Constellation verkauft Google 20 Jahre Atomstrom – und notiert weiter 38 Prozent unter dem Höchststand

Constellation▲+0.17% — Constellation, up 0.17 percent today verkaufte binnen einer Woche 20 Jahre Atomstrom an Google und weitere 20 an Amazon▲+0.71% — Amazon, up 0.71 percent today; anschließend schloss die Aktie am 23. Oktober bei 253 Dollar – 30,5 Prozent im Minus seit Jahresbeginn und 38 Prozent unter dem Höchststand von 406,04 Dollar ¹. Die Neubewertung der KI-Stromwerte im Oktober traf jedes Papier dieser Anlagegeschichte, von hoch verschuldeten Rechenzentrums-Vermietern bis hin zu einem Versorger, der Verträge in der Hand hält, die von Alphabet▼−0.36% — Alphabet, down 0.36 percent today und Amazon unterzeichnet sind.

Der Unterschied zwischen diesen beiden Gruppen ist der Kern der ganzen Debatte – und zwei Termine werden den Streit schlichten: eine bereits laufende Inspektion der US-Atomaufsichtsbehörde Nuclear Regulatory Commission (NRC) im Kernkraftwerk Dresden und die Zahlen für das dritte Quartal am 9. November ^{1 4}.

Zwei Verträge, eine Woche, 7 Mrd. Dollar an neuen Investitionen

Am 6. Oktober haben Constellation und Google einen 20-jährigen Stromabnahmevertrag bekanntgegeben↗, einen sogenannten Power Purchase Agreement (PPA) – also einen langfristigen Abnahmevertrag für Strom zu fest vereinbarten Konditionen ⁵. Googles Abnahme stützt 890 Megawatt neue Kernkraft-Kapazität aus Leistungserhöhungen: Nachrüstungen an Turbinen, Dampferzeugern und Leittechnik, die aus 11 bereits laufenden Reaktoren mehr Strom herausholen ⁵.

Eine separate Vereinbarung mit 15 Jahren Laufzeit umfasst weitere 2.700 Megawatt aus dem bestehenden Kraftwerkspark ⁵. Die mehr als 4,3 Mrd. Dollar an Investitionen hinter den Leistungserhöhungen stemmt Constellation, nicht Google – rund 4,8 Mio. Dollar je Megawatt –; die ersten neuen Megawatt sollen 2028 folgen und alle 890 bis Ende 2032 am Netz sein ^{1 5}. Eine Woche zuvor hatte Amazon einen 20-jährigen PPA über 690 Megawatt für das Kernkraftwerk Calvert Cliffs im US-Bundesstaat Maryland unterzeichnet, einschließlich einer Leistungserhöhung um rund 190 Megawatt, die zwischen 2030 und 2032 ans Netz gehen soll – getragen von mehr als 3 Mrd. Dollar an Investitionen von Constellation ^{1 2}.

Leistungserhöhungen drängeln sich vor

Leistungserhöhungen sind der schnellste Weg zu neuen Kernkraft-Megawatt: Sie nutzen bestehende Standorte, Lizenzen und Netzanschlüsse weiter und umgehen so die mehrjährigen Vorlaufzeiten und die Engpässe beim Netzanschluss eines Neubaus ^{1 5}. Google und Amazon stützen inzwischen gemeinsam rund 1.080 Megawatt geplanter Constellation-Leistungserhöhungen mit langfristigen Verträgen – und verwandeln Kapitalausgaben so in zwei Jahrzehnte lang vertraglich gesicherte Erlöse von zwei der stärksten Bilanzen der Tech-Branche ¹.

Auf Walmart▲+0.23% — Walmart, up 0.23 percent today entfällt ein kleineres Stück: ein PPA über 176 Megawatt am Kernkraftwerk Dresden, unterzeichnet im Juni, einschließlich 30 Megawatt Leistungserhöhung ³. Dass der Markt für solche Berechenbarkeit einen Aufpreis zahlt, zeigt sich anderswo: Vistra▲+2.09% — Vistra, up 2.09 percent today, Constellations engster Peer, folgt demselben Drehbuch – mit 433 Megawatt an Leistungserhöhungen, die Meta▼−0.31% — Meta, down 0.31 percent today absichert, und einem bedingten Darlehensangebot des Bundes über bis zu 4,2 Mrd. Dollar ¹.

Die Inspektion – und die Zahl, von der die Verträge ausgehen

Am 14. Oktober hat die NRC, die US-Atomaufsichtsbehörde, im aus zwei Blöcken bestehenden Kernkraftwerk Dresden in Morris im US-Bundesstaat Illinois eine Sonderinspektion eröffnet↗ – nachdem Mitarbeiter eine korrodierte Batterieverbindung entdeckt hatten, die bei Wartungsarbeiten brach. Die Batterie sichert die Technik ab, die zum Abschalten des Reaktors dient ⁴. Die Behörde erklärte, das Problem habe Gesundheit und Sicherheit der Öffentlichkeit nicht beeinträchtigt.

Zwei Inspektoren sollen klären, warum die routinemäßigen Kontrollen den Schaden übersahen und ob auch andere Kraftwerke vom selben Problem betroffen sind ⁴. Der Zeitpunkt spielt eine Rolle, denn die Wirtschaftlichkeitsrechnung der Leistungserhöhungen setzt voraus, dass der Kraftwerkspark weiterhin nahe dem Kapazitätsfaktor von 93,0 % läuft, den Constellation im zweiten Quartal meldete↗ – und der lag bereits unter den 94,8 % des Vorjahresquartals ¹.

Der Angst-Trade hat den falschen Angeklagten

Der branchenweite Abverkauf hat einen realen Grund – nur liegt der nicht in Baltimore. Core Scientific▲+5.84% — Core Scientific, up 5.84 percent today, ein Bitcoin-Miner, der Rechenzentrumskapazitäten an KI-Clouds vermietet, verlor binnen eines Monats 24 % an Wert, nachdem Jefferies▲+2.05% — Jefferies, up 2.05 percent today das Kursziel von 37 auf 16 Dollar gesenkt hatte. Das Unternehmen trägt rund 7,7 Mrd. Dollar an Schulden, dem stehen 1,8 Mrd. Dollar an liquiden Mitteln gegenüber – und das Eigenkapital ist negativ ⁶.

Bei Constellation liegt die Nettoverschuldung im Verhältnis zum EBITDA bei rund 3,0. Die Abnehmer heißen Alphabet und Amazon, nicht hoch verschuldete Mieter. Das durchschnittliche Kursziel der Wall Street liegt bei 338 Dollar, rund 33 % über dem letzten Schlusskurs ^{1 4}. Morgan Stanley▲+2.93% — Morgan Stanley, up 2.93 percent today hat sein Kursziel am 21. Oktober auf 378 Dollar angehoben↗ und auf die Ausbaupipeline verwiesen ². Dass eine Aktie mit der Branche fällt und zugleich Verträge abschließt, die der Rest der Branche nicht bekommt – dieses Auseinanderlaufen können die nächsten Quartalszahlen bestätigen oder widerlegen.

Was der 9. November entscheidet

Die Zahlen für das dritte Quartal erscheinen am 9. November↗ – der erste Bericht seit Abschluss beider Verträge ^{1 7}. Drei Zeilen werden den Streit entscheiden: ob die Prognose für das bereinigte operative Ergebnis je Aktie (EPS) von 11,50 bis 12,50 Dollar für 2026 hält, ob sich die Kapazitätsfaktoren der Kernkraftwerke wieder Richtung Mitte der Neunziger Prozent erholen – und was das Management zu Dresden sagt ¹. Bis dahin hat der Markt in die Papiere von Alphabet das Risiko eines Schuldners eingepreist ^{1 6}.