ニュージャージー州最大のAIキャンパスは電源持ち込み PSEGの成長は原発群が鍵

ブルームエナジー▼−11.99% — ブルームエナジー, down 11.99 percent todayは10月23日、ネビウスがニュージャージー州ヴァインランドに建設中の30万キロワット級キャンパスで、最初の燃料電池発電ブロックが顧客への供給を開始できる状態になった↗と発表した¹。ネビウス▼−0.89% — ネビウス, down 0.89 percent todayはマイクロソフト▲+0.64% — マイクロソフト, up 0.64 percent todayとの複数年契約に基づきヴァインランドの施設を建設するAIクラウド事業者だ。燃料電池が敷地内に設置されるため、州内で最も目を引くAIプロジェクトは、自前の発電所として姿を現す¹。

ニュージャージー州の規制下にある電力・ガス網に加え、卸発電(マーチャント)の原子力発電所群を抱えるパブリック・サービス・エンタープライズ・グループ(PSEG▼−1.06% — PSEG, down 1.06 percent today)にとって、この構図こそ、証券各社による株価目標の引き下げが5週間続いた原因だ。10月22日にはHSBCが「中立」評価で新規カバレッジを開始した↗²³。

需要は電力会社のメーター内側

ネビウスは5月、ブルームエナジーと、保証容量約25万キロワットをめぐる契約を結んだ。10年ずつの3期に分けたもので、サービス料は最大26億ドルに上る¹。計画承認には3カ月かかり、最初のブロックはその2カ月後に準備が整った¹。ブルームエナジーは燃料電池の設置・運転・保守を敷地内で担う。各ブロックの電力はキャンパスに直接届き、PSE&Gの送配電網に新たな需要として加わることはない¹。

地域の系統運用機関PJMも、この流れをルールに書き込みつつある。審議中の「Bring Your Own New Capacity(新規電源の持ち込み)」申請↗では、新規発電を伴う新たな大口需要は、PJMが提案する供給力確保(リソース・アデコシー)賦課金の負担を免れる⁴。誰がすでにこの仕事で報われているかは、ブルームエナジー自身の四半期決算を見れば分かる。売上高は前年同期比で2倍以上に増えた¹。

株価目標引き下げの理由は選挙や金利だけではない

HSBCの新規カバレッジでアナリストを務めるマイケ・ベッカー氏は、データセンター需要の伸びを「PSEGの投資ケースの重要な部分とは見ていない」と記した²。HSBCが想定する成長も小幅だ。規制資産(レートベース)と1株当たり利益(EPS)はいずれも2030年まで年7%の複利で伸びるとみており、同業他社の平均を下回る²。

それでも他の証券各社は9月18日から10月20日にかけて目標株価の引き下げを続けた³。BTIGは「買い」評価を維持しつつ、政治の不透明感や金利上昇圧力を懸念材料に挙げた⁵。政治面も同じ方向を向く。民主党が多数を占める議会のもとでは送電網増強費用の負担がデータセンター事業者に一層求められるとアナリストらは予想しており、実際、今年に入って延期または撤回された大型プロジェクトは少なくとも47件に上る⁷。

PSEGが送配電網の整備を進めるとしても、時間はかかる。メリーランド州は、計画中の67マイル(約108キロメートル)の送電線について、申請の審査だけで約30カ月を要すると試算している↗⁸。

評価に値する資産は調印済みの原子力契約

AI向け電力市場でPSEGが販売できるのは原子炉の発電出力だ。そしてHSBCが指摘するのはまさに、最近の独立系発電(IPP)取引に類似した契約がもたらす上振れ余地だ²。この型はすでにセーラムにも及んでいる。同原発はニュージャージー州南部に位置し、PSEGが運転し57%を保有する。グーグルとコンステレーション・エナジーが結んだ20年契約は、PJM域内の原子炉11基で合計43億ドル規模の出力向上(アップレート)を支える。本紙が10月15日に報じたように、セーラムもその対象になるとみられる。PSEGはセーラム1号機と2号機について、2027年第2四半期にストレッチ・アップレート(出力の大規模引き上げ)の申請を行う計画だ⁴。

HSBCは、PSEGの資本計画が2030年には年間約53億ドルに達するとみており、増加分はすべてネットワーク(送配電)事業に振り向けられるという²。

第3四半期決算は11月2日に発表される。経営陣は1株当たり利益(EPS)の見通しを4.28~4.40ドルとしている⁶。PSEGの原子力子会社PSEG Nuclearが自らデータセンター契約を結べば、AIブームは原子力電力の販売という形で同社に届く。そうなるまで、コンセンサスの目標株価には原動力がなく、引き下げは続く。