سعران لخوف واحد من الذكاء الاصطناعي: «زيرو» بخصم 58% و«سيج» عند قمة جديدة

سعران لمخاوف الذكاء الاصطناعي ذاتها، لكنهما يشيران إلى اتجاهين متعاكسين. فبنك «يو بي إس» نشر هذا الأسبوع مذكرة بحثية يوصي فيها بشراء سهم «زيرو»↗، يرى فيها أن موجة البيع لا يمكن تفسيرها إلا إذا توقفت الشركة عن رفع أسعارها نهائياً ¹²، بينما لامس سهم «سيج»، أقرب منافس مدرج لـ«زيرو» يبيع برمجيات المحاسبة للفئة نفسها من الشركات الصغيرة، أعلى مستوى له في 52 أسبوعاً ³. ولا يمكن أن يكون السعران صحيحين معاً، وستكشف النتائج نصف السنوية التي تعلنها «زيرو» في 12 نوفمبر/تشرين الثاني أيّ من السعرين على خطأ ¹²³.

ماذا يفترض هذا الخصم؟

يتداول سهم «زيرو»، منصة المحاسبة السحابية الموجهة للشركات الصغيرة ومزوّدي خدمات مسك الدفاتر لها، عند 63.70 دولاراً أسترالياً، أي بخصم 58.69% من أعلى مستوى له في 52 أسبوعاً البالغ 154.26 دولاراً أسترالياً ². والجزء المفيد في مذكرة «يو بي إس» هو حساباتها: عند هذا السعر يفترض السوق نمواً سنوياً في الإيرادات بنحو 7% فقط على مدى أربع سنوات، دون أي نمو في متوسط الإيراد لكل مستخدم اعتباراً من العام المالي 2027 ¹. وهذه ليست توقعات متحفظة، بل افتراض بأن شركة بدأت للتو ضمّ الذكاء الاصطناعي إلى باقاتها لن تتقاضى يوماً مقابلاً أعلى مقابل ذلك.

لكن فحوص القنوات (channel checks) التي أجراها «يو بي إس» تقول عكس ذلك: المحاسبون ومزوّدو خدمات مسك الدفاتر يتحفظون إزاء المخاطر ويتمسكون بما يعرفونه ¹.

سجل «زيرو» ذاته يدعم الطرح القائل إن الشركة ذات طابع دفاعي. فقد قاد انهيار سبتمبر/أيلول↗ السهم إلى أدنى مستوى له في سبع سنوات من دون أن يسبق ذلك تحذير أرباح أو خفض للتوقعات، وذلك في عام مالي 2026 ارتفعت فيه إيرادات التشغيل 31% وتجاوزت فيه قاعدة عملائها 4.9 مليون عميل ⁵⁶. والعمل على الذكاء الاصطناعي حقيقي كذلك؛ ففي مؤتمر «زيروكون» في أغسطس/آب، أعلنت الرئيسة التنفيذية لشركة «زيرو» سوكيندر سينغ كاسيدي تكاملات مع ChatGPT وCodex ومايكروسوفت▲+0.64% — مايكروسوفت, up 0.64 percent today، يتمثل الفارق الجوهري فيها في طبقة المحاسبة الموثوقة المبنية فوق النماذج، وأبلغت الجمعية العامة السنوية بأن أكثر من 83% من مستخدمي «زيرو» يستخدمون الذكاء الاصطناعي يومياً ¹⁴.

المجموعة الضابطة

تبيع «سيج» برمجيات محاسبة سحابية ورواتب وموارد بشرية للشركات الصغيرة والمتوسطة، وهي في معظمها الشريحة نفسها من العملاء التي يخدمها «زيرو». وفي 22 أكتوبر/تشرين الأول لامس السهم 1,186.56 بنساً استرلينياً، أعلى مستوى له في 52 أسبوعاً↗، مرتفعاً 3.7%، وبمضاعف ربحية قدره 29.98 مقابل 74.89 لسهم «زيرو» ²³. وإذا كان الذكاء الاصطناعي يهدد فعلاً برمجيات المحاسبة القائمة على الاشتراك، فمن المفترض أن يفرّ عملاء «سيج» هم أيضاً. لكنهم لا يفعلون، بل تضيف «سيج» إلى رهاناتها على الذكاء الاصطناعي عبر الاستحواذ على شركات تساعد عملاءها على بناء تطبيقات بالذكاء الاصطناعي ⁷.

المفارقة التي تستحق التوقف عندها: متوسط السعر المستهدف لدى المحللين الذين يغطون سهم «سيج» ذاته يبلغ 1,094.29 بنساً استرلينياً، أي دون السعر السائد في السوق ³. فمحللو جهة البيع (sell side) هناك أكثر تشاؤماً مما يعبّر عنه السعر، أما في «زيرو» فيأتي بنك «يو بي إس» أكثر تفاؤلاً منه بكثير. فالسوق يدفع الثمن كاملاً مقابل أحدهما ويطلب من الآخر خصماً كبيراً، مع أن اقتصاديات العملاء لدى الشركتين متطابقة تقريباً.

ما الذي يحسم الأمر

تعلن «زيرو» نتائجها النصف سنوية للعام المالي 2027 في 12 نوفمبر/تشرين الثاني ⁶. والأرقام التي تهم هنا هي نمو الإيرادات وأي مؤشر على تسعير يقوده الذكاء الاصطناعي، وهو المحفّز الذي يشير إليه بنك «يو بي إس» نفسه لإعادة تقييم السهم ¹. فإذا صمد النمو مع زيادات اعتيادية في الأسعار، انهارت فرضية نمو 7% مع صفر نمو في متوسط الإيراد لكل مستخدم، وأصبح أمام التقييم البالغ 10.9 مليارات دولار أسترالي مجال للتقارب من السعر المستهدف ¹. أما إذا تراجع النمو، فالمتشائمون كانوا مبكرين في حكمهم لا مخطئين.

والدرس لكل من يراقب موجة بيع أسهم الذكاء الاصطناعي يتجاوز سهم شركة واحدة: فالخوف أعاد تسعير فئة برمجيات بأكملها على أساس ما قد يفعله الذكاء الاصطناعي، قبل أن يتحقق مما يفعله فعلاً العملاء المتحفظون تجاه المخاطر. فالقيمة تكمن في الفجوة بين قدرات النموذج وعادات العميل، وأحد هذين السعرين لم ينتبه إلى ذلك حتى الآن.