Alphabet连续两季零回购：2000亿美元资本开支与Anthropic吃掉现金

回购科目连续两个季度为零

Alphabet▲+0.87% — Alphabet, up 0.87 percent today今晚美股盘后将公布第三季度业绩，而最能解释这只股票的一行数字，位于现金流量表靠近底部的位置：股票回购连续两个季度显示为零，这是2017年以来的首次暂停↗¹²。一段五年间向股东返还约3000亿美元的回购纪录就此终结，返还规模超过其他任何一家“超大规模云厂商”（hyperscaler，即外界对巨型云计算与算力运营商的称呼）；在Alphabet、微软▼−0.60% — 微软, down 0.60 percent today和亚马逊▼−0.40% — 亚马逊, down 0.40 percent today三者中，近期仍在回购股票的只有微软³。

钱另有去处

2026年上半年，公司有560亿美元投向收购和非流通证券，主要是AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B的股份¹²。全年资本开支指引约为2000亿美元，其中约1200亿美元尚未花出；《The Inference》10月25日曾报道这一计划，暂停回购则是新的转折²。

今年第二季度，449亿美元的资本开支超过了391亿美元的经营现金流↗⁴，缺口为59亿美元，是Alphabet自2004年上市以来首个自由现金流转负的季度⁵。填补缺口的是九个月内新增的770亿美元债务，以及300亿美元增发股票所得和190亿美元强制性可转换优先股（一种必须转换为普通股的优先股）²。

投资回报经由Anthropic兑现

看多逻辑并非空谈。谷歌云上季度增长82%，至248亿美元↗，经营利润率35.6%，背后是5140亿美元的在手订单，管理层预计其中一半将在24个月内转化为收入⁵。今晚的共识预期是：云业务收入增长约90%，至290亿美元；板块经营利润约100亿美元，增长171%¹²。

如今，这笔回报的很大一部分要经由Anthropic实现——这家AI实验室已定于11月中旬IPO。根据一份TPU协议（TPU即张量处理单元，是谷歌自研的AI芯片），Anthropic到2033年将欠谷歌云1145亿美元↗；此外还有一份2028年起生效的第二笔云协议，金额在1250亿至1500亿美元之间，谷歌在其中未必是唯一服务提供商²。

参与联合设计这些芯片的博通▲+0.77% — 博通, up 0.77 percent today，将向Anthropic收取1610亿美元的芯片租金²。Anthropic上市后，Alphabet仍将持有逾5%的股份，并握有按发行价再认购100亿美元股票的期权²⁶。

Meta发新股融资，Alphabet主要靠举债

Meta▼−1.11% — Meta, down 1.11 percent today上季度烧掉21.2亿美元现金，是十多年来首个自由现金流为负的季度。本周，该公司将史上最大规模的股权融资提高至创纪录的975亿美元↗，另有一项按市价发行（ATM）计划，即分批向市场出售股票，至多再募资600亿美元⁷。Alphabet同样在发行股票，但扩建资金主要来自举债²。

首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐已表示，2027年的开支将“显著增加”²。今晚的走势取决于三个数字：回购金额是否继续为零，云收入能否突破290亿美元，以及管理层是否就100亿美元的Anthropic认购期权作出任何表态⁶。