IREN、GPUを担保に3億6300万ドル調達 オラクルとスペースXの債務不履行保険は過去最高

AIインフラに資金を供給するクレジット市場は満杯に近づいている。ネオクラウド各社は迂回ルートを探り始めた。ブルームバーグによると、ジャンク格付けのデータセンター融資は少なくとも18件で利回りが2桁に達し↗、オラクル▼−0.43% — オラクル, down 0.43 percent today、スペースX▼−3.16% — スペースX, down 3.16 percent today、エヌビディア▼−0.54% — エヌビディア, down 0.54 percent today、メタ▼−1.55% — メタ, down 1.55 percent todayの債務不履行保険は過去最高を更新。保険会社や欧州の銀行もエクスポージャー(保有リスク)の上限に達している¹。回避策は民間で、資産担保型だ。10月3日に設備拡張を報じたIREN▼−0.18% — IREN, down 0.18 percent todayは同じ朝、3億6300万ドルの設備融資↗を締結した²。

リスク全体が一斉に再プライシング

利回りは圧力の所在を物語る。JPモルガンとゴールドマン・サックス▲+1.07% — ゴールドマン・サックス, up 1.07 percent todayは、エヌビディアのGPUと、Anthropicが契約を結んだノルウェーのデータセンターへの投資を賄うVoltaの50億ドル融資↗について、利回りを11%超にまで引き上げる条件を飲まざるを得なかった³。

最上位格付けのデータセンター債の利回りは2026年初には5%未満だったが、現在は約7%まで上昇した。8%超での起債は困難とされ、投資適格級テクノロジー債の平均利回りも今は約6%だ¹。ヘッジコストも足並みを揃えた。オラクル、スペースX、エヌビディア、メタの債務不履行保険は、ジャンク格付けの借り手並みの水準で過去最高を付けた。口火を切ったのはオラクルで、遅延が続くニューメキシコ州のデータセンターについて、支払い繰り延べを求める不可抗力条項に基づく通知を出した¹。

ボトルネックは債券の買い手

価格は症状にすぎない。投資家はオラクルの通知から、テナント契約にはオフランプ(離脱条項)が盛り込まれうることを学んだ。180日以上の遅延が続けば契約から離脱できる権利もその一つであり、投資家はいま、このオプションの対価を求めている¹。欧州のある銀行のテクノロジー融資部門によれば、帳簿からリスクを移すには5カ月かかる。このため新規融資は停滞している。シタデル・セキュリティーズも、シリコンバレーが調達できると見込む額と金融機関が実際に供給できる額との乖離が広がっていると警告する¹。

それでも資金が動く場所

IRENの取引がその道筋を示す。シンジケート形式の債券ではなく、すでに導入されて収益を生むGPUサーバーの借換(リファイナンス)を、ブルーオウル▲+1.13% — ブルーオウル, up 1.13 percent today傘下の設備金融会社ウィングスパイア(Wingspire)と、エルドリッジ(Eldridge)とシルバーポイント(Silver Point)が率いる6社の貸し手から受けた。融資は設備を担保とし、複数年の顧客契約が裏付けとなっている²。流動性の源泉は、すでに収益を生んでいる設備であって、設備拡張への信頼ではない。他のネオクラウドも追随するとみられる。注目すべきは、その中でどのハイパースケーラー(hyperscaler)の保証が最も不利に値付けされるかだ¹²。