X-FAB、10億ドルを投じた設備の稼働率は約6割 10月29日決算はEBITDAマージン30％超の公約を試す

X-FABシリコンファウンドリ▲+0.74% — X-FABシリコンファウンドリ, up 0.74 percent todayは明日10月29日、第3四半期決算を発表する↗。新CEOが2週間前に打ち出した計画にとって、初めての試金石だ ¹。創業者ルディ・デ・ウィンター氏の後を受け2026年初めにトップに就いたダミアン・マック氏は、仏業界メディアVIPress↗に対し、世界トップ10で唯一の欧州ファウンドリーである同社を3本柱で運営する意向を示した。柱は、MEMS、フォトニクス、ワイドバンドギャップ半導体への特化。売上高の約6割を占める車載、および最大顧客で過去に売上高の45％近くを占めてきたベルギーの車載センサーメーカーメレクシスからの多角化。そして、設備投資を売上高の10〜15％に戻す規律である ²。

市場が採点するのは、このマージンの約束だ。

10億ドルが買ったのは、まだ売れていない生産能力

X-FABは2022〜2025年、新型コロナ後の車載半導体不足とデータセンター需要の初期の盛り上がりを取り込もうと、生産能力の増強に10億ドルを投じた ²。2025年の売上高は約8億7000万ユーロだった ²。マック氏によれば、既存の生産能力は適切な製品ミックスの下で10億〜13億ユーロの売上高を生み出せるという ²。設備として築いた能力と実際に売れた金額――この隔たりこそが焦点だ。ファウンドリーのマージンは大部分が工場の稼働率で決まり、稼働率は第2四半期末で約6割にとどまっていた ³。同社自身のモデルが目指す操業の適正水準は80％台後半である ³。

先に届くのは需要の回復

生産能力がカギを握るのは、AIデータセンターがこうした半導体を必要としているからだ。X-FABの部品は電力変換や熱対策、ハイエンドシステムの精密なクロック供給を担う。経営陣はこの市場を、同社にとっていずれ年間約3億ドル規模と試算しており、現時点は数千万ドルにとどまる ³。

需要が上向くシグナルは、第2四半期の決算説明会ですでに出ていた。実質ベースの受注対売上比率（B/B比）が2024年第2四半期以来初めて1.0を超えた↗ ³。今朝はメレクシスが第3四半期の売上高が前年同期比4％増↗と発表した。顧客側の在庫は正常化しており、BYDとの枠組み購買契約も結んだ ⁴。この発表は、X-FABの大黒柱が回復していることを裏づける。同時に、X-FABの売上高に占めるメレクシスの比率を押し下げることにもなる。計画のうち多角化の柱がまさに目指す動きだ ²。

明日の決算が決めるもの

第3四半期の会社側見通しでは、EBITDAマージンは10％後半のまま。マック氏が公約した30％超には遠く及ばない ³。市場は疑念を織り込んでいる。株価は10月23日に5.00ユーロで終え↗、今年に入って約1割下げている ⁵。アナリスト目標株価の中央値は7.40ユーロ↗だ ⁶。

資金はすでに投じ終えた。売上高を左右するのは、その金で築いた生産能力をどれだけ売り込めるかだ。これは差を埋める話であり、埋めるべき差は技術ではなく実行力にある。工場の稼働率を引き上げ、製品ミックスをデータセンター、フォトニクス、ワイドバンドギャップ半導体へ寄せていく。それができれば、約束したマージンは、会社自身がすでに試算を回した結果としてついてくる。その規律を確かめる材料の一つが、エルフルトでの「Fab4Micro」増強に交付された欧州チップス法（European Chips Act）による1億2740万ユーロの支援金だ。会社は自前の設備投資を圧縮すると約束する一方で、この増強は公的資金でまかなわれる ³。

明日は稼働率とマージンをセットで見たい。B/B比が1.0を超えるなかでこの両方が上がれば、計画には信頼が置ける。目標との距離は、希望ではなく稼働率で縮まっていく ³。受注が改善してもマージンが足踏みすれば、マック氏の30％は回復局面の後半へずれ込む公約となり、代わりにペースを刻むのは、世界トップ10でX-FABの上位にいるアジアや米国のライバルたちだ ²。