TeraWulf ترفع تسهيلها المتجدد بقيادة مورغان ستانلي بنسبة 60% إلى 400 مليون دولار وتلغي سقف خطابات الضمان
تعديل أُبرم وأُفصح عنه في اليوم نفسه يرفع التسهيل المتجدد الذي تقوده مورغان ستانلي من 250 مليون دولار إلى نحو 400 مليون دولار ويلغي سقف خطابات الضمان. لكن آلية التعامل مع الضمانات، لا الرقم في العنوان، هي ما يكشف للقارئ من يحصل على مستحقاته أولًا.
Vincent Jiang · 3 min read
تعديل في اليوم نفسه، بتوقيع المدير المالي
عدّلت TeraWulf−0.62% — TeraWulf, down 0.62 percent today، الشركة التي انتقلت من تعدين البيتكوين إلى تأجير مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ائتمانها المصرفي المتجدد مساء اليوم، وأفصحت عن أوراق التعديل في اليوم نفسه. فقد رفع التعديل الأول لاتفاقية الائتمان المتجدد المضمون ذي الأولوية المؤرخة في 7 مايو 2026، الذي تتولى فيه مورغان ستانلي−2.32% — مورغان ستانلي, down 2.32 percent today سينيور فاندينغ دور الوكيل الإداري والضماني، إجمالي الالتزامات من 250 مليون دولار إلى نحو 400 مليون دولار، وأضاف بند توسعة غير ملتزم به (Accordion) يتيح نحو 150 مليون دولار إضافية إذا تقدّم المقرضون بالتزاماتهم 1. ووقّع الوثيقة المدير المالي باتريك فلوري 1.
البنود المكتوبة بخط أصغر تحرّك أموالًا أكثر من الرقم في العنوان. فالتعديل يشطب الحد الفرعي البالغ 150 مليون دولار الذي كان يقيد خطابات الضمان (Letter of Credit) بموجب التسهيل القديم، ويُقرّ سلفًا الشروط التي يُفرج الوكيل بموجبها عن الضمانات 1.
العميل الحقيقي شركة كهرباء
شروط التسهيل الأصلية تفسّر سبب أهمية ذلك. فالتسهيل مضمون بجميع أصول TeraWulf تقريبًا، ويُسعَّر عند معدل التمويل الليلي المضمون (SOFR) زائد 1.75% حتى موعد بدء عقود إيجار الحوسبة السحابية للذكاء الاصطناعي مع Fluidstack في مجمع Lake Mariner فحسب، وكان يحدّ إجمالي المسحوبات وخطابات الضمان عند 75 مليون دولار قبل ذلك التاريخ 2. ولم يُسحب أي مبلغ منه حتى 30 يونيو 2.
ضمانات يوليو استنفدت السقف القديم تقريبًا
في يوليو، وللحفاظ على خدمة كهربائية متعاقد عليها بقدرة تصل إلى غيغاواط واحد في مجمع Muskie الجديد شرقي كنتاكي، قدّمت TeraWulf خطابات ضمان لصالح كنتاكي باور بقيمة 360.7 مليون دولار: منها 74 مليون دولار صدرت بموجب هذا التسهيل المتجدد، بما استنفد السقف المفروض قبل بدء الإيجار تقريبًا، و286.7 مليون دولار مدعومة بـ295.3 مليون دولار من النقد المحتجز بنسبة تغطية 103% 2. وتستطيع شركة الكهرباء طلب ضمانات إضافية تصل إلى 320.2 مليون دولار حتى الربع الثالث من عام 2028 2. وكانت The Inference قد غطّت الجانب الكهربائي من هذا المشروع في 14 أكتوبر 2.
قدّمت TeraWulf ضمانات بقيمة 360.7 مليون دولار لصالح كنتاكي باور، ويمكن طلب 320.2 مليون دولار إضافية
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| صادر بموجب التسهيل المتجدد | $74M |
| خطابات ضمان مدعومة بالنقد | $286.7M |
| ضمانات إضافية يمكن لشركة الكهرباء طلبها (estimate) | $320.2M |
تسهيلٌ خالٍ من أي سقف لخطابات الضمان، ومتضمّنٌ ترتيبات مسبقة للإفراج عن الضمانات، صُمِّم ليواصل تلبية مطالب شركة الكهرباء من دون تجميد مزيد من النقد. تلك أرجح قراءة لوثائق هذه الليلة، لا قراءة معلنة. 12
السعة الملتزم بها في تسهيل TeraWulf المتجدد ترتفع 60% بين ليلة وضحاها
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| وُقِّع في 7 مايو 2026 | $250M |
| عُدِّل في 23 أكتوبر 2026 | $400M |
| مع بند التوسعة، غير ملتزم به (estimate) | $550M |
مقترض لم تصل إيجاراته بعد
توسّع المجموعة المصرفية الائتمان الممنوح لشركة سجّلت إيرادات الربع الثاني بقيمة 44.8 مليون دولار، 71% منها من عقود إيجار الحوسبة عالية الأداء (HPC)، وحقّقت أرباحًا معدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك (EBITDA) سالبة بقيمة 18.3 مليون دولار، وأنفقت 855 مليون دولار على المنشآت والمعدات خلال الربع 236. وبلغ النقد والنقد المقيد نحو 3.0 مليار دولار مقابل نحو 5.2 مليار دولار من الديون والسندات القابلة للتحويل، بعد إصدار أسهم بقيمة 1.2 مليار دولار في النصف الأول من العام. 236
وتقف خلف ذلك محفظة إيجارات مرتقبة: ضمان احتياطي من غوغل لعقود إيجار Fluidstack في Lake Mariner يبلغ قيمته نحو 3.2 مليار دولار حاليًا، إضافة إلى عقد إيجار مع أنثروبيك$350B — أنثروبيك, private, latest valuation $350B في موقع Justified مدته 20 عامًا وبقدرة 401 ميغاواط وبقيمة تقارب 19 مليار دولار. 34
الإنفاق الرأسمالي يقترب من أربعة أضعافه في عام واحد والنقد ثابت قرب 3 مليارات دولار
- النقد والنقد المقيد
- الإنفاق الرأسمالي الفصلي
Data
| النقد والنقد المقيد | الإنفاق الرأسمالي الفصلي | |
|---|---|---|
| الربع الثالث 2025 | $0.71B | $0.23B |
| الربع الرابع 2025 | $3.72B | $0.61B |
| الربع الأول 2026 | $3.09B | $0.52B |
| الربع الثاني 2026 | $3.03B | $0.86B |
ما احتفظت به البنوك وما يستحق المتابعة
السيناريو المتشائم سليم من الناحية الحسابية: الإنفاق الرأسمالي لربع واحد يفوق حجم التسهيل بأكمله بأكثر من الضعف، ما يعني أن هذا التسهيل يموّل ضمانات لا إنشاءات. فقد تعهّد المدير التنفيذي بول براجر في 20 أكتوبر أمام المستثمرين بعدم اللجوء إلى تخفيف حصص المساهمين؛ وبعد ثلاثة أيام وسّع المقرضون، الذين يحوزون امتيازًا من الدرجة الأولى وبند استحقاقٍ مشروطًا (Springing Maturity) يمكن أن يجعل التسهيل مستحقًّا قبل سندات 2030 القابلة للتحويل، طبقة الديون المضمونة. 125 ولم يفصح نموذج 8-K عمّا إذا كان سقف 75 مليون دولار المطبق قبل بدء الإيجارات ما يزال قائمًا، على أن تصدر الاتفاقية المعدّلة كاملة مع نموذج 10-Q الخاص بالربع الثالث والمستحق في نوفمبر. 125
أما القراءة الأهم في المرحلة المقبلة فهي بدء تحصيل أول إيجار من مبنى CB-4، وهو أمر متوقع في النصف الثاني من عام 2026: فذلك يُطلق إيجارات Fluidstack، وينقل القرض إلى شبكة التسعير المطبقة بعد بدء الإيجار، ويفتح سعة إضافية 25. والسعة المصرفية الملتزم بها سجّلت بالفعل ارتفاعًا بنسبة 60% قبل وصول دولار واحد من تلك الإيجارات. 25
Get Data Center by email, free
Who is building AI's data centers, and who is paying for them. In our daily email, every weekday.
