Nebius借入35亿美元，融资成本较CoreWeave债券收益率低12个百分点

Nebius▼−6.92% — Nebius, down 6.92 percent today是一家总部位于阿姆斯特丹的“新云”（neocloud）公司，向AI实验室出租英伟达▼−3.83% — 英伟达, down 3.83 percent todayGPU。10月22日，Nebius向市场披露，花旗将提供35亿美元贷款↗¹。贷款期限364天，初始利率较定期SOFR基准高2.75个百分点¹。就在一天前，公司刚签约成为Oxagon的锚定客户，租用容量最高50兆瓦↗——Oxagon是沙特新未来城（NEOM）超级项目中在建的数据中心园区，同批签约的还有Humain和DataVolt²。

同一门GPU生意，标出两种价格

真正要紧的数字是利率。10月13日和14日，作为规模最大的新云公司、也是与Nebius最直接可比的同行，CoreWeave▼−7.67% — CoreWeave, down 7.67 percent today的2031年、2032年到期债券收益率升破15%↗；为违约投保的五年期信用违约互换（CDS）升破1000个基点↗，市场普遍将这一水平解读为信用困境⁵⁷。

两家公司出售的GPU算力大致相同，信用市场向其中一家收取比SOFR加2.75个百分点略高的利率，向另一家收取约15%的利率。这12个百分点的利差，就是市场对“谁真正还得起钱”的裁决。

Nebius靠的是合同信用，而非芯片。首席运营官Ophir Nave表示，公司本可转而凭借逾400亿美元的长期合同融资，这些合同的客户包括微软▼−1.26% — 微软, down 1.26 percent today、Meta▼−6.44% — Meta, down 6.44 percent today等投资级企业；继8月发行57.5亿美元可转债之后，公司目前可转债余额约100亿美元¹。CoreWeave的账面则是另一番景象：债务义务总额约520亿美元，第二季度利息支出约6.4亿美元，超过调整后营业利润⁵。

股票定价像信用债，而非合同

对Nebius持股人而言，麻烦在于：这只股票的定价更贴近CoreWeave的信用债，而非公司自身合同的价值。该股10月21日收于171.57美元，较9月25日的237.33美元下跌27.7%↗，但仍较2025年底收盘价高出105%³。

第二季度营收5.823亿美元，同比增长454%；而资本开支约57亿美元，经营现金流23亿美元，公司全年资本开支指引为200亿至250亿美元³。股价每下跌一个点，剩余21.1亿美元市价增发（ATM）中每股卖出的价格就更低，可转债的偿付负担也随之更重³。

交易的另一面

CoreWeave阵营有自己的回应：首席执行官迈克尔·因特拉托对员工表示，市场是非理性的，1000亿美元的储备订单“完全足以覆盖我们的全部债务义务”⁷。巴克莱▼−2.59% — 巴克莱, down 2.59 percent today仍上调了该股评级。而信用债交易台向CNBC表示，高收益债市场实际上已暂停至美国中期选举之后↗，这令所有公司的融资陷入停顿，受影响的不只是困境发行人⁶。

后续看点：Nebius第三季度财报。首席财务官Dado Alonso重申了年底年度经常性收入（ARR）达70亿至90亿美元的指引，该指引将与在手合同中递延至2027年的收入相互对照³。这笔花旗▼−2.15% — 花旗, down 2.15 percent today贷款安排将于364天后到期³。届时无论谁按2027年的利率再融资，都会知道真正的利差是多少³。