테라울프, 모건스탠리 회전신용한도 60% 늘려 4억달러로…신용장 발행 상한 삭제

최고재무책임자가 서명한 당일 수정약정

테라울프▼−0.62% — 테라울프, down 0.62 percent today가 오늘 밤 은행 회전신용한도(리볼버) 수정약정을 체결하고 관련 서류를 같은 날 제출했다. 모건스탠리▼−2.32% — 모건스탠리, down 2.32 percent today 시니어 펀딩이 행정대리인 겸 담보대리인을 맡은 원계약(2026년 5월 7일자)의 고급담보부 회전신용공여계약 제1차 수정약정↗은 총 약정액을 2억5000만달러에서 약 4억달러로 끌어올렸다. 여기에 은행들이 응할 경우 약 1억5000만달러를 추가로 확대할 수 있는 비약정 아코디언(추가 증액 옵션)도 붙었다 ¹. 서류에는 최고재무책임자(CFO) 패트릭 플러리가 서명했다. ¹

헤드라인보다 많은 돈을 움직이는 건 작은 글씨다. 수정약정은 기존 약정에서 신용장 발행을 제한하던 1억5000만달러 세부한도를 삭제하고, 대리인이 담보를 풀어주는 조건도 미리 합의해 뒀다. ¹

진짜 고객은 전력회사

왜 그런지는 원래 약정 조건이 보여준다. 이 회전신용한도에는 테라울프의 사실상 모든 자산에 담보권이 설정돼 있다. 금리는 레이크 매리너 내 플루이드스택 AI 클라우드 임대계약이 개시되기 전까지만 SOFR(담보부 금융금리)에 1.75%포인트를 더한 수준으로 매겨지고, 개시 전 총 차입금과 신용장은 7500만달러로 제한됐다 ². 6월 30일 기준 인출 실적은 없다. ²

7월 담보 제공, 기존 한도 거의 소진

테라울프는 7월 켄터키주 동부에 짓고 있는 머스키 캠퍼스에서 최대 1GW의 계약 전력 공급을 유지하기 위해 켄터키 파워에 3억6070만달러 상당의 신용장을 제공했다↗. 이 가운데 7400만달러는 이 회전신용한도로 발행한 것으로, 임대계약 개시 전 한도를 거의 소진했다. 나머지 2억8670만달러는 액면의 103%인 2억9530만달러의 현금을 묶어 둔 뒤 발행한 신용장이다 ². 켄터키 파워는 2028년 3분기까지 최대 3억2020만달러의 추가 담보를 요구할 수 있다 ². 이 프로젝트의 전력 수급 측면은 The Inference가 10월 14일 보도한 바 있다. ²

신용장 발행 상한을 없애고 담보 해제 요건까지 미리 합의해 둔 이번 신용시설은, 현금을 추가로 묶어 두지 않고도 전력회사의 담보 요구를 계속 충족시키기 위한 구조다. 이는 오늘 밤 제출된 서류를 놓고 내릴 수 있는 가장 유력한 해석이지, 회사가 명시한 내용은 아니다. ¹²

임대료는 아직 들어오지 않은 차입자

은행단이 신용 공여를 확대하는 상대는 2분기 매출 4480만달러, 이 가운데 71%가 HPC(고성능 컴퓨팅) 임대를 기록한↗ 회사다. 이 회사는 같은 분기 조정 EBITDA -1830만달러를 기록했고 설비와 장비에 8억5500만달러를 지출했다 ²³⁶. 상반기 12억달러의 주식 발행 뒤에도 현금과 제한성 현금은 약 30억달러 수준이며, 부채와 전환사채는 약 52억달러에 달한다. ²³⁶

그 뒤에는 임대 파이프라인이 있다. 하나는 구글이 플루이드스택의 레이크 매리너 임대에 대해 제공하는 현재 약 32억달러 규모의 백스톱↗이고, 다른 하나는 저스티파이드에서 앤스로픽PVT$350B — 앤스로픽, private, latest valuation $350B과 맺은 약 190억달러 규모의 20년·401MW 임대계약이다. ³⁴

은행이 놓지 않은 것, 그리고 관전 포인트

약세 시나리오는 산수만으로 성립한다. 한 분기 시설투자만으로도 회전신용한도 전체의 두 배가 넘는다. 그래서 이 한도는 건설이 아니라 담보에 쓰이는 자금이다. 폴 프래거 최고경영자는 10월 20일 투자자들에게 주식 희석은 없다고 약속했다↗. 그런데 사흘 뒤, 제1순위 담보권과 2030년 만기 전환사채보다 앞서 회전신용한도 만기를 당길 수 있는 조건부 조기만기(스프링 매저리티)를 쥔 대출 은행들이 담보부 채권 더미를 키웠다 ¹²⁵. 8-K에는 임대 개시 전 7500만달러 상한이 살아 있는지에 대한 언급이 없다. 개정 계약 전문은 11월 제출 예정인 3분기 분기보고서(10-Q)와 함께 공개된다. ¹²⁵

그다음 중요한 대목은 2026년 하반기로 예상되는 첫 CB-4 임대 개시다. 임대가 시작되면 플루이드스택 임대료가 들어오고, 대출은 개시 후 금리체계로 넘어가며, 가용 한도가 풀린다 ²⁵. 그 임대료가 단 1달러라도 오기 전에 은행 약정 규모는 이미 60% 늘어나 있다. ²⁵