TeraWulf amplía un 60% su línea renovable liderada por Morgan Stanley, hasta los 400 millones, y elimina el tope de cartas de crédito
Una enmienda firmada y registrada el mismo día eleva la línea renovable que lidera Morgan Stanley de 250 a unos 400 millones de dólares y suprime el tope de las cartas de crédito. La mecánica de las garantías, no la cifra del titular, revela quién cobra primero.
Vincent Jiang · 3 min read
Una enmienda firmada por el director financiero y registrada el mismo día
TeraWulf−0.62% — TeraWulf, down 0.62 percent today, minera de bitcoin reconvertida en arrendadora de centros de datos de IA, ha modificado esta misma noche su línea de crédito bancaria y ha presentado la documentación el mismo día. La Enmienda n.º 1 al contrato de crédito renovable garantizado de 7 de mayo de 2026, con Morgan Stanley−2.32% — Morgan Stanley, down 2.32 percent today Senior Funding como agente administrativo y de garantías, eleva los compromisos totales de 250 a unos 400 millones de dólares y añade un tramo ampliable no comprometido (accordion), una opción de unos 150 millones más si los prestamistas se suman 1. El director financiero, Patrick Fleury, firmó la presentación. 1
La letra pequeña mueve más dinero que el titular. La enmienda elimina el sublímite de 150 millones de dólares que restringía las cartas de crédito en la línea anterior y pacta de antemano las condiciones en las que el agente libera las garantías. 1
El cliente real es una eléctrica
Los términos originales explican por qué es importante. La línea está respaldada por prácticamente todos los activos de TeraWulf, devenga intereses al SOFR (secured overnight financing rate) más un 1,75% solo hasta que arranquen los arrendamientos de nube de IA de Fluidstack en Lake Mariner, y limitaba a 75 millones de dólares el total de disposiciones y cartas de crédito antes de esa fecha 2. A 30 de junio no había nada dispuesto. 2
Las garantías depositadas en julio agotaron casi el tope anterior
En julio, para asegurar hasta 1 GW de servicio eléctrico contratado en su nuevo campus de Muskie, en el este de Kentucky, TeraWulf depositó ante Kentucky Power 360,7 millones de dólares en cartas de crédito: 74 millones emitidos al amparo de esta línea, que agotaban casi por completo el tope previo a los arrendamientos, y 286,7 millones respaldados por 295,3 millones de dólares en efectivo bloqueado al 103% 2. La eléctrica puede exigir hasta 320,2 millones de dólares más en garantías hasta el tercer trimestre de 2028 2. The Inference se ocupó del lado eléctrico de esa construcción el 14 de octubre. 2
TeraWulf ha depositado 360,7 millones de dólares en garantías ante Kentucky Power y la eléctrica puede exigir 320,2 millones más
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Emitida al amparo de la línea | $74M |
| Cartas de crédito respaldadas con efectivo | $286.7M |
| Más que puede exigir la eléctrica (estimate) | $320.2M |
Una línea sin tope de cartas de crédito y con la liberación de garantías pactada de antemano está diseñada para seguir satisfaciendo a una eléctrica sin inmovilizar más efectivo. Esa es la lectura más probable de la documentación presentada esta noche, no una lectura explícita. 12
La capacidad comprometida de la línea de TeraWulf subió un 60% de la noche a la mañana
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Firmada el 7 de mayo de 2026 | $250M |
| Enmendada el 23 de octubre de 2026 | $400M |
| Con el tramo ampliable, no comprometido (estimate) | $550M |
Un prestatario cuyos alquileres aún no han llegado
El grupo de bancos está ampliando el crédito a una compañía que facturó 44,8 millones de dólares en el segundo trimestre, el 71% en arrendamientos HPC, registró un EBITDA ajustado negativo de 18,3 millones y gastó 855 millones en planta y equipamiento durante el trimestre 236. El efectivo y el efectivo restringido se situaban cerca de 3.000 millones de dólares frente a unos 5.200 millones de deuda y bonos convertibles, tras emitir acciones por 1.200 millones de dólares en el primer semestre. 236
Detrás está la cartera de alquileres: el respaldo de Google a los arrendamientos de Fluidstack en Lake Mariner, crecido ya hasta unos 3.200 millones de dólares, y un arrendamiento de 20 años y 401 MW de Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B en Justified valorado en unos 19.000 millones de dólares. 34
El capex casi se cuadruplicó en un año mientras el efectivo se mantenía en torno a los 3.000 millones de dólares
- Efectivo y efectivo restringido
- Capex trimestral
Data
| Efectivo y efectivo restringido | Capex trimestral | |
|---|---|---|
| T3 2025 | $0.71B | $0.23B |
| T4 2025 | $3.72B | $0.61B |
| T1 2026 | $3.09B | $0.52B |
| T2 2026 | $3.03B | $0.86B |
Lo que retuvieron los bancos y lo que hay que vigilar
El escenario pesimista es aritméticamente impecable: el capex de un solo trimestre más que duplica toda la línea, de modo que esta financia garantías, no construcción. El consejero delegado, Paul Prager, prometió a los inversores el 20 de octubre que no habría dilución; tres días después, los prestamistas, que conservan un privilegio de primer rango y un vencimiento anticipado condicionado (springing maturity) que puede hacer que la línea venza antes que los bonos convertibles de 2030, engrosaron la deuda garantizada 125. El 8-K guarda silencio sobre si sobrevive el tope previo a los arrendamientos de 75 millones de dólares, y el contrato enmendado completo llegará con el 10-Q del tercer trimestre, previsto para noviembre. 125
La lectura que importa ahora es el inicio de los alquileres del primer CB-4, previsto para el segundo semestre de 2026: arranca el alquiler de Fluidstack, traslada el préstamo a su matriz de precios posterior al inicio y libera capacidad 25. La capacidad bancaria comprometida ya ha subido un 60% antes de que llegue un solo dólar de esos alquileres. 25
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