TeraWulf、モルガン・スタンレーのリボルバー枠を6割増の4億ドルへ 信用状の上限は撤廃

CFOが署名した同日提出の修正契約

ビットコインのマイニング事業者からAIデータセンターの賃貸業に転身したTeraWulf▼−0.62% — TeraWulf, down 0.62 percent todayは今夜、銀行からのリボルバー(回転信用融資)について修正契約を結び、同日に必要書類を提出した。モルガン・スタンレー▼−2.32% — モルガン・スタンレー, down 2.32 percent today・シニア・ファンディングが事務代理人兼担保代理人を務める2026年5月7日付の優先担保付回転信用契約の第1次修正契約↗は、総コミット額を2億5000万ドルから約4億ドルに引き上げた。あわせて、融資側が応じれば約1億5000万ドルを上乗せできる無コミットのアコーディオン(増額条項)も追加した¹。提出書類に署名したのは、最高財務責任者(CFO)のパトリック・フルーリー氏である¹。

見出しの数字より、細則の方が大きな資金を動かす。修正契約は、旧融資枠で信用状に設けていた1億5000万ドルの副上限を撤廃したほか、代理人が担保を解除する条件をあらかじめ取り決めた¹。

本当の顧客は電力会社

なぜそれが重要なのかは、元の契約条件を見れば分かる。このリボルバーはTeraWulfの実質すべての資産を担保とし、金利はLake MarinerでのFluidstackのAIクラウド向けリース契約が始まるまではSOFR(担保付翌日物金利)プラス1.75%。同日までの借入と信用状の合計は7500万ドルが上限だった²。6月30日時点で実行残高はなかった²。

7月の担保差し入れが旧上限をほぼ使い切る

7月、TeraWulfはケンタッキー州東部の新拠点マスキー(Muskie)で最大100万キロワットの電力供給契約を維持するため、ケンタッキー・パワーに3億6070万ドルの信用状↗を差し入れた。うち7400万ドルは今回のリボルバー枠で発行したもので、リース開始前の上限をほぼ使い切った。残る2億8670万ドルは、信用状額の103%にあたる2億9530万ドルの現金を担保として拘束したうえでの発行だった²。電力会社側は2028年第3四半期までに最大3億2020万ドルの追加担保を請求できる²。The Inferenceは10月14日、この計画の電力側について報じた²。

信用状の上限枠を持たず、担保解除の条件まであらかじめ取り決めた融資枠は、これ以上の現金を拘束することなく電力会社への担保提供を続けるための設計だ。それが今夜提出の書類から読み取れる最も可能性の高い解釈であり、会社が明言したものではない¹²。

リース料はまだ入らない借り手

銀行団が与信を拡大する相手は、第2四半期の売上高が4480万ドル、うち71%はHPCリース↗、調整後EBITDAがマイナス1830万ドル、当四半期の設備投資が8億5500万ドルという企業だ²³⁶。現金と制限付き現金は約30億ドルなのに対し、借入金と転換社債は計約52億ドルに上る。上半期に12億ドルの増資を行ったあとの水準だ²³⁶。

その背景にあるリース料の裏付けは2つある。1つはグーグルによるFluidstackのLake Marinerリースの支払い保証(現在約32億ドル規模)↗。もう1つはJustified拠点でAnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350Bと結ぶ20年・40.1万キロワット、約190億ドルのリース契約だ³⁴。

銀行団が確保した権利と今後の焦点

弱気シナリオは単純な計算で成り立つ。1四半期の設備投資額は融資枠全体の2倍を超える。つまりこの融資が賄うのは建設費ではなく担保だ。ポール・プレイジャーCEOは10月20日、投資家に対し株式の希薄化を行わないと約束↗した。その3日後、第一順位担保権と、2030年満期の転換社債より先にリボルバーの満期を繰り上げられる満期前倒し条項(スプリンギング・マチュリティ)を握る貸し手は、担保付債務を積み増した¹²⁵。8-Kには、リース開始前の7500万ドル上限が存続するかどうかは記載されておらず、修正後契約の全文は11月に提出期限を迎える第3四半期報告書(10-Q)とともに明らかになる¹²⁵。

次に読み解くべきは、2026年下半期に見込まれるCB-4での最初のリース料計上の開始だ。Fluidstackからのリース料が動き出し、融資はリース開始後の金利体系(プライシング・グリッド)に移行し、融資枠が解放される²⁵。そのリース料が1ドル入らないうちに、銀行団のコミット額はすでに6割増えている²⁵。