Nebius capta 3.500 millones de dólares 12 puntos más baratos que CoreWeave, cuyos bonos rinden el 15%

Nebius▼−6.92% — Nebius, down 6.92 percent today, el «neocloud» con sede en Ámsterdam que alquila GPU de Nvidia▼−3.83% — Nvidia, down 3.83 percent today a laboratorios de inteligencia artificial, comunicó al mercado el 22 de octubre que Citi le prestará 3.500 millones de dólares↗ ¹. La línea tiene un plazo de 364 días y un tipo inicial de 2,75 puntos porcentuales sobre el SOFR a plazo ¹. Un día antes, la compañía se había comprometido como cliente ancla de hasta 50 megavatios en Oxagon↗, el campus de centros de datos que se levanta en Neom, el macroproyecto de Arabia Saudí, junto a Humain y DataVolt ².

Dos precios para el mismo negocio de las GPU

La cifra que importa es el tipo de interés. El 13 y el 14 de octubre, CoreWeave▼−7.67% — CoreWeave, down 7.67 percent today —el mayor neocloud y el rival más comparable de Nebius— vio cómo la rentabilidad de sus bonos con vencimiento en 2031 y 2032 superaba el 15%↗, y sus CDS a cinco años —el seguro contra el impago— rebasaban los 1.000 puntos básicos↗, el nivel que suele interpretarse como estrés crediticio ⁵⁷.

Dos vendedores de capacidad de GPU prácticamente idéntica. Al uno, el mercado de crédito le cobra un poco por encima de SOFR más 2,75 puntos; al otro, en torno al 15%. Esa diferencia de doce puntos es el veredicto del mercado sobre quién puede pagar de verdad.

El argumento de Nebius se apoya en el crédito de los contratos, no en los chips. Su director de operaciones, Ophir Nave, ha dicho que la compañía podría, en lugar de eso, captar deuda respaldada por más de 40.000 millones de dólares en contratos a largo plazo con clientes de grado de inversión, entre ellos Microsoft▼−1.26% — Microsoft, down 1.26 percent today y Meta▼−6.44% — Meta, down 6.44 percent today. Ya carga con unos 10.000 millones de deuda convertible tras una emisión de 5.750 millones cerrada en agosto ¹. Las cuentas de CoreWeave pintan otra cosa: unos 52.000 millones en obligaciones de deuda y unos gastos por intereses de 640 millones en el segundo trimestre, más que su beneficio operativo ajustado ⁵.

La acción se valora como el crédito, no como los contratos

El problema para los accionistas de Nebius: la acción se está valorando más cerca del crédito de CoreWeave que de sus propios contratos. El título cerró el 21 de octubre en 171,57 dólares, un 27,7% por debajo de los 237,33 del 25 de septiembre↗, aunque seguía un 105% por encima de su cierre de finales de 2025 ³.

Los ingresos del segundo trimestre, de 582,3 millones de dólares (un 454% más), conviven con un capex de unos 5.700 millones frente a 2.300 millones de flujo de caja operativo, y con una previsión de capex anual de entre 20.000 y 25.000 millones ³. Cada punto que cae la acción abarata, por acción vendida, la ampliación pendiente de 2.110 millones mediante ventas en el mercado (ATM), y encarece el servicio de los convertibles ³.

La otra cara de la apuesta

Desde el campo de CoreWeave también hay respuesta: su consejero delegado, Michael Intrator, dijo a los empleados que el mercado es irracional y que la cartera de pedidos de 100.000 millones de dólares «respalda con creces todas nuestras obligaciones de deuda» ⁷. Aun así, Barclays▼−2.59% — Barclays, down 2.59 percent today mejoró la recomendación del valor. Y las mesas de crédito han dicho a CNBC que el mercado de high yield está, en la práctica, en pausa hasta después de las elecciones de medio mandato en EE UU↗, lo que frena la financiación de todos, no solo la de los emisores en dificultades ⁶.

Qué vigilar: los resultados del tercer trimestre de Nebius, donde se enfrentan la guía reafirmada por su director financiero, Dado Alonso —ingresos recurrentes anuales (ARR) de entre 7.000 y 9.000 millones de dólares a cierre de año— y los ingresos diferidos hasta 2027 que figuran en la cartera de contratos ³. La línea de Citi▼−2.15% — Citi, down 2.15 percent today vence en 364 días ³. Quien refinancie a los tipos de 2027 descubrirá cuál era de verdad el diferencial ³.