«نيبيوس» تقترض 3.5 مليارات دولار بكلفة أدنى بـ12 نقطة من «كوروييف» التي تبلغ عوائد سنداتها 15%

أبلغت «نيبيوس»▼−6.92% — «نيبيوس», down 6.92 percent today، وهي شركة «نيوكلاود» (neocloud) مقرها أمستردام، تؤجّر وحدات معالجة الرسوميات من إنفيديا▼−3.83% — إنفيديا, down 3.83 percent today لمختبرات الذكاء الاصطناعي، السوق في 22 أكتوبر بأن «سيتي بنك» سيقرضها 3.5 مليارات دولار↗ ¹. وتمتد التسهيلات على مدى 364 يوماً، بسعر فائدة مبدئي يبلغ 2.75 نقطة مئوية فوق مؤشر «سوفير» لأجل ¹. وقبل ذلك بيوم، وقّعت الشركة عقداً بوصفها العميل المرساة لقدرة تصل إلى 50 ميغاواط في «أوكساجون»↗، مجمع مراكز البيانات الذي ينهض داخل مشروع «نيوم» السعودي العملاق، إلى جانب «هيومين» و«داتا فولت» ².

سعران لنشاط واحد في وحدات معالجة الرسوميات

الرقم المهم هنا هو سعر الفائدة. ففي 13 و14 أكتوبر، شهدت «كوروييف»▼−7.67% — «كوروييف», down 7.67 percent today، أكبر شركات «النيوكلاود» وأقرب نظير لنيبيوس، تجاوز عوائد سنداتها المستحقة في 2031 و2032 حاجز 15%↗، كما اخترقت مقايضات التخلف عن السداد (CDS) على ديونها لأجل خمس سنوات، وهي بمثابة تأمين ضد العجز عن السداد، حاجز 1,000 نقطة أساس↗، وهو المستوى الذي يُنظر إليه عموماً على أنه ضائقة ائتمانية ⁵⁷.

بائعان لقدرات متقاربة من وحدات معالجة الرسوميات: يفرض سوق الائتمان على أحدهما سعراً يزيد قليلاً على «سوفير» زائد 2.75 نقطة، وعلى الآخر نحو 15%. هذا الفارق البالغ 12 نقطة هو حكم السوق على من يستطيع السداد فعلاً.

تستند حجة «نيبيوس» إلى ائتمان العقود لا إلى الرقائق. فقد قال رئيس عمليات الشركة أوفير نافيه إن الشركة كان بإمكانها بدلاً من ذلك الاقتراض بضمان ما يزيد على 40 مليار دولار من العقود طويلة الأجل مع عملاء حاصلين على تصنيف استثماري بينهم مايكروسوفت▼−1.26% — مايكروسوفت, down 1.26 percent today وميتا▼−6.44% — ميتا, down 6.44 percent today؛ وهي تحمل أصلاً نحو 10 مليارات دولار من الدين القابل للتحويل بعد إصدار بقيمة 5.75 مليارات دولار في أغسطس ¹. أما دفاتر «كوروييف» فتبدو مختلفة: نحو 52 مليار دولار من التزامات الدين، ونفقات فوائد بلغت نحو 640 مليون دولار في الربع الثاني، أي أكثر من دخلها التشغيلي المعدل ⁵.

السهم مُسعَّر مثل الائتمان، لا العقود

المعضلة التي تواجه حملة أسهم «نيبيوس»: السهم يُسعَّر في السوق أقرب إلى ائتمان «كوروييف» منه إلى عقود الشركة ذاتها. فقد أغلق السهم في 21 أكتوبر عند 171.57 دولاراً، مسجلاً تراجعاً بنسبة 27.7% من 237.33 دولاراً في 25 سبتمبر↗، مع بقائه مرتفعاً بنسبة 105% عن سعر إغلاقه في نهاية 2025 ³.

جاءت إيرادات «نيبيوس» في الربع الثاني عند 582.3 مليون دولار، بنمو 454%، في مقابل إنفاق رأسمالي يناهز 5.7 مليار دولار، وذلك على تدفق نقدي تشغيلي قدره 2.3 مليار دولار، مع توجيه الشركة بإنفاق رأسمالي يتراوح بين 20 و25 مليار دولار للعام بأكمله ³. وكل نقطة يتراجع فيها السهم تجعل الطرح المتبقي البالغ 2.11 مليار دولار عبر آلية البيع المباشر في السوق (ATM) أرخص تكلفةً لكل سهم يُباع، وترفع في المقابل كلفة خدمة الدين القابل للتحويل ³.

الوجه الآخر من الصفقة

ولمعسكر «كوروييف» ردٌّ: فقد قال الرئيس التنفيذي مايكل إنتراتور للموظفين إن السوق بات غير عقلاني، وإن الطلبات التراكمية البالغة 100 مليار دولار «أكثر من كافية لدعم التزاماتنا الدائنة جميعها» ⁷. ورغم ذلك رفعت باركليز▼−2.59% — باركليز, down 2.59 percent today توصيتها على السهم. كما أفادت مناضد الائتمان لقناة «سي إن بي سي» بأن سوق السندات عالية العائد متوقف فعلياً حتى ما بعد الانتخابات النصفية الأمريكية↗، وهو ما يجمّد التمويل على الجميع، لا على الأسماء المتعثرة وحدها ⁶.

ما يستحق المتابعة: نتائج «نيبيوس» للربع الثالث، حيث يلتقي التوجيه الذي جدّد المدير المالي دادو ألونسو تأكيده — إيرادات سنوية متكررة (ARR) تتراوح بين 7 و9 مليارات دولار بنهاية العام — مع الإيرادات المؤجلة لعام 2027 في دفتر العقود ³. وتنقضي مدة تسهيلات سيتي بنك▼−2.15% — سيتي بنك, down 2.15 percent today الإقراضية خلال 364 يوماً ³. ومن يعيد التمويل بأسعار الفائدة عام 2027 سيكتشف ما كان الفارق في حقيقته ³.