微软退出Nscale英国AI园区：电力要拖到2030年代；英国国家电网11月5日发财报

微软▼−2.29% — 微软, down 2.29 percent today已退出Nscale位于埃塞克斯郡洛顿的旗舰数据中心，不再担任主力租户↗¹。此前，当地配电运营商英国电力网络公司（UK Power Networks）告知这家获英伟达▼−4.58% — 英伟达, down 4.58 percent today投资的初创公司，2030年代初至中期之前无法保证该园区90兆瓦的电力接入↗²。这样一来，正在建设AI热潮所需输电线路的上市垄断企业英国国家电网▲+2.24% — 英国国家电网, up 2.24 percent today将于11月5日公布上半财年业绩，而瑞士银行瑞银（UBS）在业绩发布前对该股维持卖出评级³。

一周之前，英国国家电网的看点还只是一次性风投收益推动上调盈利增长指引（我们10月15日的报道）；此后新出现的，是瑞银的卖出评级、微软的退出，以及增长逾一倍的资本化利息支出³。

洛顿园区不缺审批和背书，缺的是通电日期

洛顿曾是招牌项目：这座投资20亿英镑的园区被列入英国政府2025年《人工智能行动计划》²。园区原定明年初启用，部署23040块英伟达GB300 GPU，用于微软在英国的Azure云业务¹。官方背书换来了规划许可和政府支持，却换不来电力交付的日期²。

微软发言人称，退出是“与单一站点相关的决定”¹。最有理由淡化问题严重性的Nscale则称之为“整个伦敦范围的电网问题”¹，而监管机构的并网排队数据支持这家初创公司的说法。对微软来说，退出属于投资组合管理：微软首席财务官此前表示，土地和数据中心壳体在支出中只占一小部分，投入时点也可以重新安排↗⁴。

并网排队增速快过电网建设

需求本身没有争议。英国能源监管机构Ofgem统计，约有315个数据中心项目正在并网排队，这些项目合计的需求已超过英国全国的峰值用电量²；英国国家电网首席执行官约翰·佩蒂格鲁预计，到2035年，公司的数据中心需求将增至目前的六倍²。交付才是瓶颈。英国国家能源系统运营商（NESO）已暂停受理新的电力接入申请，以待改革方案出台²；英国国家审计署发现，“清洁电力2030”计划的88个项目中，仍有64个处于早期阶段³。

并网排队的代价，第一次在洛顿变得清晰可见：一位客户宁可离开，也不愿为电力等上最长十年。

利润创纪录，等待的代价更沉重

瑞银预测，英国国家电网上半财年营业利润将达26.24亿英镑，高于上年同期的22.92亿英镑；每股收益35.7便士，上年同期为29.8便士↗，增长动力来自英国输电业务³。瑞银的卖出评级基于估值，而非盈利：英国国家电网股价较监管资产基础的价值存在溢价，该行预计这一溢价短期内不会恶化³。工期则是另一重风险。

上半财年，资本化利息翻了一倍多，达到4.24亿英镑³；公司已承诺向得克萨斯州2.7吉瓦的自备电站项目投入17.5亿美元，瑞银预计该项目在2030年代之前不会带来现金回报³；公司的美国业务正在就美国联邦能源监管委员会（FERC）一项涉及约15亿美元客户退款的命令提起上诉↗，英国国家电网计划在2027年处理这笔退款⁵³。

11月5日财报，关键看交付时间表

这份财报需要盯住的数字，是工程交付日期和利息账单。只要输电建设计划能守住工期、资本化利息的累积速度不再快于监管收入的到账速度，持有这些输电资产的理由就依然成立；若不然，Ofgem并网队列中的需求多半会落到供电更快的电网上，英国国家电网则只能在迟到的线路上收取回报²³。

Ofgem给出的解决方案，是对保留排队位置的开发商收费；这能清掉投机性申请，却缩短不了变电站的工期²。只要没人能承诺在明确的日期供上电，手握其他选择的主力租户就会继续为这段缺口定价，而微软刚刚展示了这种定价意味着什么。谁能补上这一环——无论是电网运营商，还是自建电源的开发商——谁就能赚走这波繁荣的钱。