TeraWulf porte sa ligne de crédit Morgan Stanley à 400 millions de dollars, une hausse de 60 %, et supprime le plafond des lettres de crédit

Un avenant le jour même, signé par le directeur financier

TeraWulf▼−0.62% — TeraWulf, down 0.62 percent today, mineur de bitcoin reconverti dans la location de centres de données dédiés à l'IA, a amendé jeudi soir sa ligne de crédit bancaire et déposé les documents le jour même. L'avenant n° 1 à la convention de crédit renouvelable senior garantie du 7 mai 2026↗, avec Morgan Stanley▼−2.32% — Morgan Stanley, down 2.32 percent today Senior Funding en qualité d'agent administratif et d'agent des sûretés, porte les engagements totaux de 250 millions à environ 400 millions de dollars et y adjoint une facilité complémentaire non engagée (« accordion ») : environ 150 millions de dollars de plus si des prêteurs s'engagent ¹. Le directeur financier Patrick Fleury a signé le document. ¹

Les petites lignes déplacent plus d'argent que le chiffre du titre. L'avenant supprime la sous-limite de 150 millions de dollars qui plafonnait les lettres de crédit de l'ancienne facilité et fixe à l'avance les conditions dans lesquelles l'agent libère le collatéral. ¹

Le vrai client est une compagnie d'électricité

Les conditions initiales expliquent pourquoi cela compte. La ligne est garantie par la quasi-totalité des actifs de TeraWulf. Son prix, fixé au SOFR (secured overnight financing rate) majoré de 1,75 %, ne vaut que jusqu'à l'entrée en vigueur des baux de cloud pour l'IA de Fluidstack à Lake Mariner. Avant cette date, elle plafonnait le total des tirages et des lettres de crédit à 75 millions de dollars ². Au 30 juin, aucun montant n'était tiré. ²

En juillet, le dépôt de garanties a failli épuiser l'ancien plafond

En juillet, pour sécuriser jusqu'à 1 GW de fourniture d'électricité sous contrat sur son nouveau site de Muskie, dans l'est du Kentucky, TeraWulf a constitué au profit de Kentucky Power 360,7 millions de dollars de lettres de crédit↗ : 74 millions émis sous cette ligne, saturant presque le plafond antérieur au démarrage des baux, et 286,7 millions adossés à 295,3 millions de dollars de trésorerie bloquée à hauteur de 103 % ². La compagnie peut exiger jusqu'à 320,2 millions de dollars de garanties supplémentaires d'ici au troisième trimestre 2028 ². The Inference avait déjà traité le volet électrique de ce chantier le 14 octobre. ²

Une ligne sans plafond de lettres de crédit, avec une mainlevée du collatéral prénégociée, est conçue pour continuer de satisfaire une compagnie d'électricité sans immobiliser davantage de trésorerie. C'est la lecture la plus vraisemblable du dossier déposé jeudi soir — rien ne l'énonce en toutes lettres. ¹²

Un emprunteur qui attend encore ses loyers

Le pool bancaire élargit le crédit consenti à une entreprise qui a réalisé 44,8 millions de dollars de chiffre d'affaires au deuxième trimestre, dont 71 % de baux de calcul à haute performance (HPC)↗, affiché un EBITDA ajusté négatif de 18,3 millions de dollars et consacré 855 millions de dollars à ses installations et équipements au cours du trimestre ²³⁶. La trésorerie et la trésorerie bloquée s'élevaient à près de 3,0 milliards de dollars, contre environ 5,2 milliards de dollars de dette et d'obligations convertibles, après 1,2 milliard de dollars d'émissions d'actions au premier semestre. ²³⁶

Derrière, le pipeline de loyers : la garantie de Google sur les baux de Fluidstack à Lake Mariner, désormais d'environ 3,2 milliards de dollars↗, et un bail de vingt ans, portant sur 401 MW, signé avec AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B sur le site de Justified, d'une valeur d'environ 19 milliards de dollars. ³⁴

Ce que les banques ont conservé, et ce qu'il faut surveiller

Le scénario baissier tient dans une arithmétique imparable : les dépenses d'investissement d'un seul trimestre suffisent à plus que doubler l'ensemble de la ligne. Celle-ci finance donc du collatéral, pas de la construction. Le président-directeur général Paul Prager a promis le 20 octobre aux investisseurs qu'il n'y aurait pas de dilution↗ ; trois jours plus tard, les prêteurs, détenteurs d'une sûreté de premier rang et d'une clause d'exigibilité anticipée (« springing maturity ») pouvant rendre la ligne exigible avant les obligations convertibles 2030, ont élargi la pile de dette garantie ¹²⁵. Le 8-K reste muet sur la survie ou non du plafond antérieur au démarrage des baux, fixé à 75 millions de dollars, et l'intégralité de la convention amendée arrivera avec le 10-Q du troisième trimestre, attendu en novembre. ¹²⁵

La prochaine lecture qui compte est la première prise d'effet des loyers de CB-4, attendue au second semestre 2026 : elle déclenche les loyers de Fluidstack, fait basculer le prêt sur sa grille de tarification postérieure au démarrage et débloque de la capacité ²⁵. La capacité engagée auprès des banques a déjà progressé de 60 % avant même qu'un dollar de ces loyers n'arrive. ²⁵