Nvidia paie Ibiden, Samsung Electro-Mechanics et Unimicron pour réserver des capacités de substrats ; AT&S a chuté de 18,6 %

Une chute de 18,6 % sans la moindre nouvelle sur l'entreprise

AT&S▼−1.00% — AT&S, down 1.00 percent today, le fabricant autrichien de substrats de circuits intégrés haut de gamme — ces circuits imprimés multicouches sur lesquels repose un processeur et à travers lesquels il se connecte ² —, coté à Vienne, a perdu 18,6 % le 22 octobre, la plus forte baisse de l'ATX, l'indice phare de la place viennoise, qui a cédé 4,6 % ¹. Le bulletin de marché du jour↗ invoquait le retour des doutes sur les dépenses en IA et une déroute des valeurs technologiques à Wall Street, les contrats à terme sur le Nasdaq reculant de près de 2 %, sans mentionner la moindre information propre à l'entreprise ¹.

Nvidia paie désormais pour verrouiller ses fournisseurs

La veille, lors de son événement GTC Berlin, Nvidia▼−0.54% — Nvidia, down 0.54 percent today avait annoncé qu'il multiplierait par 2,5 les capacités de substrats consacrées à ses produits d'ici trois ans ³⁴. Le résumé de son PDG, Jensen Huang : « La demande est extraordinaire. La contrainte, c'est la capacité. » ³

Et Nvidia paie pour ce déploiement. Le japonais Ibiden▼−1.00% — Ibiden, down 1.00 percent today reçoit une avance de réservation de capacités de plusieurs milliards de dollars pour son site d'Ono, qui vise le triple de sa capacité actuelle, avec une montée en puissance prévue à partir du premier trimestre 2028 ³. Le sud-coréen Samsung Electro-Mechanics▼−2.01% — Samsung Electro-Mechanics, down 2.01 percent today entre dans la chaîne de substrats de Nvidia avec des lignes dédiées cofinancées à Séjong et à Busan. D'ici à 2028, la production destinée à Nvidia devrait absorber une part importante de sa production de substrats ³². Le taïwanais Unimicron▼−1.36% — Unimicron, down 1.36 percent today ajoutera des capacités à partir du deuxième trimestre 2027, au titre d'un accord de réservation avec Nvidia ³.

Les versements de Nvidia ne sont pas des bons de commande : les avances de réservation de capacités et les lignes cofinancées réservent la capacité de ces trois fabricants à ses produits ³².

Kulim, le contre-pari, avec l'argent d'AMD et de Marvell

Les trois produisent les substrats que fabrique AT&S, et AT&S n'apparaît nulle part dans l'annonce de Nvidia↗ : son extension se finance hors de ce cercle ³. Le 15 juin, le groupe autrichien a dévoilé une extension de 1,5 à 2 milliards d'euros de son site de Kulim↗, en Malaisie, sur la base d'accords avec AMD▲+1.59% — AMD, up 1.59 percent today et un autre client, soutenue et financée intégralement par des engagements clients de long terme ⁵.

Les objectifs ont suivi : pour l'exercice 2026/27, AT&S vise un chiffre d'affaires en hausse de 45 à 55 % à devises constantes, une marge d'EBITDA de 32 à 37 %, des investissements d'environ 1 à 1,2 milliard d'euros et un flux de trésorerie disponible d'exploitation toujours positif ⁵. Le 22 septembre, le second client a été révélé↗ : Marvell▲+1.75% — Marvell, up 1.75 percent today, concepteur de puces pour infrastructures de données basé dans la Silicon Valley ⁶. Les avances clients atteignaient déjà 907,2 millions d'euros au 30 juin ⁷.

Le trimestre de juin a confirmé le plan. Le chiffre d'affaires a atteint 548,7 millions d'euros, en hausse d'environ 38 % sur un an ; l'EBITDA s'est établi à 165 millions d'euros, à une marge de 30,1 % contre 17,7 % un an plus tôt ; et le groupe a dégagé un résultat net de 40,85 millions d'euros, après une perte de 60,5 millions d'euros ⁸⁷.

137,50 € contre un objectif à 380 €

Pour Deutsche Bank, le titre vaut 380 € : la banque a relevé son objectif de 320 € le 8 octobre↗ et a maintenu sa recommandation à l'achat ⁷. Pour le marché, il s'échange à 137,50 € : le cours du 24 octobre, en séance de week-end, après 157,80 € le 22 octobre ⁸ et 144,00 € le 23 octobre ⁷, à l'intérieur d'une fourchette sur 52 semaines comprise entre 25,00 € et 242,00 € ⁹.

La direction a malgré tout resserré son bilan : elle a remboursé le 22 octobre son obligation hybride 2022 de 350 millions d'euros↗, un titre comptabilisé pour partie en capitaux propres, en la remplaçant par un nouveau financement à un coupon à peu près divisé par deux ⁹. Le scénario baissier, lui, relève de l'arithmétique des capacités : trois concurrents financés et une offre de substrats multipliée par 2,5 à l'horizon 2028 ³.

Deux chiffres trancheront le 5 novembre

Le rapport semestriel du 5 novembre sera la première publication de résultats depuis la signature de l'accord avec Marvell ⁸. Deux lignes y répondront aux doutes du marché : les avances versées par AMD et Marvell, et le flux de trésorerie d'exploitation, établi à 39,9 millions d'euros au trimestre clos en juin, face à plus d'un milliard d'euros d'investissements prévus ⁸⁵. Si ces deux chiffres ne s'améliorent pas, la décote de 43 % restera entière ⁸⁵.