Фонд RoboStrategy с Nasdaq продает инвесторам долю в Figure AI по оценке $39 млрд — на цифрах, которые акционерам не проверить

Эндрю Кан возглавляет RoboStrategy (Nasdaq: BOT) — закрытый фонд, который держит в портфеле непубличных производителей роботов: через его акции розничные инвесторы получают доступ к буму гуманоидных роботов. Его инвестиционная история проста: роботы находятся на «стадии GPT-3», а Figure AIPVT$34.22B — Figure AI, private, latest valuation $34.22B — это Apple▼−0.24% — Apple, down 0.24 percent today этой отрасли ¹. После визита в штаб-квартиру Figure в Саннивейле Кан 24 октября заявил изданию Maeil Business↗: компания «уже выпускает сотни роботов в месяц» ¹.

Именно на такую уверенность фонд опирается, оценивая свою долю в Figure — непубличной компании, которую в сентябре прошлого года в раунде C оценили в $39 млрд ². Проверяемые данные рисуют куда более скромную картину.

Подтвержденный темп производства кратно ниже целевого

Из материалов самой компании можно проверить следующее: производственная платформа Figure BotQ подняла темп сборки Figure 03 в 24 раза за 120 дней и подтвердила выпуск 55 роботов за одну неделю↗ ². Цель Figure — годовая мощность в 12 тыс. роботов к 2026 году ².

Заявление Кана о «сотнях роботов в месяц» — ровно та цифра, на которой держится нарратив фонда, — лежит между этими двумя числами и не совпадает ни с одной опубликованной величиной ¹. Его оценка совокупной стоимости всех непубличных компаний в сфере «физического ИИ» (physical AI) — около $200 млрд — тоже подсчеты основателя, а не регуляторная отчетность ¹.

Доказательства тоже предоставляет сама компания

Та же история и с рекордом на беговой дорожке, который пресса преподносила как прогресс. Глава Figure сообщил, что Figure 03 прошел 348 миль и 1,2 млн шагов за девять дней↗; однако на видеозаписи виден кабель, назначение которого не раскрывается, а независимого подтверждения непрерывной работы нет ³. Домашнее тестирование, на которое ссылается Figure, — 237 выполненных из 420 заданий в 30 домах, оставшихся за кадром, — описано самой компанией ³.

Покупатели бумаг BOT платят за доступ к компаниям до IPO, который не могут проверить. Чистые активы фонда на 30 сентября составили $277,7 млн, или $11,35 на акцию↗, за месяц показатель вырос на 0,36%, оценки по отдельным позициям не раскрываются ⁴. Если оценки непубличных активов завышены, в выигрыше оказываются ранние держатели, поднявшие их в портфеле, а потери несут зарегистрированные акционеры; если оценки верны, прибыль получают те же акционеры. Вся суть — в асимметрии раскрытия информации.

Контраргументы реальны — как и фактор времени

Сценарий «быков» остается в силе. Figure привлекла более $1 млрд от Nvidia▼−0.54% — Nvidia, down 0.54 percent today, Intel▲+1.13% — Intel, up 1.13 percent today Capital и Qualcomm▲+1.49% — Qualcomm, up 1.49 percent today Ventures по той самой оценке в $39 млрд, а на демонстрации на складе сменявшие друг друга роботы отработали около 200 часов ²³. Кан также подчеркивает, что частные робототехнические компании дольше остаются непубличными, поэтому фонды вроде его — единственная биржевая дверь ¹.

Но теперь у этой двери появился конкурент. Tesla▼−0.83% — Tesla, down 0.83 percent today 21 октября запустила «раннее производство» Optimus во Фремонте↗: поставки внешним клиентам намечены на конец 2027 года, линия рассчитана на 1 млн роботов в год, а подтвержденного числа выпущенных роботов пока нет ⁵.

Когда конкурент с реальной производственной линией начинает считать роботов, оценку в $39 млрд, построенную на «сотнях роботов в месяц», придется отрабатывать аудируемым выпуском ¹². Держателям BOT не стоит покупать или продавать бумаги на основании одной инвестиционной истории: решение определяет другой вопрос — чьи подсчеты держит фонд и кто ставит под ними подпись.