umsatz im vierten Geschäftsquartal stieg gegenüber dem Vorquartal um 51 % auf 8,97 Milliarden Dollar↗; rund zwei Drittel des Zuwachses entfielen auf höhere Preise ⁶. Das Rechenzentrumsgeschäft hat sich binnen eines einzigen Quartals mehr als vervierfacht, auf 2,98 Milliarden Dollar ⁵; die Bruttomarge erreichte 84,6 % ⁶.

Die Obergrenzen bremsen zugleich das Aufwärtspotenzial. Die Vereinbarungen sollen rund die Hälfte dessen abdecken, was SanDisk im Geschäftsjahr 2027 ausliefert ⁶. Auf diese Mengen kassiert das Unternehmen höchstens die Obergrenze – wie hoch der Spotpreis für NAND-Flash auch steigt. Einen steigenden Markt gibt SanDisk damit zum Teil ab und erhält im Gegenzug einen Preisboden für den Abschwung. Die 16,5 Milliarden Dollar an Sicherheiten decken den Ausfall eines Kunden ab, nicht fallende Preise ⁴. Die Ziele des Managements für die Geschäftsjahre 2028 bis 2030 unterstellen eine Bruttomarge von 80 % und damit weniger als heute ⁴.

Der 29. Oktober übersetzt die Debatte in Zahlen

Die Bullenthese ist nicht aus der Luft gegriffen. Das Analystenhaus Mizuho hob sein Kursziel von 1875 auf 2050 Dollar an – in derselben Woche, in der Evercore▼−0.99% — Evercore, down 0.99 percent today ISI, ein anderes Analystenhaus, seines von 3100 auf 2800 Dollar senkte ⁷. SanDisk selbst hat für das erste Geschäftsquartal einen Umsatz von 10,3 bis 10,8 Milliarden Dollar bei einer Bruttomarge von 83 bis 85 % in Aussicht gestellt↗ ⁵⁶, TrendForce rechnet damit, dass die Kontraktpreise für NAND-Flash in diesem Quartal um weitere 15 bis 20 % steigen ⁶ – und die Preisböden hat bislang kein Abschwung auf die Probe gestellt ⁶.

Der Kalender entscheidet die Frage binnen einer Woche. Der koreanische Speicherchiphersteller SK hynix legt am 28. Oktober die Zahlen für das dritte Quartal vor↗ ⁹; SanDisk folgt am 29. Oktober ⁷. Zwei Zeilen zählen: wie viel Umsatz über die vertraglich gebundene Tranche lief – und ob die Margenprognose für das zweite Quartal den Boden von 83 % hält.