Constellation vendió a Google 20 años de energía nuclear y aun así cotiza un 38% por debajo de su máximo
Constellation puso sobre la mesa más de 4.300 millones de dólares para vender dos décadas de producción nuclear a Google y Amazon, y su acción sigue cotizando un 38% por debajo de su máximo. El mercado la tasó como si fuera un arrendador apalancado de la IA; los contratos, y los resultados del 9 de noviembre, dicen lo contrario.
Vincent Jiang · 4 min read
En una misma semana, Constellation+0.17% — Constellation, up 0.17 percent today vendió a Google 20 años de energía nuclear y otros 20 a Amazon+0.71% — Amazon, up 0.71 percent today; el 23 de octubre su acción cerró en 253 dólares, un 30,5% menos en lo que va de año y un 38% por debajo de su máximo de 406,04 dólares 1. El ajuste de precios que vivieron en octubre los valores de energía ligados a la IA se llevó por delante a todo el sector: desde los arrendadores apalancados de centros de datos hasta una eléctrica con contratos firmados por Alphabet−0.36% — Alphabet, down 0.36 percent today y Amazon.
En la diferencia entre esos dos grupos está todo el debate, y dos fechas servirán de árbitro: una inspección ya en curso de la Comisión Reguladora Nuclear estadounidense (NRC) en la central de Dresden y los resultados del tercer trimestre, previstos para el 9 de noviembre 1 4.
Dos contratos, una semana y 7.000 millones de dólares de nueva inversión
El 6 de octubre, Constellation y Google anunciaron un contrato de compra de energía a 20 años, un PPA, es decir, un contrato fijo a largo plazo para comprar electricidad en condiciones pactadas 5. La compra de Google respalda 890 megavatios de nueva capacidad nuclear a partir de aumentos de potencia (uprates): mejoras en turbinas, generadores de vapor y sistemas de control que exprimen más producción de 11 reactores ya en marcha 5.
Un acuerdo aparte, a 15 años, cubre otros 2.700 megavatios de la flota existente 5. Es Constellation, y no Google, quien aporta los más de 4.300 millones de dólares de inversión detrás de esos aumentos de potencia —unos 4,8 millones de dólares por megavatio—, con los primeros megavatios nuevos previstos para 2028 y los 890 operativos para finales de 2032 1 5. Una semana antes, Amazon había firmado un PPA de 20 años por 690 megavatios en la central de Calvert Cliffs, en Maryland, que incluye un aumento de potencia de unos 190 megavatios previsto entre 2030 y 2032, respaldado por más de 3.000 millones de dólares de inversión de Constellation 1 2.
El paquete de Google suma 3.590 MW; el de Amazon en Calvert Cliffs añade 690 MW
Data
| Value | |
|---|---|
| Aumentos de potencia de Google, 6 oct | 890 MW |
| Suministro de Google en PJM, 15 años | 2,700 MW |
| Amazon en Calvert Cliffs, 30 sept | 690 MW |
| Aumento de potencia de Amazon, dentro del paquete | 190 MW |
| Aumento de potencia de Walmart en Dresden, junio | 30 MW |
Los aumentos de potencia se saltan la cola
Los aumentos de potencia son la vía más rápida hacia nuevos megavatios nucleares: reaprovechan emplazamientos, licencias y conexiones a la red ya existentes, y evitan así los plazos de varios años y los atascos de interconexión que supone construir desde cero 1 5. Google y Amazon respaldan ya juntos unos 1.080 megavatios de los aumentos de potencia previstos por Constellation, con contratos a largo plazo que convierten el gasto de capital en ingresos contratados a veinte años procedentes de dos de los balances más sólidos del sector tecnológico 1.
Walmart+0.23% — Walmart, up 0.23 percent today cuenta con una porción menor: un PPA de 176 megavatios en Dresden firmado en junio que incluye 30 megavatios de capacidad de aumento de potencia 3. El mercado paga por esa previsibilidad en otros valores: Vistra+2.09% — Vistra, up 2.09 percent today, el competidor más cercano de Constellation, repite la misma jugada con 433 megavatios de aumentos de potencia respaldados por Meta−0.31% — Meta, down 0.31 percent today y una oferta condicional de préstamo federal de hasta 4.200 millones de dólares 1.
La inspección, y la cifra que los contratos dan por supuesta
El 14 de octubre, la NRC —el regulador nuclear federal— abrió una inspección especial en la central de Dresden, de dos unidades, en Morris (Illinois), después de que el personal hallara una conexión de batería corroída que se rompió durante unas tareas de mantenimiento; esa batería respalda los equipos que se usan para parar el reactor 4. El regulador señaló que el problema no afectó a la salud ni a la seguridad públicas.
Dos inspectores examinarán por qué las revisiones rutinarias no detectaron el daño y si otras centrales afrontan el mismo problema 4. El momento importa porque las cuentas de los aumentos de potencia dan por hecho que la flota seguirá operando cerca del factor de capacidad del 93,0% que Constellation registró en el segundo trimestre, ya por debajo del 94,8% de un año antes 1.
El pánico bursátil tiene al acusado equivocado
El desplome de todo el sector tiene una base real, pero no está en Baltimore. Core Scientific+5.84% — Core Scientific, up 5.84 percent today, un minero de bitcoin que alquila capacidad de centros de datos a operadores de nube de IA, perdió un 24% en un mes después de que Jefferies+2.05% — Jefferies, up 2.05 percent today recortara su precio objetivo de 37 a 16 dólares; carga con unos 7.700 millones de dólares de deuda frente a 1.800 millones de caja y un patrimonio neto negativo 6.
Constellation soporta una deuda neta sobre EBITDA de unas 3,0 veces y sus compradores son Alphabet y Amazon, no arrendatarios apalancados; el precio objetivo medio de Wall Street se sitúa en 338 dólares, en torno a un 33% por encima del último cierre 1 4. Morgan Stanley+2.93% — Morgan Stanley, up 2.93 percent today elevó su precio objetivo a 378 dólares el 21 de octubre, citando la cartera de proyectos de expansión 2. Que una acción caiga con el sector mientras firma contratos que el resto del sector no ha logrado es una divergencia que la próxima publicación de resultados puede confirmar o desmentir.
Los objetivos de Wall Street superan en al menos un 33% el cierre de 253 dólares
Data
| Value | |
|---|---|
| Último cierre, 23 oct | $253 |
| Objetivo medio de Wall Street | $338 |
| Objetivo de Morgan Stanley | $378 |
| Máximo de 52 semanas | $406.04 |
Lo que decidirá el 9 de noviembre
Los resultados del tercer trimestre se publican el 9 de noviembre, en el primer informe desde ambos acuerdos 1 7. Tres líneas zanjan el debate: si se mantiene la previsión para 2026 de beneficio por acción (BPA) operativo ajustado, de entre 11,50 y 12,50 dólares; si los factores de capacidad de las centrales nucleares se recuperan hacia niveles en torno al 95%; y lo que diga la dirección sobre la central de Dresden 1. Hasta entonces, el mercado ha aplicado al papel firmado por Alphabet el riesgo de un prestatario 1 6.
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