Constellation vendeu 20 anos de energia nuclear ao Google e ainda negocia 38% abaixo da máxima
A Constellation vai desembolsar mais de US$ 4,3 bilhões para vender duas décadas de produção nuclear ao Google e à Amazon — e a ação segue 38% abaixo da máxima. O mercado precificou a companhia como um senhorio de data centers de IA alavancado; os contratos, e o balanço de 9 de novembro, dizem o contrário.
Vincent Jiang · 4 min read
A Constellation+0.17% — Constellation, up 0.17 percent today vendeu 20 anos de energia nuclear ao Google e outros 20 à Amazon+0.71% — Amazon, up 0.71 percent today no espaço de uma semana. Em 23 de outubro, o papel fechou a US$ 253, em queda de 30,5% no ano e 38% abaixo da máxima de US$ 406,04 1. A reprecificação dos papéis de energia para IA em outubro derrubou todas as ações do trade — dos senhorios alavancados de data centers a uma utility que carrega contratos assinados pela Alphabet−0.36% — Alphabet, down 0.36 percent today e pela Amazon.
A diferença entre esses dois grupos resume todo o debate, e duas datas vão arbitrar a disputa: uma inspeção da Comissão Reguladora Nuclear (NRC) já em curso na usina de Dresden e o balanço do terceiro trimestre, em 9 de novembro 1 4.
Dois contratos, uma semana, US$ 7 bilhões em novos investimentos
Em 6 de outubro, Constellation e Google anunciaram um contrato de compra de energia de 20 anos — um PPA, na sigla em inglês, ou seja, um contrato de longo prazo para compra de eletricidade a termos acordados 5. A compra do Google sustenta 890 megawatts de nova capacidade nuclear por meio de repotenciações (uprates): melhorias em turbinas, geradores de vapor e sistemas de controle que espremem mais geração de 11 reatores já em operação 5.
Um contrato à parte, de 15 anos, cobre outros 2.700 megawatts da frota existente 5. Quem coloca os mais de US$ 4,3 bilhões por trás das repotenciações é a Constellation, não o Google — o equivalente a cerca de US$ 4,8 milhões por megawatt. Os primeiros megawatts novos devem chegar em 2028, e todos os 890 entrarão em operação até o fim de 2032 1 5. Uma semana antes, a Amazon havia assinado um PPA de 20 anos para 690 megawatts na usina de Calvert Cliffs, no Maryland, incluindo uma repotenciação de cerca de 190 megawatts prevista para o período de 2030 a 2032, amparada por mais de US$ 3 bilhões de investimento da Constellation 1 2.
Pacote do Google soma 3.590 MW; acordo da Amazon em Calvert Cliffs adiciona 690 MW
Data
| Value | |
|---|---|
| Repotenciações do Google, 6/out | 890 MW |
| Fornecimento do Google no PJM, 15 anos | 2,700 MW |
| Amazon Calvert Cliffs, 30/set | 690 MW |
| Repotenciação da Amazon dentro dele | 190 MW |
| Repotenciação do Walmart em Dresden, jun. | 30 MW |
Repotenciações furam a fila
As repotenciações são o caminho mais rápido para novos megawatts nucleares: reaproveitam locais, licenças e conexões à rede já existentes, escapando dos prazos de vários anos e dos gargalos de acesso à rede de quem constrói do zero 1 5. Google e Amazon agora bancam, juntas, cerca de 1.080 megawatts de repotenciações planejadas da Constellation sob contratos de longo prazo — convertendo despesa de capital em receita contratada por duas décadas, junto a dois dos balanços mais sólidos do setor de tecnologia 1.
A Walmart+0.23% — Walmart, up 0.23 percent today fica com uma fatia menor: um PPA de 176 megawatts em Dresden, assinado em junho, que inclui 30 megawatts de capacidade de repotenciação 3. O mercado paga por essa previsibilidade em outros papéis: a Vistra+2.09% — Vistra, up 2.09 percent today, par mais próximo da Constellation, segue o mesmo roteiro, com 433 megawatts de repotenciações apoiadas pela Meta−0.31% — Meta, down 0.31 percent today e uma oferta condicional de empréstimo federal de até US$ 4,2 bilhões 1.
A inspeção e o número que os contratos pressupõem
Em 14 de outubro, a NRC, a reguladora nuclear federal, abriu uma inspeção especial na usina de Dresden, de duas unidades, em Morris, no Illinois, depois que funcionários encontraram uma conexão de bateria corroída, que se rompeu durante uma manutenção; a bateria dá suporte a equipamentos usados para desligar o reator 4. A reguladora disse que o problema não afetou a saúde nem a segurança públicas.
Dois inspetores vão apurar por que as verificações de rotina não detectaram o dano e se outras usinas enfrentam o mesmo problema 4. O momento importa porque a matemática das repotenciações pressupõe que a frota siga operando perto do fator de capacidade de 93,0% que a Constellation registrou no segundo trimestre, já abaixo dos 94,8% de um ano antes 1.
O trade do medo acusa o réu errado
A onda de vendas que atingiu o setor inteiro tem uma âncora real, mas ela não está em Baltimore. A Core Scientific+5.84% — Core Scientific, up 5.84 percent today, mineradora de bitcoin que aluga capacidade de data center a nuvens de IA, perdeu 24% em um mês depois que a Jefferies+2.05% — Jefferies, up 2.05 percent today cortou seu preço-alvo de US$ 37 para US$ 16; a empresa carrega cerca de US$ 7,7 bilhões de dívida, contra US$ 1,8 bilhão de caixa e patrimônio líquido negativo 6.
A dívida líquida sobre o EBITDA da Constellation fica em cerca de 3,0 vezes; seus compradores são a Alphabet e a Amazon, não inquilinos alavancados; e o preço-alvo médio de Wall Street, de US$ 338, está cerca de 33% acima do último fechamento 1 4. A Morgan Stanley+2.93% — Morgan Stanley, up 2.93 percent today elevou seu preço-alvo para US$ 378 em 21 de outubro, citando o pipeline de expansão 2. Uma ação que cai junto com o setor enquanto assina contratos que o resto do setor não conseguiria é uma dissociação que o próximo balanço trimestral pode confirmar ou desmentir.
Alvos de Wall Street ficam pelo menos 33% acima do fechamento de US$ 253
Data
| Value | |
|---|---|
| Último fechamento, 23/10 | $253 |
| Preço-alvo médio de Wall Street | $338 |
| Preço-alvo da Morgan Stanley | $378 |
| Máxima de 52 semanas | $406.04 |
O que 9 de novembro decide
Os resultados do terceiro trimestre saem em 9 de novembro, no primeiro balanço desde a assinatura dos dois contratos 1 7. Três linhas encerram a discussão: se a projeção de lucro por ação operacional ajustado para 2026, de US$ 11,50 a US$ 12,50, se confirma; se os fatores de capacidade do parque nuclear se recuperam rumo à casa dos 95%; e o que a diretoria diz sobre Dresden 1. Até lá, o mercado embute no papel o risco de um devedor — quando a contraparte é a Alphabet 1 6.
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