Constellation a vendu 20 ans de nucléaire à Google et cote toujours 38 % sous son plus haut
Constellation a mis plus de 4,3 milliards de dollars sur la table pour vendre deux décennies de production nucléaire à Google et à Amazon, et son action cote toujours 38 % sous son plus haut. Le marché la traite comme un bailleur de centres de données surendetté ; les contrats signés, tout comme les résultats trimestriels du 9 novembre, disent l'inverse.
Vincent Jiang · 4 min read
Constellation+0.17% — Constellation, up 0.17 percent today a vendu en une semaine 20 ans de production nucléaire à Google, puis 20 de plus à Amazon+0.71% — Amazon, up 0.71 percent today. Le 23 octobre, le titre a clôturé à 253 dollars, soit 30,5 % de moins depuis le début de l'année et 38 % sous son plus haut de 406,04 dollars 1. La correction d'octobre sur les valeurs de l'électricité dédiées à l'IA n'a épargné aucun titre du thème, des bailleurs de centres de données surendettés jusqu'à cet énergéticien qui, lui, détient des contrats signés par Alphabet−0.36% — Alphabet, down 0.36 percent today et Amazon.
Toute la question tient dans la différence entre ces deux groupes, et deux dates serviront d'arbitres : l'inspection que le gendarme nucléaire américain, la Nuclear Regulatory Commission (NRC), a déjà ouverte à la centrale de Dresden, et les résultats du troisième trimestre, le 9 novembre 1 4.
Deux contrats, une semaine, 7 milliards de dollars engagés
Le 6 octobre, Constellation et Google ont annoncé un contrat d'achat d'électricité de vingt ans, un PPA (power purchase agreement) : un engagement ferme d'achat d'électricité à long terme, à des conditions convenues 5. L'achat de Google soutient 890 mégawatts de capacité nucléaire nouvelle, issus d'« uprates » (augmentations de puissance) : des remises à niveau des turbines, des générateurs de vapeur et des systèmes de contrôle qui extirpent davantage de mégawatts de 11 réacteurs déjà en service 5.
Un contrat distinct de quinze ans couvre 2 700 mégawatts supplémentaires issus du parc existant 5. C'est Constellation, et non Google, qui engage les plus de 4,3 milliards de dollars d'investissement nécessaires à ces augmentations de puissance — soit environ 4,8 millions de dollars par mégawatt —, avec les premiers mégawatts attendus en 2028 et la totalité des 890 en ligne d'ici fin 2032 1 5. Une semaine plus tôt, Amazon avait signé un PPA de vingt ans pour 690 mégawatts à la centrale de Calvert Cliffs, dans le Maryland, incluant une augmentation de puissance d'environ 190 mégawatts attendue entre 2030 et 2032, adossée à plus de 3 milliards de dollars d'investissement de Constellation 1 2.
L'ensemble de Google monte à 3 590 MW ; le contrat d'Amazon à Calvert Cliffs en ajoute 690
Data
| Value | |
|---|---|
| Augmentations de puissance Google, 6 oct. | 890 MW |
| Approvisionnement PJM Google, 15 ans | 2,700 MW |
| Amazon Calvert Cliffs, 30 sept. | 690 MW |
| Augmentation Amazon incluse | 190 MW |
| Augmentation Walmart (Dresden), juin | 30 MW |
Des mégawatts sans faire la queue
Les augmentations de puissance sont la voie la plus rapide vers de nouveaux mégawatts nucléaires : elles réutilisent des sites, des autorisations et des raccordements au réseau existants, et échappent ainsi aux calendriers de plusieurs années et aux files d'attente de raccordement qu'impose une construction à partir de zéro 1 5. Google et Amazon soutiennent désormais ensemble, par des contrats à long terme, environ 1 080 mégawatts d'augmentations de puissance prévues chez Constellation — soit des dépenses d'investissement converties en revenus contractualisés sur deux décennies auprès de deux des bilans les plus solides de la tech 1.
Walmart+0.23% — Walmart, up 0.23 percent today se contente d'une part plus modeste : un PPA de 176 mégawatts à la centrale de Dresden, signé en juin, qui inclut 30 mégawatts d'augmentation de puissance 3. Le marché, lui, paie cette prévisibilité ailleurs : Vistra+2.09% — Vistra, up 2.09 percent today, le concurrent le plus proche de Constellation, joue la même partition avec 433 mégawatts d'augmentations de puissance soutenues par Meta−0.31% — Meta, down 0.31 percent today et une offre conditionnelle de prêt fédéral pouvant atteindre 4,2 milliards de dollars 1.
L'inspection, et le chiffre que supposent les contrats
Le 14 octobre, la NRC — le gendarme nucléaire américain — a ouvert une inspection spéciale à la centrale de Dresden, à Morris (Illinois), un site à deux réacteurs, après la découverte par le personnel d'un connecteur de batterie corrodé qui a cédé lors d'une opération de maintenance ; cette batterie alimente en secours les équipements utilisés pour arrêter le réacteur 4. L'autorité a assuré que le problème était sans incidence sur la santé publique et la sûreté.
Deux inspecteurs devront déterminer pourquoi les contrôles de routine n'ont pas repéré la dégradation et si d'autres centrales sont exposées au même problème 4. Le calendrier n'est pas anodin : la rentabilité des augmentations de puissance suppose que le parc continue de fonctionner au niveau du facteur de charge de 93,0 % affiché par Constellation au deuxième trimestre, déjà en retrait par rapport aux 94,8 % d'un an plus tôt 1.
La panique s'est trompée d'accusé
La vente massive qui frappe le secteur a bien un point d'ancrage, mais il n'est pas à Baltimore. Core Scientific+5.84% — Core Scientific, up 5.84 percent today, un mineur de bitcoins qui loue de la capacité de centres de données à des clouds d'IA, a perdu 24 % en un mois après que Jefferies+2.05% — Jefferies, up 2.05 percent today a ramené son objectif de cours de 37 à 16 dollars ; le groupe traîne environ 7,7 milliards de dollars de dette contre 1,8 milliard de dollars de liquidités, pour des capitaux propres négatifs 6.
Constellation, elle, ne porte qu'environ 3,0 fois de dette nette rapportée à l'EBITDA ; ses acheteurs s'appellent Alphabet et Amazon, plutôt que des locataires surendettés, et l'objectif de cours moyen de Wall Street s'établit à 338 dollars, soit environ 33 % au-dessus de la dernière clôture 1 4. Morgan Stanley+2.93% — Morgan Stanley, up 2.93 percent today a relevé le sien à 378 dollars le 21 octobre, en s'appuyant sur le pipeline d'expansion 2. Un titre qui chute avec son secteur tout en décrochant des contrats que ce secteur ne pourrait pas obtenir : cette divergence, la prochaine publication de résultats la confirmera ou l'infirmera.
Les objectifs de Wall Street dépassent d'au moins 33 % la clôture à 253 dollars
Data
| Value | |
|---|---|
| Dernière clôture, 23 oct. | $253 |
| Objectif moyen des analystes | $338 |
| Objectif Morgan Stanley | $378 |
| Plus haut sur 52 semaines | $406.04 |
Ce que le 9 novembre décidera
Les résultats du troisième trimestre tomberont le 9 novembre, première publication depuis la signature des deux contrats 1 7. Trois lignes trancheront le débat : la tenue de la fourchette de BPA opérationnel ajusté 2026, entre 11,50 et 12,50 dollars ; la remontée des facteurs de charge du parc nucléaire vers 94 à 95 % ; et ce que la direction dira de la centrale de Dresden 1. En attendant, le marché applique au papier d'Alphabet le prix d'un risque d'emprunteur 1 6.
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