Nvidia zahlt Ibiden, Samsung Electro-Mechanics und Unimicron für Substrat-Kapazität – AT&S verliert 18,6 Prozent

Ein Absturz um 18,6 Prozent – ohne jede Firmenmeldung

AT&S▼−1.00% — AT&S, down 1.00 percent today, Österreichs börsennotierter Hersteller von High-End-IC-Substraten – mehrlagige Schaltungsträger, auf denen ein Prozessor sitzt und über die er angebunden wird ² –, verlor am 22. Oktober in Wien 18,6 Prozent. Das war der größte Kursverlust im ATX, dem Blue-Chip-Index der Wiener Börse, der 4,6 Prozent einbüßte ¹. Als Ursache nannte der Marktbericht des Tages↗ erneute Zweifel an den KI-Ausgaben und einen Technologie-Abverkauf an der Wall Street, wo die Nasdaq-Futures fast 2 Prozent nachgaben; vom Unternehmen selbst war darin nicht die Rede ¹.

Nvidia zahlt jetzt für die Reservierung von Lieferkapazität

Einen Tag zuvor hatte Nvidia▼−0.54% — Nvidia, down 0.54 percent today auf seiner Konferenz GTC Berlin angekündigt, die Substratkapazität für seine Produkte binnen drei Jahren auf das 2,5-Fache zu steigern ³⁴. Jensen Huang, Chef des Konzerns, brachte es so auf den Punkt: „Die Nachfrage ist außergewöhnlich. Der Engpass ist die Kapazität.“ ³

Den Ausbau bezahlt Nvidia. Ibiden▼−1.00% — Ibiden, down 1.00 percent today aus Japan erhält für sein Werk Ono eine mehrere Milliarden Dollar hohe Vorauszahlung zur Kapazitätsreservierung; das Werk peilt das Dreifache der heutigen Kapazität an und läuft ab dem ersten Quartal 2028 hoch ³. Samsung Electro-Mechanics▼−2.01% — Samsung Electro-Mechanics, down 2.01 percent today aus Südkorea rückt mit gemeinsam finanzierten, dedizierten Fertigungslinien in Sejong und Busan in Nvidias Substrat-Lieferkette; bis 2028 soll die Produktion für Nvidia einen erheblichen Teil seiner Substrat-Produktion ausmachen ³². Taiwans Unimicron▼−1.36% — Unimicron, down 1.36 percent today erweitert die Kapazität ab dem zweiten Quartal 2027 – auf Grundlage einer Reservierungsvereinbarung mit Nvidia ³.

Nvidias Zahlungen sind keine Kaufaufträge: Die Reservierungsvorauszahlungen und die mitfinanzierten Fertigungslinien sichern Nvidia die Kapazität dieser drei Hersteller für seine Produkte ³².

Kulim ist die Gegenwette – mit dem Geld von AMD und Marvell

Alle drei fertigen genau die Substrate, die auch AT&S produziert – in Nvidias Ankündigung↗ taucht AT&S nirgendwo auf, seine Expansion wird außerhalb dieses Kreises finanziert ³. Am 15. Juni hatte der Konzern die Erweiterung seines Werks in Kulim↗ in Malaysia vorgestellt: 1,5 bis 2,0 Mrd. Euro, gestützt auf Vereinbarungen mit AMD▲+1.59% — AMD, up 1.59 percent today und einem weiteren Kunden, vollständig getragen und finanziert durch langfristige Kundenzusagen ⁵.

Nach oben ging auch die Prognose: Für das Geschäftsjahr 2026/27 rechnet AT&S bei konstanten Wechselkursen mit einem Umsatzanstieg von 45 bis 55 %, einer EBITDA-Marge von 32 bis 37 %, Investitionen von rund 1,0 bis 1,2 Mrd. Euro und weiterhin positivem operativem Free Cashflow ⁵. Am 22. September wurde der zweite Kunde genannt↗: Marvell▲+1.75% — Marvell, up 1.75 percent today, ein Chipdesigner für Dateninfrastruktur aus dem Silicon Valley ⁶. Die Kundenvorauszahlungen beliefen sich am 30. Juni bereits auf 907,2 Mio. Euro ⁷.

Das Juni-Quartal bestätigte den Plan. Der Umsatz stieg auf 548,7 Mio. Euro, ein Plus von rund 38 % gegenüber dem Vorjahresquartal; das EBITDA erreichte 165 Mio. Euro und damit eine Marge von 30,1 % nach 17,7 % ein Jahr zuvor. Der Konzerngewinn lag bei 40,85 Mio. Euro, nach einem Verlust von 60,5 Mio. Euro ⁸⁷.

137,50 Euro gegen ein Kursziel von 380 Euro

Die Deutsche Bank sieht 380 Euro: Sie hat ihr Kursziel am 8. Oktober von 320 auf 380 Euro angehoben↗ und hält an ihrer Kaufempfehlung fest ⁷. Die Börse sieht 137,50 Euro – den Wochenendkurs vom 24. Oktober, nach 157,80 Euro am 22. Oktober ⁸ und 144,00 Euro am 23. Oktober ⁷; die Aktie notiert damit innerhalb ihrer 52-Wochen-Spanne von 25,00 bis 242,00 Euro ⁹.

Gleichwohl hat das Management die Bilanz gestrafft: Am 22. Oktober hat es seine Hybridanleihe über 350 Millionen Euro aus dem Jahr 2022 getilgt↗, eine Anleihe, die teilweise als Eigenkapital zählt, und durch neue Finanzierung zu rund der Hälfte des Kupons ersetzt ⁹. Das Bärenszenario ist Kapazitätsrechnung: drei finanzierte Rivalen und bis 2028 das 2,5-fache Substratangebot ³.

Zwei Zahlen entscheiden am 5. November

Mit dem Halbjahresbericht am 5. November legt AT&S die ersten Zahlen seit der Unterschrift von Marvell vor ⁸. Zwei Posten darin beantworten die Zweifel des Marktes: die Vorauszahlungen von AMD und Marvell und der operative Cashflow, der im Juni-Quartal bei 39,9 Millionen Euro lag – bei geplanten Investitionen von mehr als 1,0 Milliarden Euro ⁸⁵. Bessern sich diese beiden Zahlen nicht, bleibt der Abschlag von 43 Prozent bestehen ⁸⁵.