Nebius leiht sich 3,5 Milliarden Dollar zwölf Prozentpunkte günstiger als CoreWeave, dessen Anleihen 15 Prozent Rendite bringen

Nebius▼−6.92% — Nebius, down 6.92 percent today, ein in Amsterdam ansässiger „Neocloud“-Anbieter, der Nvidia▼−3.83% — Nvidia, down 3.83 percent today-GPUs an KI-Labore vermietet, meldete dem Markt am 22. Oktober, dass Citi dem Unternehmen 3,5 Milliarden Dollar leiht↗ ¹. Die Kreditlinie läuft über 364 Tage. Der anfängliche Zins liegt 2,75 Prozentpunkte über dem Referenzzins Term SOFR ¹. Einen Tag zuvor hatte sich das Unternehmen als Ankerkunde für bis zu 50 Megawatt in Oxagon↗ verpflichtet, dem Rechenzentrumscampus, der im saudischen Megaprojekt Neom entsteht – gemeinsam mit Humain und DataVolt ².

Zwei Preise für dasselbe GPU-Geschäft

Die entscheidende Zahl ist der Zins. Am 13. und 14. Oktober kletterten bei CoreWeave▼−7.67% — CoreWeave, down 7.67 percent today, dem größten Neocloud-Anbieter und nächsten Vergleichswert für Nebius, die Renditen seiner Anleihen mit Fälligkeit 2031 und 2032 über 15 Prozent↗. Und die fünfgjährigen Kreditausfallversicherungen (Credit Default Swaps) – die Versicherung gegen einen Zahlungsausfall – sprangen deutlich über 1.000 Basispunkte↗, jenes Niveau, das am Markt gemeinhin als Distress gilt ⁵⁷.

Zwei Anbieter von praktisch derselben GPU-Kapazität – und der Kreditmarkt lässt den einen etwas über SOFR plus 2,75 Prozentpunkte zahlen, den anderen rund 15 Prozent. Diese Differenz von zwölf Prozentpunkten ist das Urteil des Marktes darüber, wer am Ende wirklich zahlen kann.

Die Bonität von Nebius gründet auf Verträgen, nicht auf Chips. Chief Operating Officer Ophir Nave sagte, das Unternehmen könne stattdessen Kredite gegen Langzeitverträge über mehr als 40 Milliarden Dollar aufnehmen – mit Kunden mit Investment-Grade-Rating, darunter Microsoft▼−1.26% — Microsoft, down 1.26 percent today und Meta▼−6.44% — Meta, down 6.44 percent today. Nach einer Emission über 5,75 Milliarden Dollar im August trägt das Unternehmen bereits rund 10 Milliarden Dollar an Wandelanleihen ¹. Bei CoreWeave sieht die Rechnung anders aus: rund 52 Milliarden Dollar an Schuldverpflichtungen, Zinsaufwendungen von rund 640 Millionen Dollar allein im zweiten Quartal – mehr als das bereinigte Betriebsergebnis ⁵.

Die Aktie ist wie der Kredit bewertet, nicht wie die Verträge

Der Haken für Nebius-Aktionäre: Der Kurs richtet sich näher an CoreWeaves Krediten aus als an den eigenen Verträgen. Am 21. Oktober schloss das Papier bei 171,57 Dollar↗, 27,7 Prozent unter den 237,33 Dollar vom 25. September – und gleichwohl noch 105 Prozent über dem Schlusskurs von Ende 2025 ³.

Ein Umsatz von 582,3 Millionen Dollar im zweiten Quartal, ein Plus von 454 Prozent, trifft auf Investitionen von rund 5,7 Milliarden Dollar bei einem operativen Cashflow von 2,3 Milliarden Dollar – und auf eine Capex-Guidance von 20 bis 25 Milliarden Dollar fürs Gesamtjahr ³. Mit jedem Punkt, den der Aktienkurs fällt, wird die verbliebene At-the-Market-Kapitalerhöhung über 2,11 Milliarden Dollar pro ausgegebener Aktie billiger – und der Schuldendienst für die Wandelanleihen teurer ³.

Die andere Seite des Trades

Im Lager von CoreWeave hat man eine Antwort: CoreWeave-Chef Michael Intrator sagte den Mitarbeitern, der Markt sei irrational – das Auftragsbuch von 100 Milliarden Dollar „deckt alle unsere Schuldverpflichtungen mehr als ab“ ⁷. Gleichwohl stufte Barclays▼−2.59% — Barclays, down 2.59 percent today die Aktie hoch. Und Kredithändler sagten dem Sender CNBC, der Markt für Hochzinsanleihen liege faktisch auf Eis, bis die Zwischenwahlen in den USA vorüber seien↗ – das stoppt die Finanzierung aller Beteiligten, nicht nur die der Werte im Distress ⁶.

Worauf es ankommt: die Zahlen von Nebius für das dritte Quartal. Dort trifft der von CFO Dado Alonso erneut bestätigte Ausblick – bis Jahresende 7 bis 9 Milliarden Dollar an jährlich wiederkehrenden Umsätzen (ARR) – auf die im Vertragsbuch auf 2027 liegenden Erlöse ³. Die Kreditlinie von Citi▼−2.15% — Citi, down 2.15 percent today wird in 364 Tagen fällig ³. Wer 2027 zu den dann geltenden Zinsen refinanziert, erfährt, was der Spread wirklich war ³.