Небиус заняла $3,5 млрд по ставке на 12 п. п. ниже, чем у CoreWeave, чьи облигации дают 15%

Небиус▼−6.92% — Небиус, down 6.92 percent today, амстердамское «неооблако» (neocloud), сдающее GPU Nvidia▼−3.83% — Nvidia, down 3.83 percent today в аренду ИИ-лабораториям, 22 октября сообщила рынку, что Ситигруп предоставит ей кредитную линию на $3,5 млрд↗ ¹. Линия открыта на 364 дня, начальная ставка — 2,75 п. п. сверх базовой ставки term SOFR ¹. Днем ранее компания стала якорным клиентом Oxagon, законтрактовав мощность до 50 МВт↗ — кампуса дата-центров, который строится в саудовском мегапроекте NEOM, — наряду с Humain и DataVolt ².

Две цены одного GPU-бизнеса

Главное здесь — сама ставка. 13 и 14 октября у CoreWeave▼−7.67% — CoreWeave, down 7.67 percent today, крупнейшего «неооблака» и ближайшего аналога Небиуса, доходность облигаций 2031 и 2032 годов превысила 15%↗, а пятилетние кредитные дефолтные свопы (CDS) — по сути страховка от дефолта — перевалили за 1 000 базисных пунктов↗, уровень, который обычно трактуют как кредитный дистресс ⁵⁷.

Два продавца практически одних и тех же GPU-мощностей, но кредитный рынок берет с одного чуть больше, чем SOFR плюс 2,75 п. п., а с другого — около 15%. Эти двенадцать пунктов разницы — вердикт рынка: кто из двоих на самом деле способен платить.

Аргумент Небиуса — контракты, а не чипы. Операционный директор Офир Наве пояснил, что компания могла бы вместо этого кредитоваться под долгосрочные контракты на сумму более $40 млрд с клиентами инвестиционного рейтинга, включая Microsoft▼−1.26% — Microsoft, down 1.26 percent today и Meta▼−6.44% — Meta, down 6.44 percent today; после августовского размещения конвертируемых облигаций на $5,75 млрд объем конвертируемого долга компании уже составляет около $10 млрд ¹. У CoreWeave картина иная: долговых обязательств — примерно $52 млрд, процентные расходы во II квартале — около $640 млн, что больше скорректированной операционной прибыли ⁵.

Акции оценены как кредит, а не контракты

Но для акционеров Небиуса есть подвох: рынок оценивает бумаги компании ближе к долгу CoreWeave, чем к собственным контрактам. 21 октября акции закрылись на отметке $171,57 — на 27,7% ниже уровня $237,33, где они торговались 25 сентября↗, хотя и остаются на 105% выше цены закрытия на конец 2025 года ³.

Выручка за II квартал выросла на 454%, до $582,3 млн, но капзатраты составили около $5,7 млрд при операционном денежном потоке в $2,3 млрд, а ориентир по капзатратам на весь год — $20–25 млрд ³. Каждый пункт снижения цены акции делает оставшиеся $2,11 млрд привлечений по программе ATM (at-the-market) дешевле в расчете на проданную бумагу, а обслуживание конвертируемых облигаций — дороже ³.

Другая сторона сделки

В стане CoreWeave готовы возразить: гендиректор Майкл Интратор заявил сотрудникам, что рынок иррационален, а портфель заказов на $100 млрд «более чем покрывает все наши долговые обязательства» ⁷. Barclays▼−2.59% — Barclays, down 2.59 percent today тем не менее повысил рекомендацию по акциям. А кредитные трейдеры сообщили CNBC, что рынок высокодоходных облигаций фактически приостановил работу до завершения промежуточных выборов в США↗ — это тормозит финансирование всех эмитентов, а не только проблемных ⁶.

На что обратить внимание: отчет «Небиуса» за третий квартал, где вновь подтвержденный финдиректором Дадо Алонсо прогноз ARR (годовая выручка в пересчете на текущие темпы) на конец года — $7–9 млрд — сойдется с отложенной на 2027 год выручкой по портфелю контрактов ³. Срок кредитной линии «Ситигруп»▼−2.15% — «Ситигруп», down 2.15 percent today истекает через 364 дня ³. Кто будет рефинансировать ее под ставки 2027 года, тот и узнает, каким на самом деле был спред ³.