SanDisk perd 57,8 milliards de dollars en sept séances sur une alerte chinoise autour de la DRAM, un marché où il ne vend rien

La peur de la DRAM, encaissée par un vendeur de mémoire flash

SanDisk▼−7.55% — SanDisk, down 7.55 percent today, le fabricant de mémoire flash NAND issu de la scission de Western Digital▼−8.26% — Western Digital, down 8.26 percent today en février 2025, a terminé en baisse le 16 octobre, pour la septième séance consécutive↗, à 1 299,30 dollars ¹. Cette série de baisses a coûté 23,2 % au titre, soit quelque 57,8 milliards de dollars de capitalisation, et ramené la valeur du groupe à environ 191,0 milliards de dollars, tandis que le S&P 500 reculait de 1,8 % sur la même semaine ¹. Même après cette chute, l'action progresse de 447,4 % depuis le début de l'année ¹.

Le déclencheur est intervenu en cours de série. ChangXin Memory Technologies▲+3.28% — ChangXin Memory Technologies, up 3.28 percent today (CXMT), désormais quatrième fabricant mondial de DRAM en chiffre d'affaires ², a annoncé le 10 octobre livrer des modules DDR5 RDIMM↗ — la mémoire enregistrée qui équipe les serveurs — fondés sur une architecture de cellules 4F², qui accroît la densité de 30 à 50 % à surface égale, avant la fin de 2026 ². Son président, Cao Kanyu, s'est exprimé lors d'un événement sectoriel à Shanghai ³.

Ni spécifications, ni rendements, ni clients

À la séance suivante, Samsung a perdu 7,4 % et SK Hynix▼−6.61% — SK Hynix, down 6.61 percent today 10,1 % à Séoul ; SanDisk, Western Digital et Seagate▼−8.66% — Seagate, down 8.66 percent today reculaient en pré-ouverture américaine ³. CXMT n'a publié ni spécifications, ni rendements, ni clients ³. Le produit qu'elle a évoqué est de la DRAM ; SanDisk, lui, vend de la mémoire flash NAND, les puces de stockage qui équipent les disques SSD ⁴.

Des planchers sous le carnet, des plafonds au-dessus

Lors de la conférence sur les résultats de son quatrième trimestre fiscal, en août, SanDisk a dévoilé huit accords clients pluriannuels valant au minimum 93,9 milliards de dollars à des prix planchers contractuels↗, d'une durée moyenne de plus de quatre ans, avec des volumes engagés et des prix encadrés par des planchers et des plafonds ⁴. Par ailleurs, 16,5 milliards de dollars de dépôts en espèces et d'instruments financiers protègent le groupe si ses clients n'honorent pas leurs engagements ⁴. Les obligations de performance restantes — le chiffre d'affaires contracté mais non encore comptabilisé — s'élevaient à 59,8 milliards de dollars à la clôture du trimestre, un montant porté à 91,1 milliards en comptant les accords signés après la clôture ⁴.

La moitié du multiple du secteur, pour des bénéfices nés du boom

À 16,7 fois les bénéfices des douze derniers mois, contre une médiane de 34,0 pour les valeurs technologiques du S&P 500, SanDisk s'échange ainsi à la moitié du multiple de son secteur ¹. Reste que ces bénéfices ont été engrangés en plein boom des prix. Le chiffre d'affaires du quatrième trimestre fiscal, 8,97 milliards de dollars, a progressé de 51 % par rapport au trimestre précédent↗. La hausse des prix explique environ les deux tiers de ce gain ⁶. Le chiffre d'affaires des centres de données a plus que quadruplé en un trimestre, à 2,98 milliards de dollars ⁵. La marge brute a atteint 84,6 % ⁶.

Les plafonds bornent aussi le potentiel de hausse. Les accords doivent couvrir environ la moitié des volumes que SanDisk livrera sur son exercice 2027 ⁶. Sur ces volumes, le groupe ne touche pas plus que le plafond, quel que soit le niveau atteint par la mémoire flash au comptant : une partie d'un marché en hausse est ainsi cédée en échange d'un plancher en cas de retournement. Les 16,5 milliards de dollars de garanties couvrent la défaillance d'un client, pas la baisse des prix ⁴. Les objectifs de la direction pour les exercices 2028 à 2030 tablent, eux, sur une marge brute de 80 %, en deçà du niveau actuel ⁴.

Le 29 octobre, la thèse se changera en chiffres

Le scénario haussier a de la substance. Le courtier Mizuho a relevé son objectif de cours, de 1 875 à 2 050 dollars, la même semaine où Evercore▼−0.99% — Evercore, down 0.99 percent today ISI, un autre courtier, abaissait le sien de 3 100 à 2 800 dollars ⁷. Les prévisions du groupe portent sur un chiffre d'affaires de 10,3 à 10,8 milliards de dollars pour son premier trimestre fiscal, avec une marge brute de 83 % à 85 %↗ ⁵⁶. TrendForce anticipe, de son côté, une nouvelle hausse de 15 % à 20 % des prix contractuels de la mémoire flash NAND ce trimestre ⁶. Et aucun retournement n'a encore mis ces planchers à l'épreuve ⁶.

Le calendrier tranchera en moins d'une semaine. SK Hynix, le fabricant coréen de mémoires, publiera ses résultats du troisième trimestre le 28 octobre↗ ⁹ ; SanDisk en fera autant le 29 octobre ⁷. Deux lignes compteront : le montant du chiffre d'affaires passé par le compartiment contractuel, et la capacité des prévisions de marge pour le deuxième trimestre à tenir le plancher des 83 %.