عقد ريوت بلاتفورمز في قطاع الذكاء الاصطناعي بقيمة 9.1 مليار دولار يرتهن بقرض جسر يستحق في 31 ديسمبر
وقّعت ريوت بلاتفورمز في أغسطس أكبر صفقة في تاريخها: عقد إيجار لمدة 20 عاماً في قطاع الذكاء الاصطناعي بقيمة نحو 9.1 مليار دولار في مجمع روكديل بولاية تكساس. غير أن تشييد المشروع يعتمد على قرض جسر بقيمة 573 مليون دولار يستحق في 31 ديسمبر، أي قبل أن يدرّ أي ميغاواط إيجاراً. وعلى الشركة أن تكشف في مكالمة النتائج المقررة في 4 نوفمبر عن التمويل الإحلالي (takeout financing)، أو أن توضح من سيسد الفجوة.
Richard Tang · 3 min read
أثبتت ريوت بلاتفورمز−3.53% — ريوت بلاتفورمز, down 3.53 percent today (ناسداك: RIOT) قدرتها على الفوز بمستأجر من قطاع الذكاء الاصطناعي؛ أما تمويل البناء فهو الخطوة التي لم تكتمل بعد. ففي أغسطس وقّعت شركة تعدين البيتكوين أكبر عقد في تاريخها: عقد إيجار لمدة 20 عاماً بقيمة نحو 9.1 مليار دولار 1.
والمستأجر مختبر ذكاء اصطناعي متقدم أفادت بلومبرغ أنه أنثروبيك$350B — أنثروبيك, private, latest valuation $350B، استأجر 191 ميغاواطاً في مجمع روكديل التابع للشركة في ولاية تكساس 1. ويستهدف بدء الإيجار على المرحلة الأولى في ديسمبر 2027، وحتى ذلك الحين تعتمد أعمال تحويل الموقع على قرض جسر بقيمة 573 مليون دولار من مورغان ستانلي−2.32% — مورغان ستانلي, down 2.32 percent today يستحق في 31 ديسمبر 2.
لم يعد السوق يسعّر العقد، بل صار يسعّر التقويم. ففي 20 أكتوبر خفّضت بايبر ساندلر السعر المستهدف لسهم ريوت إلى 19 دولاراً 3. وحجتها أن أسواق الائتمان بدأت إعادة تسعير الديون المرتبطة بمشاريع إنشاء مراكز البيانات، وأن سندات كوروييف تدرّ حالياً عائداً يتجاوز 15% 3. لقد انتقل الأصل النادر في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من الأراضي المجهزة بالطاقة إلى رأس المال طويل الأجل، وتقف ريوت عند هذا المفصل تحديداً.
جميع الأسعار المستهدفة أعلى من سعر السهم، وتتراوح تقديرات البنوك بين 19 و35.50 دولاراً
Data
| Value | |
|---|---|
| بايبر ساندلر | $19 |
| كانتور فيتزجيرالد | $24 |
| مورغان ستانلي | $35.5 |
الأراضي المجهزة بالطاقة كسبت العقد، ورأس المال مطالب بإتمام البناء
تمكّنت شركة تعدين البيتكوين من الفوز بمختبر ذكاء اصطناعي متقدم، لأنها كانت تملك ما لا يستطيع بناة الذكاء الاصطناعي الحصول عليه بسرعة: أراضٍ مجهزة بالطاقة. وتقول الإدارة إن مواقعها في تكساس تقع خارج قائمة انتظار إركوت (ERCOT) لربط مراكز البيانات الجديدة، لأن قدرتها الكهربائية مرتبطة بعقود سارية بالفعل 2. وخلال نحو ستة أشهر، وقّعت ريوت عقود إيرادات مراكز بيانات متعاقد عليها بقيمة 9.8 مليار دولار مع كل من إيه إم دي+1.59% — إيه إم دي, up 1.59 percent today ومختبر الذكاء الاصطناعي المتقدم 1. أما هذه القفزة، من المنجم إلى عقد الإيجار، فقد اكتملت.
التمويل مؤقت، والضامن مجهول
قفزة التمويل لم تكتمل بعد. فالتسهيل المقدم من مورغان ستانلي لا يمنح المقرضين حق الرجوع على الشركة الأم، ولا يغطي سوى المعدات ذات فترات التوريد الطويلة 5. وقال المدير المالي جايسون تشونغ إن ريوت «ستنفّذ التمويل الإحلالي لهذا التسهيل المؤقت خلال الأشهر المقبلة مع اكتمال الضمانة الاحتياطية ذات التصنيف الاستثماري»، فيما لم يُعلن عن أطراف هذه الضمانة الاحتياطية (backstop) ولا عن شروطها 2.
وكان من المتوقع إغلاق قرض بضمان عقد إيه إم دي بنهاية سبتمبر، لكن لم يصدر أي إعلان عن إغلاقه حتى 8 أكتوبر 2. ويُرتقب أن يبلغ الإنفاق الرأسمالي في العام المقبل نحو 2.4 مليار دولار؛ وإذا تأخر التمويل الإحلالي، فالبدائل هي تمديد القرض، أو بيع البيتكوين، أو إصدار أسهم جديدة 52.
إلى أن يصل التمويل الإحلالي، يتحمل المساهمون الفجوة
الفجوة يتحملها المساهمون. خسرت ريوت 1.32 مليار دولار خلال الأشهر الاثني عشر الماضية 6. وشكّلت الإيجارات المتكررة 4.9 مليون دولار فقط من إيرادات مراكز البيانات في الربع الثاني 6. ويستحوذ البائعون على المكشوف على 12.85 في المائة من أسهم الشركة 6.
أعمق ثلاث خسائر ربعية خلال العامين الماضيين جاءت في الأرباع الثلاثة الأخيرة
Data
| صافي الدخل | |
|---|---|
| الربع الثالث 2024 | -$154M |
| الربع الرابع 2024 | $136M |
| الربع الأول 2025 | -$296M |
| الربع الثاني 2025 | $219M |
| الربع الثالث 2025 | $105M |
| الربع الرابع 2025 | -$691M |
| الربع الأول 2026 | -$500M |
| الربع الثاني 2026 | -$237M |
وخفّضت البنوك أسعارها المستهدفة هذا الشهر، وما زالت مختلفة حول قيمة ريوت؛ فذلك التفاوت هو سؤال التمويل وقد ظهر في صورة تقييم 3.
تاريخان سيحسمان الجدل
تعلن ريوت نتائجها للربع الثالث صباح 4 نوفمبر 8. ووثيقتان كفيلتان بحسم هذا الجدل: إتمام إغلاق قرض إيه إم دي، وتوقيع تمويل إحلالي لقرض الجسر قبل 31 ديسمبر 2. وبدونهما يبقى عقد الإيجار مجرد وعد تموّله أسهم شركة تعدين بيتكوين تحقق خسائر. إن تحويل المناجم إلى مجمعات للذكاء الاصطناعي عمل حقيقي، وقيمته تعود إلى من يموّل هذه المباني ويُنجزها. وقّعت ريوت عقودها أسرع من أي شركة أخرى تقريباً، لكن الحلقة غير المكتملة هي رأس المال، وهي تواجه اختبارها العلني الأول في 4 نوفمبر 2.
Get Data Center by email, free
Who is building AI's data centers, and who is paying for them. In our daily email, every weekday.
