ネビウス、35億ドル調達 金利はコアウィーブ社債（利回り15%）より12ポイント低い

ネビウス▼−6.92% — ネビウス, down 6.92 percent todayは10月22日、シティグループが35億ドルを融資する↗と発表した¹。同社はオランダ・アムステルダムに本拠を置く「ネオクラウド（neocloud）」で、AI開発企業にエンベディア▼−3.83% — エンベディア, down 3.83 percent today製GPUを貸し出す事業を手がける。融資枠は期間364日で、当初金利は指標金利タームSOFRに2.75ポイントを上乗せした水準¹。その前日には、サウジアラビアの巨大プロジェクト「ネオム」で建設が進むデータセンター拠点オクサゴンで、ヒュメインやデータボルトとともにアンカー顧客として最大50メガワット分の契約を結んだ↗²。

同じGPU事業、二つの価格

肝心な数字は金利だ。10月13日と14日、最大手ネオクラウドでネビウスに最も近い比較対象であるコアウィーブ▼−7.67% — コアウィーブ, down 7.67 percent todayは、2031年・2032年満期の社債利回りが15%を突破↗し、5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS、債務不履行保険）は1000ベーシスポイント（bp）を超えた↗。これは一般に信用不安（ディストレス）と受け止められる水準だ⁵⁷。

ほぼ同じGPUキャパシティを売る2社に対し、信用市場は一方にSOFR＋2.75ポイント強、もう一方に約15%の金利を課している。この12ポイントの差こそ、実際に支払えるのはどちらかをめぐる市場の評決だ。

ネビウスの論拠はチップではなく、契約の信用力にある。オフィル・ナベ最高執行責任者（COO）は、投資適格格付けのマイクロソフト▼−1.26% — マイクロソフト, down 1.26 percent todayやメタ▼−6.44% — メタ, down 6.44 percent todayなど顧客との長期契約を担保に400億ドル超を調達することもできたと説明した。同社は8月に57.5億ドルの転換社債を発行しており、転換社債残高は約100億ドルに上る¹。一方、コアウィーブの帳簿は様相が異なる。債務負担は約520億ドルで、第2四半期の支払利息は約6億4000万ドルと、調整後営業利益を上回る⁵。

株価は契約ではなく信用リスクの値付け

ネビウス株の投資家にとって皮肉なのは、株価が契約の中身ではなく、コアウィーブの信用リスクに近い水準で値付けされていることだ。10月21日の終値は171.57ドルで、9月25日の237.33ドルから27.7％下落した↗。それでも2025年末の終値からは105％高い水準を維持している³。

第2四半期の売上高は5億8230万ドルと454％増えた。だが、設備投資は約57億ドルで、営業キャッシュフローの23億ドルを大きく上回る。通期の設備投資見通しは200億～250億ドルだ³。株価が1ポイント下がるごとに、残額21億1000万ドルのATM増資（市場価格に連動して売り出す方式）は1株当たり割安になり、転換社債の利払い負担は重くなる³。

もう一つの見方

コアウィーブ側にも反論がある。マイケル・イントレーター最高経営責任者（CEO）は社員に、市場は非合理だと伝え、1000億ドルの契約残高（バックログ）は「われわれのすべての債務を十分に支えるに余りある」と述べた⁷。バークレイズ▼−2.59% — バークレイズ, down 2.59 percent todayはそれでも、同社株の投資判断を引き上げた。さらに債券市場のトレーダーはCNBCに対し、ハイイールド債市場は米中間選挙が終わるまで事実上停止していると語った↗。調達の足が止まっているのは、ディストレス銘柄だけではない⁶。

今後の焦点は、ネビウスの第3四半期決算だ。ダド・アロンソ最高財務責任者（CFO）が再表明した年末時点の年間経常収益（ARR）70億～90億ドルという指針が、契約残高のうち2027年へずれ込む収益と突き合わされる³。シティグループ▼−2.15% — シティグループ, down 2.15 percent todayの融資枠は364日後に満期を迎える³。2027年の金利で借り換える者が、この金利差（スプレッド）の正体を知ることになる³。