Riot Platforms : le bail IA de 9,1 milliards de dollars repose sur un crédit-relais qui expire le 31 décembre
Riot Platforms a signé en août le plus gros contrat de son histoire : un bail IA de vingt ans, d'environ 9,1 milliards de dollars, sur son site de Rockdale, au Texas. Mais le chantier est financé par un crédit-relais de 573 millions de dollars, arrivant à échéance le 31 décembre — avant qu'un seul mégawatt ne rapporte un loyer. La conférence sur les résultats du 4 novembre devra présenter le financement de remplacement, ou expliquer qui comblera le trou.
Richard Tang · 3 min read
Riot Platforms−3.53% — Riot Platforms, down 3.53 percent today (NASDAQ : RIOT) a prouvé qu'elle savait décrocher un locataire de l'IA ; il lui reste à payer le bâtiment. En août, le mineur de bitcoins a signé le plus gros contrat de son histoire : un bail de vingt ans d'environ 9,1 milliards de dollars 1.
Le locataire, un laboratoire d'IA de pointe identifié comme Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B par Bloomberg, a pris 191 mégawatts sur le site de Rockdale, au Texas 1. Le loyer de la première tranche ne doit commencer à courir qu'en décembre 2027 ; d'ici là, la conversion du site est financée par un crédit-relais de 573 millions de dollars consenti par Morgan Stanley−2.32% — Morgan Stanley, down 2.32 percent today, qui arrive à échéance le 31 décembre 2.
Le marché a cessé de coter le contrat pour coter le calendrier. Piper Sandler a abaissé son objectif de cours sur Riot à 19 dollars le 20 octobre 3. Sa thèse : les marchés de crédit ont commencé à réévaluer la dette qui finance la construction de centres de données — les obligations de CoreWeave affichent désormais un rendement supérieur à 15 % 3. Dans l'infrastructure de l'IA, la ressource rare est passée du foncier énergisé au capital de long terme — et Riot se tient pile sur cette ligne de faille.
Tous les objectifs sont au-dessus du cours ; les banques s'étagent de 19 à 35,50 dollars
Data
| Value | |
|---|---|
| Piper Sandler | $19 |
| Cantor Fitzgerald | $24 |
| Morgan Stanley | $35.5 |
Le foncier énergisé a décroché le bail ; le capital doit finir le chantier
Un mineur de bitcoins a pu décrocher un laboratoire d'IA de pointe parce qu'il possédait déjà ce que les bâtisseurs de l'IA ne peuvent pas se procurer rapidement : du foncier énergisé. La direction explique que ses sites texans échappent à la file d'attente d'ERCOT pour les nouveaux raccordements de centres de données, leur électricité étant déjà sous contrat 2. En environ six mois, Riot a signé 9,8 milliards de dollars de revenus contractualisés de centres de données avec AMD+1.59% — AMD, up 1.59 percent today et le laboratoire d'IA 1. Ce saut, de la mine au bail, est fait.
L'argent est provisoire, la garantie sans nom
Celui du financement ne l'est pas. La facilité de Morgan Stanley est sans recours pour la maison mère et ne couvre que les équipements à longs délais de livraison 5. Le directeur financier Jason Chung a indiqué que Riot allait « mener à bien le financement de remplacement de cette facilité transitoire dans les prochains mois, à mesure que sera finalisée la garantie de qualité investissement » ; ni les parties ni les conditions de cette garantie ne sont rendues publiques 2.
Le prêt adossé au bail AMD, dont la signature était attendue d'ici à fin septembre, n'avait toujours pas fait l'objet d'une annonce de bouclage au 8 octobre 2. Les dépenses d'investissement de l'an prochain devraient avoisiner 2,4 milliards de dollars ; si le financement de remplacement tarde, les solutions de repli sont une prorogation, des ventes de bitcoins ou l'émission de nouvelles actions 52.
Tant que le financement de remplacement n'aboutit pas, l'écart est pour les actionnaires
Cet écart, ce sont les actionnaires qui le portent. Sur les douze derniers mois, Riot a perdu 1,32 milliard de dollars 6. Seuls 4,9 millions de dollars des revenus de centres de données du deuxième trimestre relevaient de loyers récurrents 6. Les vendeurs à découvert détiennent 12,85 % des actions 6.
Les trois pertes trimestrielles les plus lourdes des deux dernières années sont les trois derniers trimestres
Data
| Résultat net | |
|---|---|
| T3 2024 | -$154M |
| T4 2024 | $136M |
| T1 2025 | -$296M |
| T2 2025 | $219M |
| T3 2025 | $105M |
| T4 2025 | -$691M |
| T1 2026 | -$500M |
| T2 2026 | -$237M |
Les banques ont abaissé leurs objectifs ce mois-ci et divergent toujours sur la valeur de Riot ; cet écart, c'est la question du financement qui s'invite dans la valorisation 3.
Deux dates trancheront
Riot publiera ses résultats du troisième trimestre le 4 novembre au matin 8. Deux documents suffiraient à clore le débat : un prêt adossé au bail AMD effectivement bouclé, et un financement de remplacement du crédit-relais signé avant le 31 décembre 2. Sans eux, le bail restera une promesse financée par les capitaux propres d'un mineur de bitcoins déficitaire. Transformer des mines en campus IA est un vrai chantier, et sa valeur revient à celui qui finance et achève les bâtiments. Riot a signé plus vite que presque tout le monde ; le maillon manquant, c'est le capital, et il affrontera son premier test public le 4 novembre 2.
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