टेरावुल्फ़ ने मॉर्गन स्टैनले की रेवॉल्वर 60% बढ़ाकर 400 मिलियन डॉलर की; एलसी की सीमा भी हटाई
मॉर्गन स्टैनले की अगुवाई वाली रेवॉल्वर (घूर्णी साख सुविधा) उसी दिन दाखिल एक संशोधन से 250 मिलियन डॉलर से बढ़कर करीब 400 मिलियन डॉलर हो गई है और लेटर ऑफ क्रेडिट (एलसी) की सीमा भी हटा दी गई है। पहले भुगतान किसे मिलेगा, यह सुर्खी वाला आंकड़ा नहीं, कोलैटरल की बारीकियां बताती हैं।
Vincent Jiang · 3 min read
उसी दिन दाखिल संशोधन, हस्ताक्षर सीएफओ के
कभी बिटकॉइन माइनर रही और अब एआई डेटा सेंटर किराए पर देने वाली (लैंडलॉर्ड) कंपनी टेरावुल्फ़−0.62% — टेरावुल्फ़, down 0.62 percent today ने आज रात अपनी बैंक रेवॉल्वर में संशोधन किया और कागज़ात उसी दिन दाखिल कर दिए। 7 मई 2026 के सीनियर सिक्योर्ड रिवॉल्विंग क्रेडिट एग्रीमेंट में संशोधन संख्या 1 में मॉर्गन स्टैनले−2.32% — मॉर्गन स्टैनले, down 2.32 percent today सीनियर फंडिंग प्रशासनिक और कोलैटरल एजेंट है। यह संशोधन कुल कमिटमेंट 250 मिलियन डॉलर से बढ़ाकर करीब 400 मिलियन डॉलर करता है और एक अनकमिटेड अकॉर्डियन भी जोड़ता है—यानी लेंडर्स आगे आएं तो करीब 150 मिलियन डॉलर और जुटाने का विकल्प 1। दाखिले पर मुख्य वित्तीय अधिकारी (सीएफओ) पैट्रिक फ्लूरी ने हस्ताक्षर किए हैं। 1
सुर्खी के आंकड़े से ज़्यादा पैसा बारीक छपी शर्तें हिलाती हैं। संशोधन पुरानी सुविधा में एलसी पर लगी 150 मिलियन डॉलर की उप-सीमा हटा देता है और एजेंट किन शर्तों पर कोलैटरल रिलीज़ करेगा, यह भी पहले से तय कर देता है। 1
असली ग्राहक एक बिजली कंपनी है
मूल शर्तें बताती हैं कि यह मायने क्यों रखता है। रेवॉल्वर के पीछे टेरावुल्फ़ की लगभग पूरी संपत्ति गिरवी रखी गई है। दर सिक्योर्ड ओवरनाइट फाइनेंसिंग रेट (सोफर) प्लस 1.75% है, पर सिर्फ़ फ्लुडस्टैक के लेक मारिनर स्थित एआई-क्लाउड लीज़ शुरू होने तक। उस तारीख से पहले कुल उधार और एलसी पर 75 मिलियन डॉलर की सीमा लागू थी 2। 30 जून तक इस सुविधा से कुछ भी नहीं उठाया गया था। 2
जुलाई के कोलैटरल ने पुरानी सीमा लगभग खत्म कर दी थी
पूर्वी केंटकी में अपने नए मस्की कैंपस में ठेके के तहत 1 गीगावॉट तक की बिजली सेवा कायम रखने के लिए टेरावुल्फ़ ने जुलाई में केंटकी पावर को 360.7 मिलियन डॉलर के लेटर ऑफ क्रेडिट जमा किए। इसमें 74 मिलियन डॉलर की एलसी इसी रेवॉल्वर से जारी हुई—जिसने लीज़ से पहले वाली सीमा लगभग खत्म कर दी—और 286.7 मिलियन डॉलर की एलसी के पीछे 103% पर लॉक किए गए 295.3 मिलियन डॉलर नकद था 2। बिजली कंपनी 2028 की तीसरी तिमाही तक 320.2 मिलियन डॉलर तक का और कोलैटरल मांग सकती है 2। इस प्रोजेक्ट के बिजली पक्ष पर The Inference ने 14 अक्टूबर को कवरेज की थी। 2
टेरावुल्फ़ ने केंटकी पावर को 360.7 मिलियन डॉलर का कोलैटरल जमा किया है; 320.2 मिलियन डॉलर और मांगे जा सकते हैं
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| रेवॉल्वर के तहत जारी | $74M |
| नकद से समर्थित लेटर ऑफ क्रेडिट | $286.7M |
| बिजली कंपनी द्वारा मांगी जा सकने वाली अतिरिक्त राशि (estimate) | $320.2M |
जिस सुविधा में एलसी की कोई सीमा नहीं होती और कोलैटरल की रिहाई की शर्तें पहले से तय होती हैं, वैसी सुविधा इसी मकसद से बनाई जाती है कि बिजली कंपनी की मांगें लगातार पूरी होती रहें, पर और नकद फंसाना न पड़े। आज रात दायर कागजातों की यही सबसे संभावित व्याख्या है—कंपनी ने यह बात खुद नहीं कही है। 12
टेरावुल्फ़ की रेवॉल्वर कमिटेड क्षमता रातोंरात 60% बढ़ी
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| हस्ताक्षर: 7 मई, 2026 | $250M |
| संशोधन: 23 अक्टूबर, 2026 | $400M |
| अकॉर्डियन सहित, अनकमिटेड (estimate) | $550M |
जिस उधारकर्ता का किराया अभी आया नहीं
बैंक समूह ऐसी कंपनी का कर्ज बढ़ा रहा है जिसने दूसरी तिमाही में 44.8 मिलियन डॉलर का राजस्व दर्ज किया—इसका 71% हाई-परफॉर्मेंस कंप्यूटिंग (एचपीसी) लीज़ से, एडजस्टेड ईबीआईटीडीए ऋणात्मक 18.3 मिलियन डॉलर दर्ज की और उसी तिमाही में प्लांट और उपकरणों पर 855 मिलियन डॉलर खर्च किए 236। पहली छमाही में 1.2 अरब डॉलर के शेयर जारी करने के बाद कंपनी के पास नकद और प्रतिबंधित नकद मिलाकर करीब 3.0 अरब डॉलर थे, जबकि कर्ज और कन्वर्टिबल नोट्स मिलाकर करीब 5.2 अरब डॉलर थे। 236
इसके पीछे किराए की यह पाइपलाइन है: गूगल का फ्लुडस्टैक की लेक मारिनर लीज़ों का बैकस्टॉप (गारंटी), जो अब करीब 3.2 अरब डॉलर का है, और जस्टिफाइड में एंथ्रोपिक$350B — एंथ्रोपिक, private, latest valuation $350B की 20 साल की, 401 मेगावाट की लीज़, जिसकी कुल कीमत करीब 19 अरब डॉलर है। 34
एक साल में कैपेक्स लगभग चार गुना, नकद करीब 3 अरब डॉलर पर टिकी रही
- नकद और प्रतिबंधित नकद
- त्रैमासिक कैपेक्स
Data
| नकद और प्रतिबंधित नकद | त्रैमासिक कैपेक्स | |
|---|---|---|
| तीसरी तिमाही 2025 | $0.71B | $0.23B |
| चौथी तिमाही 2025 | $3.72B | $0.61B |
| पहली तिमाही 2026 | $3.09B | $0.52B |
| दूसरी तिमाही 2026 | $3.03B | $0.86B |
बैंकों के पास क्या बरकरार रहा, और आगे किस पर नज़र रखें
बियर केस (गिरावट का तर्क) का गणित बिल्कुल साफ है: एक तिमाही का कैपेक्स ही पूरी सुविधा से दोगुने से ज़्यादा है, यानी यह क्रेडिट लाइन निर्माण के लिए नहीं, कोलैटरल जुटाने के लिए है। सीईओ पॉल प्रेजर ने 20 अक्टूबर को निवेशकों को कोई डाइल्यूशन (हिस्सेदारी में कटौती) न होने का भरोसा दिलाया था। तीन दिन बाद उधारदाताओं ने सिक्योर्ड कर्ज का ढेर और बड़ा कर दिया 125। इनके पास फर्स्ट लिएन (सबसे पहले वसूली का अधिकार) है और एक ऐसी स्प्रिंगिंग मैच्योरिटी भी, जो रिवॉल्वर को 2030 के कन्वर्टिबल नोट्स से पहले ही देय बना सकती है। 8-K में यह नहीं बताया गया है कि लीज़ शुरू होने से पहले वाली 75 मिलियन डॉलर की सीमा बनी रहेगी या नहीं; पूरा संशोधित एग्रीमेंट नवंबर में देय तीसरी तिमाही की फॉर्म 10-Q के साथ सामने आएगा। 125
आगे की सबसे अहम घटना है सीबी-4 से किराए की पहली शुरुआत, जिसकी उम्मीद 2026 की दूसरी छमाही में है। इसके साथ फ्लुडस्टैक से किराया आना शुरू हो जाएगा, कर्ज़ लीज़ शुरू होने के बाद की प्राइसिंग ग्रिड पर चला जाएगा और क्षमता खुल जाएगी 25। उस किराए का एक डॉलर भी आने से पहले ही बैंकों की कमिटेड क्षमता 60 प्रतिशत बढ़ चुकी है। 25
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