Susto com DRAM chinesa faz SanDisk perder US$ 57,8 bilhões em sete pregões — em um mercado em que não vende
Sete fechamentos seguidos em queda descontaram 23,2% das ações da fabricante de flash depois que a chinesa ChangXin Memory Technologies mirou a DRAM para servidores, mercado em que a SanDisk não vende. As divulgações do quarto trimestre fiscal descrevem uma carteira de contratos de US$ 93,9 bilhões a preços-piso, com tetos por cima; o primeiro teste de conversão chega em 29 de outubro.
Vincent Jiang · 3 min read
Susto de DRAM entra no preço de uma vendedora de flash
A SanDisk+3.06% — SanDisk, up 3.06 percent today, fabricante de memórias flash NAND originária do spin-off da Western Digital+1.82% — Western Digital, up 1.82 percent today em fevereiro de 2025, fechou em queda pelo sétimo pregão seguido em 16 de outubro, a US$ 1.299,30 1. A sequência custou 23,2%, ou cerca de US$ 57,8 bilhões em valor de mercado, e deixou a companhia avaliada em torno de US$ 191 bilhões, enquanto o S&P 500 recuava 1,8% na mesma semana 1. Mesmo após a queda, o papel acumula alta de 447,4% no ano 1.
O gatilho veio no meio da sequência. A ChangXin Memory Technologies+3.28% — ChangXin Memory Technologies, up 3.28 percent today (CXMT), hoje a quarta maior fabricante de DRAM do mundo por receita 2, anunciou em 10 de outubro que entregará módulos DDR5 RDIMM — as memórias registradas usadas em servidores —, com base em um projeto de célula 4F² que eleva a densidade em 30% a 50% na mesma área, antes do fim de 2026 2. O presidente da companhia, Cao Kanyu, falou em um evento do setor em Xangai 3.
Sem especificações, sem rendimento, sem clientes
Na sessão seguinte, a Samsung caiu 7,4% e a SK hynix+3.60% — SK hynix, up 3.60 percent today, 10,1% em Seul; SanDisk, Western Digital e Seagate+2.07% — Seagate, up 2.07 percent today recuaram na pré-abertura nos EUA 3. A CXMT não publicou especificações, nem rendimento, nem clientes 3. O produto citado é DRAM; a SanDisk vende flash NAND, os chips de armazenamento dos drives de estado sólido 4.
Pisos sob a carteira, tetos sobre ela
Na teleconferência do quarto trimestre fiscal, em agosto, a SanDisk revelou oito contratos plurianuais com clientes no valor mínimo de US$ 93,9 bilhões a preços-piso contratuais, com prazo médio superior a quatro anos e com volumes comprometidos e preços limitados por pisos e tetos 4. Outros US$ 16,5 bilhões, em depósitos em caixa e instrumentos financeiros, protegem a companhia caso os clientes não cumpram suas obrigações 4. As obrigações de desempenho remanescentes — receita contratada ainda não reconhecida — somavam US$ 59,8 bilhões no fim do trimestre, montante que sobe para US$ 91,1 bilhões com os contratos assinados após o encerramento do período 4.
A carteira de contratos em camadas: US$ 93,9 bi em pisos, US$ 16,5 bi contra inadimplência
Data
| Value | |
|---|---|
| Valor mínimo da carteira a preços-piso | $93.9B |
| Obrigações, incluindo contratos pós-trimestre | $91.1B |
| Obrigações no fim do trimestre | $59.8B |
| Garantias contra inadimplência de clientes | $16.5B |
Metade do múltiplo do setor, sobre lucros a preços de boom
A 16,7 vezes o lucro dos últimos 12 meses, ante mediana de 34,0 para os papéis de tecnologia do S&P 500, a SanDisk negocia a metade do múltiplo de seu setor 1. E esses lucros foram obtidos a preços de boom. No quarto trimestre fiscal, a receita de US$ 8,97 bilhões subiu 51% em relação ao trimestre anterior, e cerca de dois terços do ganho decorreram de preços mais altos 6. A receita de data center mais que quadruplicou em um único trimestre, para US$ 2,98 bilhões 5. A margem bruta chegou a 84,6% 6.
A receita trimestral saiu de US$ 1,9 bilhão para US$ 8,97 bilhões em oito trimestres
Data
| Receita | |
|---|---|
| set/24 | $1.88B |
| dez/24 | $1.88B |
| mar/25 | $1.7B |
| jun/25 | $1.9B |
| out/25 | $2.31B |
| jan/26 | $3.03B |
| abr/26 | $5.95B |
| jul/26 | $8.97B |
Os tetos também limitam o potencial de alta. Os contratos devem cobrir cerca de metade do que a SanDisk embarca no ano fiscal de 2027 6 e, sobre esse volume, a companhia não recebe mais do que o teto por mais que o preço da flash suba no mercado spot — com isso, abre mão de parte de um mercado em alta em troca de um piso num ciclo de baixa. Os US$ 16,5 bilhões em garantias cobrem a inadimplência de um cliente, não a queda de preços 4. As metas da gestão para os anos fiscais de 2028 a 2030 pressupõem margem bruta de 80%, abaixo do nível atual 4.
A margem bruta saiu de 22,5% para 84,6% em seis trimestres
Data
| Margem bruta | |
|---|---|
| set/24 | 38.6% |
| dez/24 | 32.3% |
| mar/25 | 22.5% |
| jun/25 | 26.2% |
| out/25 | 29.8% |
| jan/26 | 50.9% |
| abr/26 | 78.4% |
| jul/26 | 84.6% |
29 de outubro converte o argumento em números
A tese de alta não é vazia. A corretora Mizuho elevou seu preço-alvo de US$ 1.875 para US$ 2.050 na mesma semana em que a Evercore+0.56% — Evercore, up 0.56 percent today ISI, outra corretora, cortou o seu, de US$ 3.100 para US$ 2.800 7. O guidance prevê receita de US$ 10,3 bilhões a US$ 10,8 bilhões no primeiro trimestre fiscal, com margem bruta de 83% a 85% 56. A TrendForce espera que os preços contratuais da flash NAND subam outros 15% a 20% neste trimestre 6, e nenhum ciclo de baixa testou os pisos até agora 6.
O calendário resolve a questão dentro de uma semana. A SK hynix, fabricante coreana de memórias, divulga os resultados do terceiro trimestre em 28 de outubro 9; a SanDisk vem em seguida, em 29 de outubro 7. Duas linhas do balanço importam: quanto da receita passou pela fatia coberta pelos contratos e se o guidance de margem para o segundo trimestre segura o piso de 83%.
Deepdive
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