闪迪七个交易日市值蒸发578亿美元:祸起中国DRAM,一个它并不涉足的市场
这家闪存厂商连续七个交易日收跌,累计跌幅23.2%,起因是中国长鑫存储瞄准服务器DRAM——一个闪迪并未涉足的市场。其第四财季披露显示,在手合同按底价计算价值939亿美元,上方另设价格上限;首场兑现考验定于10月29日。
Vincent Jiang · 3 min read
一场DRAM恐慌,算到了闪存厂商头上
闪迪+3.06% — 闪迪, up 3.06 percent today是2025年2月从西部数据+1.82% — 西部数据, up 1.82 percent today分拆出来的NAND闪存厂商。10月16日,该股连续第七个交易日收跌,收于1299.30美元1。这轮连跌令股价累计下挫23.2%,市值蒸发约578亿美元,公司整体市值跌至约1910亿美元;同一周,标普500指数下跌1.8%1。即便经历此轮下跌,该股年内仍累计上涨447.4%1。
导火索在连跌途中出现。长鑫存储+3.28% — 长鑫存储, up 3.28 percent today(CXMT)目前按收入计已是全球第四大DRAM厂商2;该公司10月10日宣布,将在2026年底前出货DDR5 RDIMM模组——即服务器使用的寄存型内存。新品采用4F²存储单元设计,同等面积下密度可提升30%至50%2。长鑫存储总裁曹堪宇在上海的一场行业活动上发言3。
无规格、无良率、无客户
随后一个交易日,三星与SK海力士+3.60% — SK海力士, up 3.60 percent today在首尔股市分别下跌7.4%和10.1%;闪迪、西部数据和希捷+2.07% — 希捷, up 2.07 percent today在美股盘前走低3。长鑫存储没有公布规格、良率,也没有公布客户3。该公司提到的产品是DRAM;闪迪销售的是NAND闪存——固态硬盘所用的存储芯片4。
下有底价,上有封顶
今年8月,闪迪在第四财季业绩电话会上披露了八份多年期客户协议,按合同底价计算,总价值至少939亿美元;这些协议平均期限超过四年,锁定了采购量,价格设有下限和上限4。公司另持有165亿美元的现金存款和金融工具,客户若未能履行义务,这部分资产可提供保障4。剩余履约义务(已签约但尚未确认的收入)季末为598亿美元,若计入财季结束后新签的协议,则升至911亿美元4。
在手合同分层:底价合同939亿美元,违约担保165亿美元
Data
| Value | |
|---|---|
| 按底价计算的在手合同最低价值 | $93.9B |
| 剩余履约义务(含季末后新签) | $91.1B |
| 季末剩余履约义务 | $59.8B |
| 客户违约担保 | $16.5B |
市盈率仅为板块一半,盈利却建立在景气价格之上
按过去十二个月盈利计算,闪迪的市盈率为16.7倍,而标普500指数科技股的中位数是34.0倍,该股的估值只有板块的一半1。而这些盈利,是在行业景气价格下挣来的。第四财季营收89.7亿美元,环比增长51%,其中约三分之二的增幅来自价格上涨6;数据中心收入单季增至原来的四倍以上,达到29.8亿美元5;毛利率达到84.6%6。
八个季度内,季度营收从19亿美元增至89.7亿美元
Data
| 营收 | |
|---|---|
| 2024年9月 | $1.88B |
| 2024年12月 | $1.88B |
| 2025年3月 | $1.7B |
| 2025年6月 | $1.9B |
| 2025年10月 | $2.31B |
| 2026年1月 | $3.03B |
| 2026年4月 | $5.95B |
| 2026年7月 | $8.97B |
价格上限同样封住了上行空间。这些协议预计将覆盖闪迪2027财年约一半的出货量6;在这部分出货上,无论现货闪存价格涨到多高,公司收到的货款都不会超过价格上限。公司由此让渡了一部分上涨行情,换取的是行业下行时的价格下限。165亿美元的担保覆盖的是客户违约,而非价格下跌4。管理层2028至2030财年的目标基于80%的毛利率假设,低于当前水平4。
六个季度内,毛利率从22.5%升至84.6%
Data
| 毛利率 | |
|---|---|
| 2024年9月 | 38.6% |
| 2024年12月 | 32.3% |
| 2025年3月 | 22.5% |
| 2025年6月 | 26.2% |
| 2025年10月 | 29.8% |
| 2026年1月 | 50.9% |
| 2026年4月 | 78.4% |
| 2026年7月 | 84.6% |
10月29日,争论将化为数字
多头的论据并非空谈。同一周内,券商瑞穗将闪迪目标价从1875美元上调至2050美元,另一家券商Evercore+0.56% — Evercore, up 0.56 percent today ISI则将目标价从3100美元下调至2800美元7。公司业绩指引预计第一财季营收103亿至108亿美元、毛利率83%至85%56;集邦咨询(TrendForce)预计本季度NAND合约价将再上涨15%至20%6;而价格下限至今还没有经受过一轮行业下行的检验6。
这场争论,一周之内便可见分晓。韩国存储芯片制造商SK海力士将于10月28日公布第三季度业绩9;闪迪紧随其后,将于10月29日发布财报7。届时有两行数字最为关键:一是合同覆盖部分贡献了多少营收,二是第二财季的毛利率指引能否守住83%的下限。
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