Alphabet garantiza ya 98.500 millones de dólares en facturas de IA de terceros, y sus accionistas responden por ellas
El informe trimestral de Alphabet, presentado el 29 de octubre apenas unas horas después de la teleconferencia de resultados y mientras la acción caía un 12% en su peor sesión de la historia, recoge unos 98.500 millones de dólares en garantías contingentes, por debajo de más de un billón en compromisos de compra y arrendamientos. Son promesas de pagar si otros dejan de hacerlo, y detrás están los accionistas de la compañía.
Richard Tang · 4 min read
Los accionistas de Alphabet−0.99% — Alphabet, down 0.99 percent today son ahora quienes respaldan su despliegue de IA. Ese respaldo quedó por escrito en el informe trimestral presentado el jueves 29 de octubre por la mañana, apenas unas horas después de la teleconferencia de resultados y mientras la acción caía un 12% en su peor sesión desde la salida a bolsa en 2004, con unos 500.000 millones de dólares de capitalización bursátil borrados de un plumazo 2. El documento recoge unos 98.500 millones de dólares en compromisos contingentes, unos 23.000 millones más en un solo trimestre 13. Todo ello por debajo de 924.400 millones en compromisos de compra y 130.500 millones en arrendamientos que aún no han comenzado 3.
Casi la mitad de los compromisos contingentes son avales firmados con centros de datos
Ninguno de esos 98.500 millones es gasto de capital 34. Es Alphabet comprometiéndose a cubrir los pagos de terceros si estos dejan de cumplir. La mayor partida son 48.000 millones de dólares en avales ya firmados con proveedores externos de centros de datos, que cubren sus pagos de arrendamiento y sus costes de energía; a finales de 2025 esa cifra era de 16.900 millones 34.
Otros 27.700 millones de dólares en avales están prometidos, pero todavía no vigentes 3. El resto garantiza las compras de equipos eléctricos de entrega a largo plazo realizadas por sus socios, en condiciones que llegan hasta enero de 2049, y hasta 6.600 millones cubren los sistemas TPU, los chips de IA propios de Google, que los clientes pueden devolver con un descuento pactado que, según la compañía, no les da ninguna razón económica para hacerlo 31.
Los avales firmados con centros de datos son la mayor parte de los compromisos contingentes
Data
| Value | |
|---|---|
| Avales firmados con centros de datos | $48B |
| Avales futuros prometidos | $27.7B |
| Garantías de equipos eléctricos | $16.2B |
| Exposición a la recompra de TPU | $6.6B |
Parte de la demanda procede de una empresa participada por Alphabet
La cartera de contratos firmados pendientes de ejecución de Google Cloud alcanzó los 560.800 millones de dólares, frente a los 513.900 millones de junio 1. De esa cifra, 16.800 millones corresponden a un acuerdo plurianual con Crux AI, la sociedad de centros de datos que Alphabet constituyó en mayo junto a Blackstone−2.65% — Blackstone, down 2.65 percent today, la firma de capital riesgo 13. Alphabet posee una participación minoritaria y se ha comprometido a otorgar avales de hasta 10.000 millones para centros de datos y energía; Blackstone ha comprometido hasta 5.000 millones de capital 34.
Bloomberg calcula que esa operación explica más de un tercio del crecimiento de la cartera en el trimestre 1. La sociedad figura en las dos caras del mismo informe: como cliente dentro de la cartera y como prestataria respaldada por las garantías de Alphabet.
El colchón de liquidez tiene restringida la venta de su mayor posición
De los 265.100 millones de dólares en efectivo y valores negociables de Alphabet, 75.200 millones son acciones de SpaceX−5.22% — SpaceX, down 5.22 percent today sujetas a restricciones de venta a corto plazo 13, la posición que analizamos en septiembre, cuando nos preguntamos cuánto se adelanta la valoración de 2 billones de dólares de SpaceX a sus contratos de IA. Las participaciones privadas —en su mayor parte un paquete que Bloomberg identifica como Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B— añadieron este trimestre unos 3.000 millones en ganancias sobre el papel 1. El de primavera produjo 77.400 millones 1; esa lluvia de millones, y la suspensión de las recompras, las cubrimos el 28 de octubre.
El flujo de caja libre es negativo y el trimestre se financió con deuda nueva
El flujo de caja libre quedó en -9.000 millones de dólares 5. Los analistas habían apuntado un gasto de capital de 55.100 millones; el trimestre costó 51.400 millones, y la directora financiera, Anat Ashkenazi, advirtió de que la acumulación de existencias de chips TPU presionará aún más el flujo de caja 56. El hueco se cubrió con 28.700 millones de deuda sénior y 12.400 millones de ventas de acciones a mercado (at-the-market) 7. Las recompras, que sumaron 39.800 millones en los nueve primeros meses de 2025, quedaron en cero 3. Microsoft−1.42% — Microsoft, down 1.42 percent today, que publicó resultados esa misma noche, gastó 45.200 millones en proyectos de capital y aun así generó 18.600 millones de flujo de caja libre 7.
Con un capex similar, Microsoft hace caja y Alphabet la quema
- Gasto de capital
- Flujo de caja libre
Data
| Gasto de capital | Flujo de caja libre | |
|---|---|---|
| Alphabet | $51.4B | -$9B |
| Microsoft | $45.2B | $18.6B |
El flujo de caja libre se volvió negativo justo cuando se acumulaban las garantías
Data
| Flujo de caja libre | |
|---|---|
| T4 '23 | $7.9B |
| T1 '24 | $16.8B |
| T2 '24 | $13.5B |
| T3 '24 | $17.6B |
| T4 '24 | $24.8B |
| T1 '25 | $19B |
| T2 '25 | $5.3B |
| T3 '25 | $24.5B |
| T4 '25 | $24.6B |
| T1 '26 | $10.1B |
| T2 '26 | -$5.9B |
| T3 '26 | -$9.1B |
La divergencia entre analistas se juega en la monetización del buscador
Mark Shmulik, analista sénior de Bernstein, mantuvo su recomendación de Market Perform y rebajó su precio objetivo, de 385 a 325 dólares, al escribir que Google probablemente acabará siendo un ganador de la IA, aunque todavía no lo es 8. Los analistas de Citizens, encabezados por Andrew Boone, degradaron el valor a Market Perform: consideran lastrada la monetización del buscador y advierten de un riesgo de ejecución significativo en el traslado de los anuncios desde AI Overviews —las respuestas tipo chat de Google— hacia los agentes 8.
Bank of America−2.17% — Bank of America, down 2.17 percent today reiteró su recomendación de compra y recortó su precio objetivo, de 430 a 380 dólares, con el argumento de que los anuncios que ya están llegando a AI Overviews en los mercados internacionales podrían impulsar el crecimiento ya en el primer trimestre 8.
Quien resuelva la monetización de la IA se gana los compromisos
El escenario alcista tiene fundamento: los ingresos en la nube se duplicaron, hasta 30.700 millones de dólares 25; la aplicación de Gemini superó los mil millones de usuarios 2, y el consejero delegado, Sundar Pichai, dijo que el crecimiento de las consultas es el más rápido en cinco años 1.
Lo que los mercados repreciaron esta semana fue el lugar en el que reside el riesgo, que ahora figura por escrito y con fechas: AI Mode, el buscador conversacional de Google, monetiza por debajo de la clásica página de resultados; el crecimiento de los clics pagados pasó del 13% al 8% a medida que esas consultas crecían, y los anuncios dentro de AI Mode solo ahora alcanzan los mercados internacionales 1.
Cuándo pagará una consulta de IA lo mismo que una consulta de búsqueda es el único número que no figura en ningún informe, y es el último eslabón de esta cadena. Quien cierre esa brecha se gana el billón de dólares en compromisos; hasta entonces, las garantías las sostienen los accionistas de Alphabet.
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