Китайский испуг на рынке DRAM стоил SanDisk $57,8 млрд за семь сессий — на этом рынке компания не работает
Семь торговых сессий подряд в минусе стоили производителю флеш-памяти 23,2% капитализации после того, как китайская ChangXin Memory Technologies нацелилась на серверную DRAM — рынок, на котором SanDisk не работает. Отчетность за четвертый квартал финансового года описывает портфель контрактов на $93,9 млрд по гарантированным минимальным ценам, ограниченным сверху потолком; первое испытание на практике — 29 октября.
Vincent Jiang · 3 min read
Испуг на рынке DRAM заложили в цену продавца флеш-памяти
Акции SanDisk−7.55% — SanDisk, down 7.55 percent today — производителя флеш-памяти NAND, выделенного из Western Digital−8.26% — Western Digital, down 8.26 percent today в феврале 2025 года, — 16 октября в седьмой торговой сессии подряд закрылись в минусе — на отметке $1 299,30 1. За серию компания потеряла 23,2% капитализации — около $57,8 млрд, и теперь стоит примерно $191,0 млрд; индекс S&P 500 за ту же неделю снизился на 1,8% 1. Даже после такого падения акции с начала года прибавили 447,4% 1.
Повод появился в разгар серии падений. ChangXin Memory Technologies+3.28% — ChangXin Memory Technologies, up 3.28 percent today (CXMT), ставшая по выручке четвертым производителем DRAM в мире 2, 10 октября объявила, что до конца 2026 года начнет поставки модулей DDR5 RDIMM — регистрируемой памяти, применяемой в серверах, — выполненных по конструкции ячейки 4F², которая повышает плотность на 30–50% при той же площади 2. Президент компании Цао Каньюй выступал на отраслевом мероприятии в Шанхае 3.
Ни спецификаций, ни выхода годных, ни клиентов
На следующей сессии в Сеуле акции Samsung потеряли 7,4%, SK Hynix−6.61% — SK Hynix, down 6.61 percent today — 10,1%; бумаги SanDisk, Western Digital и Seagate−8.66% — Seagate, down 8.66 percent today дешевели на премаркете в США 3. CXMT не раскрыла ни спецификаций, ни данных о выходе годных, ни клиентов 3. Названный ею продукт — DRAM; SanDisk продает флеш-память NAND — чипы памяти для твердотельных накопителей 4.
Пол под портфелем, потолок над ним
В августе, на конференц-колле по итогам четвертого квартала финансового года, SanDisk раскрыла восемь многолетних соглашений с клиентами на сумму не менее $93,9 млрд по минимальным ценам, зафиксированным в контрактах: средний срок соглашений превышает четыре года, объемы в них гарантированы, а цены ограничены «полом» и «потолком» 4. Отдельные $16,5 млрд в виде денежных депозитов и финансовых инструментов защищают компанию от неисполнения клиентами обязательств 4. Остаточные обязательства по исполнению (remaining performance obligations) — выручка по заключенным, но еще не признанным контрактам — на конец квартала составляли $59,8 млрд, а с учетом соглашений, подписанных после его закрытия, выросли до $91,1 млрд 4.
Портфель контрактов послойно: $93,9 млрд по минимальным ценам и $16,5 млрд на случай дефолта
Data
| Value | |
|---|---|
| Минимальная стоимость портфеля по ценам «пола» | $93.9B |
| Обязательства, включая соглашения, подписанные после квартала | $91.1B |
| Обязательства на конец квартала | $59.8B |
| Гарантии на случай неисполнения обязательств клиентами | $16.5B |
Мультипликатор вдвое ниже отраслевого — при прибыли, заработанной по ценам бума
При мультипликаторе 16,7 к прибыли за последние 12 месяцев против медианных 34,0 у технологических компаний индекса S&P 500 акции SanDisk торгуются вдвое ниже отраслевого уровня 1. Вот только заработана эта прибыль по ценам бума. Выручка четвертого квартала финансового года — $8,97 млрд — выросла на 51% к предыдущему кварталу, примерно две трети прироста обеспечили цены 6; выручка сегмента дата-центров за квартал выросла более чем вчетверо, до $2,98 млрд 5; валовая рентабельность достигла 84,6% 6.
Квартальная выручка выросла с $1,9 млрд до $8,97 млрд за восемь кварталов
Data
| Выручка | |
|---|---|
| сент. 24 | $1.88B |
| дек. 24 | $1.88B |
| мар. 25 | $1.7B |
| июн. 25 | $1.9B |
| окт. 25 | $2.31B |
| янв. 26 | $3.03B |
| апр. 26 | $5.95B |
| июл. 26 | $8.97B |
«Потолки» ограничивают и рост. Соглашения должны охватить около половины отгрузок SanDisk в 2027 финансовом году 6, и с этого объема компания получит не больше «потолка» как бы высоко ни поднимались спотовые цены на флеш-память: часть растущего рынка отдается в обмен на «пол» при спаде. Гарантии на $16,5 млрд покрывают неисполнение обязательств клиентом, а не падение цен 4. Цели руководства на 2028–2030 финансовые годы исходят из валовой рентабельности 80% — ниже текущего уровня 4.
Валовая рентабельность выросла с 22,5% до 84,6% за шесть кварталов
Data
| Валовая рентабельность | |
|---|---|
| сент. 24 | 38.6% |
| дек. 24 | 32.3% |
| мар. 25 | 22.5% |
| июн. 25 | 26.2% |
| окт. 25 | 29.8% |
| янв. 26 | 50.9% |
| апр. 26 | 78.4% |
| июл. 26 | 84.6% |
29 октября спор превратится в цифры
Бычий сценарий не лишен оснований. В одну и ту же неделю брокер Mizuho повысил целевую цену акций SanDisk с $1875 до $2050, а другой брокерский дом, Evercore−0.99% — Evercore, down 0.99 percent today ISI, напротив, понизил свою — с $3100 до $2800 7. Прогноз руководства предусматривает выручку $10,3–10,8 млрд в первом квартале финансового года при валовой рентабельности 83–85% 56, TrendForce ожидает роста контрактных цен на флеш-память NAND еще на 15–20% в текущем квартале 6, а спад, который мог бы проверить «пол» цен, пока не наступал 6.
Календарь внесет ясность в течение недели. Корейский производитель памяти SK Hynix отчитается за третий квартал 28 октября 9; следом, 29 октября, отчитается и SanDisk 7. Важны две строки: сколько выручки прошло через контрактный портфель и удержит ли прогноз валовой рентабельности на второй квартал «пол» в 83%.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
